25
1 LE MARCHE FINANCIER UEMOA : LE MARCHE FINANCIER UEMOA : POINT DE VUE D’UN EMETTEUR POINT DE VUE D’UN EMETTEUR Mai 2009

1 LE MARCHE FINANCIER UEMOA : POINT DE VUE DUN EMETTEUR Mai 2009

Embed Size (px)

Citation preview

1

LE MARCHE FINANCIER UEMOA :LE MARCHE FINANCIER UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

2

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA : LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

PLAN DE PRESENTATIONPLAN DE PRESENTATION

2 - 2 - La BOAD en brefLa BOAD en bref

3 - 3 - Le marché financier régional (MFR) UEMOA :Le marché financier régional (MFR) UEMOA :Cadre réglementaire et Opérations.Cadre réglementaire et Opérations.

4 - 4 - La BOAD sur le MFR - UEMOALa BOAD sur le MFR - UEMOA

5 - 5 - Observations et PerspectivesObservations et Perspectives

1- 1- Le contexteLe contexte

3

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

1 - Le Contexte1 - Le Contexte

• Problématique du financement du développement dans un Problématique du financement du développement dans un contexte de crise financière et économique internationale.contexte de crise financière et économique internationale.

• Diminution APD, IDE, Transferts des migrants etc…Diminution APD, IDE, Transferts des migrants etc…

• Nécessité d’une mobilisation accrue de l’épargne interne pour Nécessité d’une mobilisation accrue de l’épargne interne pour financer le développementfinancer le développement

4

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

2 - La BOAD en bref2 - La BOAD en bref

• • Objectifs : Objectifs :

Promouvoir le développement équilibré des pays de l’UEMOA Promouvoir le développement équilibré des pays de l’UEMOA

et réaliser l’intégration économique de l’Afrique de et réaliser l’intégration économique de l’Afrique de

l’Ouest.l’Ouest.

• • Axes stratégiques d’interventionAxes stratégiques d’intervention

→ Réduction de la pauvreté,Réduction de la pauvreté,

→ Soutien au secteur privé et au marché financier régionalSoutien au secteur privé et au marché financier régional

→ Promotion de l’intégration régionale.Promotion de l’intégration régionale.Quelques missions statutaires en rapport avec le MFR : contribution à la Quelques missions statutaires en rapport avec le MFR : contribution à la mobilisation de l’épargne intérieure et à l’animation du marché financier mobilisation de l’épargne intérieure et à l’animation du marché financier régional ; rôle structurant sur le marché.régional ; rôle structurant sur le marché.

5

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

2 - La BOAD en bref2 - La BOAD en bref

Actionnariat et chiffres caractéristiquesActionnariat et chiffres caractéristiques

Actionnariat

Actionnaires régionaux :

- Etats UEMOA

- BCEAO

Actionnaires non régionaux :

- France, Allemagne, Belgique, BEI, BAD, Inde, Chine Populaire

Chiffres 2008

- Engagements Prêts 1205 mds F CFA

- Capital autorisé 700 mds F CFA

- Total bilan 1195 mds F CFA

- Portefeuille de prêts 410 mds F CFA

-Fonds propres 143 mds F CFA

- Nombre d’employés 247

6

LE MARCHE FINANCIER UEMOA :LE MARCHE FINANCIER UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

2 - La BOAD en bref2 - La BOAD en bref

Actionnariat et chiffres caractéristiquesActionnariat et chiffres caractéristiques

Secteur nonmarchand

secteur publicmarchand

Secteur privé

40 %31 %

29 %

7 Mai 2009

Dépositaire CentralBanque de Règlement

Bourse Régionale des Valeurs Mobilières

Antennes nationales

Conseil Régional

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations

3.1. Organisation institutionnelle3.1. Organisation institutionnelle

ORGANES

CENTRAUX

• Création du MFR en 1996

8 Mai 2009

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations

3.1. Organisation institutionnelle3.1. Organisation institutionnelle

Investisseurs

Sociétés de Gestion

de Patrimoine

DémarcheursApporteurs d’affaires

Emetteurs ConservateursSGI

INTERVENANTS

COMMERCIAUX

9

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations

3.2. Cadre réglementaire3.2. Cadre réglementaire

Quelques aspects réglementaires :Quelques aspects réglementaires :

• Exceptés ceux des Etats, tout autre emprunt fait l’objet d’un visa Exceptés ceux des Etats, tout autre emprunt fait l’objet d’un visa préalable du Conseil Régional.préalable du Conseil Régional.

