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Université Mohammed V- Agdal
Faculté des Sciences Juridiques,
Economiques et Sociales
Rabat
اكذال– جامعة محمذ الخامس
كلية العلوم القانونية واالقتصادية
واالجتماعية
الربـــــــاط
Option : Monnaie Finance Banque
Séminaire de GESTION FINANCIERE
Réalisé par : Encadré par :
Année universitaire 2012-2013
Les alternatives de financement à long
terme et le plan de financement
Mr. N. BALAFREJ Mlle ELOUAHABI Achaimaa
Mlle TERHZAZI Asmaa
Mr TIDEI Hassan
2
INTRODUCTION
Depuis le début des années 80 ans, on assiste à un phénomène de démultiplication de sources
de financement à long terme de l’entreprise. Chacune de ces sources possède des spécificités
et est susceptible d’impacter la structure financière de l’entreprise. C’est pourquoi la
question de choix de source de financement à long terme de l’entreprise prend une place de
plus en plus importante dans son assise financière.
Par ailleurs La décision d’investir pour une entreprise est étroitement liée au mode de
financement, cette dernière repose sur des bases stratégiques, selon lesquelles l’entreprise doit
veiller à sa structure financière et procéder à un arbitrage entre plusieurs sources de
financement.
Afin de financer un projet d’investissement, l’entreprise est appelée au préalable à connaitre
l’ensemble des sources de financement qui s’offrent à elle. Ayant pris connaissance des
différents modes de financement et ayant cerné leurs natures (ressource externe ou interne),
elle tentera d’opter pour un choix de financement qu’elle voit le mieux approprié à son projet
d’investissement, compte tenu de ses avantages en matière de fiscalisation, de rentabilité…
Dans ce sens, l’entreprise dresse un plan de financement (prévisionnel) qui retrace les
différents emplois et ressources pluriannuels liés à son projet d’investissement, c’est pour
cette raison que la plupart des partenaires tels que les banques, exigent un plan de
financement de la part des entreprises cherchant à se financer. En effet, le plan de
financement permet à l’entreprise de vérifier à priori que sa politique d’investissement et de
financement est cohérente.
L’objet de ce travail est de présenter les alternatives de financement à long terme et le plan de
financement, en essayant de répondre aux questions suivantes :
Quelles sont les principales sources des financements qui s’offrent à l’entreprise?
Et comment procède-t-elle à un arbitrage entre ces différentes sources et au
dressement d’un plan de financement ?
Pour ce faire, il est nécessaire de passer en revue les principales sources de financement à
3
long terme dans un premier chapitre, et dans un second chapitre, d’aborder le choix de
financement ainsi que de présenter et élaborer le plan de financement dans un troisième et
dernier chapitre.
4
Sommaire INTRODUCTION ..............................................................................................................................2
Chapitre 1 : Les sources de financement à long terme ......................................................................5
Section 1 : Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres ............................................5
Section 2 : financement par endettement ......................................................................................9
Chapitre II. Le choix des sources de financement .......................................................................... 16
Section 1. Les contraintes liées au financement : ....................................................................... 16
Section 2 : les critères de choix.................................................................................................. 19
Chapitre 3 : Le plan de financement .............................................................................................. 35
Section 1 : La présentation du plan de financement .................................................................. 35
Section 2. Le processus d’élaboration du plan de financement ................................................... 36
CONCLUSION ................................................................................................................................ 47
BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................ 48
TABLE DES MATIERES : .............................................................................................................. 50
ANNEXES ....................................................................................................................................... 51
Modèle d’un plan de financement ............................................................................................. 51
ANNEXE N°2 : ................................................................................................................................ 52
Le calcul du BFRN ...................................................................................................................... 52
Application : ..................................................................................................................................... 55
5
Chapitre 1 : Les sources de financement à long terme
La sélection du financement à long terme nécessaire à l’entreprise est de la plus grande
importance. Un mauvais choix peut avoir des conséquences graves et durables : prise de
contrôle par de nouveaux actionnaires, remboursements d’emprunts ou loyers de crédit-bail
qui grèvent la trésorerie. Dans ce chapitre, nous nous intéresserons à la présentation des
principaux modes de financement à long terme, à savoir ceux qui s’inscrivent dans le cadre du
financement par fonds propres, ainsi que ceux qui s’inscrivent dans le cadre du financement
par quasi-fonds propres et financement par endettement
Section 1 : Le financement par fonds propres et quasi-
fonds propres
Les fonds propres
Les fonds propres ont comme caractéristique commune, de constituer une ressource non
exigible. Nous distinguerons successivement l’autofinancement, la cession d’éléments d’actifs
et l’augmentation du capital.