• Obligation de recours à une SGI pour toute émission d’emprunt.Obligation de recours à une SGI pour toute émission d’emprunt.

• Tout émetteur non public doit présenter une garantie de Tout émetteur non public doit présenter une garantie de remboursement avant d’émettre.remboursement avant d’émettre.

• Inexistence d’autorisation globale d’émission à l’instar d’autres Inexistence d’autorisation globale d’émission à l’instar d’autres marchés : autorisation individuelle pour chaque émission.marchés : autorisation individuelle pour chaque émission.

• Disparités fiscales, source de distorsions sur le marché.Disparités fiscales, source de distorsions sur le marché.• Absence d’un cadre juridique approprié au marché hypothécaire et à Absence d’un cadre juridique approprié au marché hypothécaire et à

la titrisation de créances. la titrisation de créances.

• Conditions tarifaires dissuasives.Conditions tarifaires dissuasives. Mai 2009

10

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations

3.3. Principaux indicateurs3.3. Principaux indicateurs

Mai 2009

MARCHE PRIMAIRE (millions F CFA)2004 2005 2006 2007 2008

Emprunt Obligataire Privé

19 500 24 800 6 000 44 800 1 800

Emprunt Obligataire Public

65 200 194 895

170 500

213 128

79 559

Total 84 700 219 695

176 500

258 928

81 359

11

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations

3.3. Principaux indicateurs3.3. Principaux indicateurs

Mai 2009* Milliards F CFA

MARCHE SECONDAIRE2004 2005 2006 2007 2008

Volume des transactions

3 025 032

1 330 416

2 781 033

9 717 973

35 468 951

Valeur des transactions*

37,2 20,6 59,6 68,2 158,4

Capitalisation boursière*

1 283,5 1 623,4 2 476,2 4 304,2 3 851,4

- Actions* 1 005,0 1 297,1 2 067 3 726,2 3 336,7

- Obligations* 278,5 326,3 409,2 578,0 514,7

12

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations

3.3. Principaux indicateurs3.3. Principaux indicateurs

Mai 2009

MARCHE SECONDAIRE

2004 2005 2006 2007 2008

Indices BRVM 10 102,7 149,9 130,9 224,8 192,1

BRVM Composite 87,61 112,7 112,6 199,4 178,2

Nb de sociétés cotées 39 39 40 38 38

Nb de lignes obligataires

16 18 18 27 29

13

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA : LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations

• Le marché obligataire a connu un regain d’activité ces dernières Le marché obligataire a connu un regain d’activité ces dernières années avec une présence plus marquée des émissions d’Etat. Par années avec une présence plus marquée des émissions d’Etat. Par ailleurs le marché s’est ouvert davantage à partir de 2007, aux ailleurs le marché s’est ouvert davantage à partir de 2007, aux émissions d’emprunteurs non résidents. émissions d’emprunteurs non résidents.

• En 2008, les montants mobilisés sur le marché obligataire ont reculé En 2008, les montants mobilisés sur le marché obligataire ont reculé

de 68 % par rapport à 2007.de 68 % par rapport à 2007.

• Les maturités des émissions varient entre 3 et 10 ans, avec une Les maturités des émissions varient entre 3 et 10 ans, avec une

fréquence plus grande pour la tranche de 5 à 7 ans.fréquence plus grande pour la tranche de 5 à 7 ans.

• Les taux d’intérêt proposés varient entre 4,5 % et 8 % sans qu’une Les taux d’intérêt proposés varient entre 4,5 % et 8 % sans qu’une

corrélation évidente ne puisse être établie entre les taux proposés et corrélation évidente ne puisse être établie entre les taux proposés et

les maturités des titres émis.les maturités des titres émis.

3.3. Principaux indicateurs3.3. Principaux indicateurs

14

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA : LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations

• Les principaux émetteurs sont les Trésors nationaux, les banques et Les principaux émetteurs sont les Trésors nationaux, les banques et

des entreprises industrielles.des entreprises industrielles.

• Les investisseurs en obligations se retrouvent principalement au Les investisseurs en obligations se retrouvent principalement au

niveau des banques, des sociétés d’assurances, caisses de retraite niveau des banques, des sociétés d’assurances, caisses de retraite

et de sécurité sociale.et de sécurité sociale.

• Le marché secondaire des titres reste peu actif en rapport avec la Le marché secondaire des titres reste peu actif en rapport avec la faiblesse de la culture boursière.faiblesse de la culture boursière.

3.3. Principaux indicateurs3.3. Principaux indicateurs

15

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA : LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations3 - Le MFR UEMOA : Cadre réglementaire et Opérations

• Comme au niveau mondial, les principaux indicateurs du marché financier de l’UEMOA ont enregistré une tendance globalement baissière en 2008.

• Entre le 15 septembre et le 31 décembre 2008, le BRVM 10 a connu un repli de 21,61 % et le BRVM Composite un recul de 20,03 % (entre janvier et mars 2009, la baisse est de 18 % pour le BRVM 10 et de 15 % pour le BRVM Composite).

• Le secteur le plus touché est l’agro-industrie dont l’indice a baissé de plus de 40 % entre le 15 septembre et le 31 décembre 2008.

• En dépit du repli observé en 2008, le marché présente un potentiel important pour le financement de l’économie régionale.

16

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

4 - La BOAD sur le MFR - UEMOA4 - La BOAD sur le MFR - UEMOA

• Missions statutaires (articles 2 et 39 des statuts) : (1) Missions statutaires (articles 2 et 39 des statuts) : (1) Collecte des ressources internes pour le financement Collecte des ressources internes pour le financement du développement ; et (2) rôle structurant sur le marché.du développement ; et (2) rôle structurant sur le marché.

• Stratégie et politiques financières définies par les Stratégie et politiques financières définies par les

Organes délibérants de la BOAD : (1) rationnaliser et Organes délibérants de la BOAD : (1) rationnaliser et

renforcer la présence de la BOAD sur le MFR qui renforcer la présence de la BOAD sur le MFR qui

constitue la priorité ; (2) se ménager à titre constitue la priorité ; (2) se ménager à titre

complémentaire un accès aux ressources en euro, à des complémentaire un accès aux ressources en euro, à des

conditions compétitives ; (3) maîtriser les risques conditions compétitives ; (3) maîtriser les risques

financiers liés à cette orientation dans le cadre de la financiers liés à cette orientation dans le cadre de la

gestion Actif-Passif.gestion Actif-Passif.

4.1. Fondements de l’action de la BOAD sur le MFR :4.1. Fondements de l’action de la BOAD sur le MFR :

17

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA : LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

4- La BOAD sur le MFR - UEMOA4- La BOAD sur le MFR - UEMOA

4.2. Bilan des émissions réalisées4.2. Bilan des émissions réalisées

Quelques chiffresQuelques chiffres

• Volume : A la suite de Volume : A la suite de 19 émissions19 émissions de titres d’emprunts le total des de titres d’emprunts le total des

ressources mobilisées s’élèvent ressources mobilisées s’élèvent à 316 milliardsà 316 milliards F CFA dont F CFA dont

- 10 lignes obligataires : 128 milliards F CFA- 10 lignes obligataires : 128 milliards F CFA - 9 lignes de bons IFR : 188 milliards F CFA- 9 lignes de bons IFR : 188 milliards F CFA

• Maturités de l’ordre de Maturités de l’ordre de 7 à 8 ans dont 2 ans7 à 8 ans dont 2 ans de différé de différé

• Taux (derniers emprunts) entre Taux (derniers emprunts) entre 3,7 % et 5,5 %.3,7 % et 5,5 %.

18

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

4 - La BOAD sur le MFR - UEMOA4 - La BOAD sur le MFR - UEMOA

4.2. Bilan des émissions réalisées4.2. Bilan des émissions réalisées

• Organisation et structuration technique : Organisation et structuration technique :

- Placement public et cotation à la BRVM.Placement public et cotation à la BRVM.

- Expérimentation du placement privé et de la technique deExpérimentation du placement privé et de la technique de

l’assimilation. l’assimilation.

- Mise en place de mécanisme de liquidité ad hoc sous forme deMise en place de mécanisme de liquidité ad hoc sous forme de

compte de contrepartie, en soutien de la liquidité boursière.compte de contrepartie, en soutien de la liquidité boursière.

- Association des SGI au placement des émissions.Association des SGI au placement des émissions.

• Souscripteurs Souscripteurs : - Banques, Compagnies d’assurances, Caisses de: - Banques, Compagnies d’assurances, Caisses de

retraites et de sécurité sociale, peu de particuliers.retraites et de sécurité sociale, peu de particuliers.

- Pas encore d’investisseurs non UEMOA- Pas encore d’investisseurs non UEMOA

19

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

4 - La BOAD sur le MFR - UEMOA4 - La BOAD sur le MFR - UEMOA

4.2. Bilan des émissions réalisées4.2. Bilan des émissions réalisées

Poids de la BOAD sur le MFR / UEMOAPoids de la BOAD sur le MFR / UEMOA

BOAD représente l’un des principaux émetteurs du marché : détient BOAD représente l’un des principaux émetteurs du marché : détient

le tiers des lignes obligataires cotées à la bourse et le quart de la le tiers des lignes obligataires cotées à la bourse et le quart de la

capitalisation du marché obligataire.capitalisation du marché obligataire.

BOAD détient les emprunts à plus longue échéance 7 à 8 ans.BOAD détient les emprunts à plus longue échéance 7 à 8 ans.

Les taux des emprunts BOAD sont souvent utilisés par des Les taux des emprunts BOAD sont souvent utilisés par des

professionnels comme des taux de référence.professionnels comme des taux de référence.

Un des enjeux de la BOAD est la maîtrise des taux longs pour Un des enjeux de la BOAD est la maîtrise des taux longs pour

favoriser le financement du développement.favoriser le financement du développement.

20

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

4 - La BOAD sur le MFR - UEMOA4 - La BOAD sur le MFR - UEMOA

4.2. Bilan des émissions réalisées4.2. Bilan des émissions réalisées

Autres aspects : Autres aspects :

• Garantie d’émissions d’empruntsGarantie d’émissions d’emprunts

• Création de GARI, Cauris, de la SOAGA, actionnaire de la BRVM.Création de GARI, Cauris, de la SOAGA, actionnaire de la BRVM.

21

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

5 - Observations et Perspectives5 - Observations et Perspectives

Le développement du MFR de l’UEMOA est entravé par des faiblesses Le développement du MFR de l’UEMOA est entravé par des faiblesses liées entre autres :liées entre autres :

– au cadre réglementaire du marchéau cadre réglementaire du marché

– à son insuffisante diversité et profondeur,à son insuffisante diversité et profondeur,

– au manque de liquidité du marché avec peu d’OPCVM et une absence au manque de liquidité du marché avec peu d’OPCVM et une absence de teneurs de marché,de teneurs de marché,

– au problème de coordination de l’action des intervenants, tendant à au problème de coordination de l’action des intervenants, tendant à tirer les taux vers le haut, point d’autant plus important avec l’arrivée tirer les taux vers le haut, point d’autant plus important avec l’arrivée des émetteurs non résidents,des émetteurs non résidents,

– à l’absence d’une notation des émetteurs et des émissions, à l’absence d’une notation des émetteurs et des émissions, indispensable pour améliorer la transparence sur le marché,indispensable pour améliorer la transparence sur le marché,

22 Mai 2009

– aux distorsions liées à une fiscalité non harmonisée des valeurs aux distorsions liées à une fiscalité non harmonisée des valeurs

mobilières,mobilières,

– à une tarification des services (coût des visas et des prestations des à une tarification des services (coût des visas et des prestations des

intervenants commerciaux) à améliorer pour favoriser le intervenants commerciaux) à améliorer pour favoriser le

développement de la base des émetteurs et des investisseurs,développement de la base des émetteurs et des investisseurs,

– à l’absence d’une courbe de taux qui se traduit par une insuffisante à l’absence d’une courbe de taux qui se traduit par une insuffisante

hiérarchisation des coupons en fonction des durées et de la qualité hiérarchisation des coupons en fonction des durées et de la qualité

des signatures,des signatures,

– à une faible connexion avec les autres marchés : peu d’investisseurs à une faible connexion avec les autres marchés : peu d’investisseurs

non résidents.non résidents.

23

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

5 - Observations et Perspectives5 - Observations et Perspectives

Perspectives : Projet de Développement du Marché Financier (PDMF) dePerspectives : Projet de Développement du Marché Financier (PDMF) de

l’UEMOA avec l’assistance de la Banque Mondiale, del’UEMOA avec l’assistance de la Banque Mondiale, de

l’AFD et de l’ACDIl’AFD et de l’ACDI

Projet régional visant à promouvoir le développement du MFR afin Projet régional visant à promouvoir le développement du MFR afin d’accroître la mobilisation des ressources du marché. Plusieurs d’accroître la mobilisation des ressources du marché. Plusieurs réformes engagées pour la modernisation du marché, notamment :réformes engagées pour la modernisation du marché, notamment :

• la relecture des textes du marché : entrée en vigueur prévue en la relecture des textes du marché : entrée en vigueur prévue en 20092009

• la mise en vigueur de nouvelles règles comptables depuis janvier la mise en vigueur de nouvelles règles comptables depuis janvier 2008.2008.

• la réforme des garanties d’émission d’emprunts et l’introduction la réforme des garanties d’émission d’emprunts et l’introduction de la notation : effectivité de la réforme prévue en 2009.de la notation : effectivité de la réforme prévue en 2009.

24

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009

5 - Observations et Perspectives5 - Observations et Perspectives

• la mise en place du cadre juridique d’un marché hypothécaire et la mise en place du cadre juridique d’un marché hypothécaire et de la titrisation : textes en cours de finalisation pour adoption.de la titrisation : textes en cours de finalisation pour adoption.

• l’harmonisation de la fiscalité des valeurs mobilières : effectivité l’harmonisation de la fiscalité des valeurs mobilières : effectivité prévue en 2009prévue en 2009

• la revue de la tarification du marchéla revue de la tarification du marché

• la création du compartiment PME/PMI et la relecture du Code la création du compartiment PME/PMI et la relecture du Code CIMA.CIMA.

L’achèvement de ces chantiers devrait contribuer à moderniser et à L’achèvement de ces chantiers devrait contribuer à moderniser et à

crédibiliser davantage le MFR de l’UEMOA afin qu’il réponde mieux à crédibiliser davantage le MFR de l’UEMOA afin qu’il réponde mieux à

l’objectif visé qui est d’assurer un financement accru des économies l’objectif visé qui est d’assurer un financement accru des économies

de l’Union et le renforcement de leur intégration.de l’Union et le renforcement de leur intégration.

25

LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :LE MARCHE FINANCIER REGIONAL UEMOA :

POINT DE VUE D’UN EMETTEURPOINT DE VUE D’UN EMETTEUR

Mai 2009