L’autofinancement
L’autofinancement est la première ressource de financement dont dispose l’entreprise. Le
niveau de cette ressource est fonction de la capacité d’autofinancement de l’entreprise et de sa
politique de dividende.
On en distingue 2 types:
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• L’autofinancement de maintien: c’est celui qui permet de renouveler le potentiel de
Production, et de faire face aux risques de dépréciations d’actifs, de pertes ou de
charges.
• L’autofinancement de croissance : C’est celui qui permet de couvrir les besoins liés à
l’expansion de l’entreprise, et qui constitue son véritable enrichissement.
Dans le cas où les actionnaires décident de mettre en réserve tout ou partie des bénéfices, ils
permettent ainsi à l’entreprise de financer ses projets au regard des flux financiers générés.
On distingue plusieurs formes de réserves :
Réserve légale : C’est un pourcentage fixe du résultat net (5%) qui doit être mis en
réserve automatiquement. Cette réserve est obligatoire et fixée par la loi.
Réserves statutaires : Ce sont celles rendues obligatoires par les statuts de la socciété.
Réserves réglementées : Ce sont les contreparties de certains avantages fiscaux.
Autres réserves : Ce sont celles qui résultent des libres décisions de l’assemblée
générale ordinaire en correspondance avec la politique d’investissement arrêtée.
Pour ce qui est des avantages, d’autofinancement il permet à l’entreprise l’accroissement de
sa capacité d’endettement, et d’être indépendante financièrement.
La cession d’éléments d’actif
Il s’agit d’opérations de désinvestissement. En fin de projet, la valeur résiduelle
marchande des actifs autorise le financement partiel de nouveaux projets. Cette démarche
peut résulter du renouvellement courant ou de réorientations stratégiques.
Les augmentations du capital
L’actionnariat peut apporter les fonds dont l’entreprise a besoin pour financer ses projets lors
de la phase constitutive ou à l’occasion des augmentations du captai. Les associés peuvent
apporter des biens ou des créances.
En effet, on distingue plusieurs formes d’augmentation du capital:
7
Les apports en numéraire : Des ressource sure sans échéance de remboursement et
dont la rémunération (dividende) est associée aux résultats de l’entreprise.
Les actions prioritaires sans droit de vote :Des actions que l’entreprise émet pour se
procurer des fonds sans diluer le pouvoir de l’entreprise. Leurs titulaires bénéficient d’une
priorité par rapport à toutes les autres actions.
Incorporation de réserve : Emission d’actions gratuites qui permet de diluer la valeur
boursière des actions et de communiquer les performances de la société auprès d’un
public élargi.
Bons de souscription d’action : Ces bons donnent à leur détenteur le droit de
souscrire des actions à une date ultérieure fixée à un prix stipulé lors de l’émission.
Obligation remboursable en action : Ce sont des obligations pour lesquelles toutes
possibilités de remboursement en espèces sont exclues, le capital sera obligatoirement
majoré.
Offre public à l’épargne : Ce sont des obligations pour lesquelles toutes possibilités
de remboursement en espèces sont exclues, le capital sera obligatoirement majoré.
Offre public à l’épargne : La société initiatrice de l’OPE remet des titres sur elle-
même en échange des titres de la société cible.
Fusion-Absorption : Elle implique une augmentation du capital de la société
absorbante, mais ici, la société absorbée sera dissoute suite à l’échange de titre.
Il faut souligner ici que les frais d’augmentation du capital pour la réalisation des plans de
financement élèvent sensiblement les coûts de fonds propres.
Les quasi-fonds propres
A coté du financement par fonds propres, il existe des sources de financement hybrides,
dont la nature se situe entre les fonds propres et les dettes. On en distingue principalement :
Les comptes courants bloqués d’associés
Ce sont des fonds laissés pour une durée déterminée. Une convention conclue rend
indisponibles les sommes déposées en compte. Il s’agit d’une dette financière portant intérêt.
Les comptes bloqués d’associées
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Ils enregistrent des sommes qui doivent être incorporés au capital dans un délai maximum de
5 ans. Ces comptes bloqués constituent des quasi-fonds propres et portent intérêt, ils sont
distincts des comptes courants bloqués.
Les titres participatifs
Ce sont des valeurs mobilières qui ont été créés pour renforcer la structure financière des
entreprises publiques et des sociétés coopératives. Ils ne confèrent pas de droit de vote. Ils ne
sont remboursables qu’à la date de liquidation de la société après désintéressement de tous les
autres créanciers, ou à l’expiration d’un délai minimum de 7ans. Leur rémunération comprend
une partie fixe et une autre variable. La partie variable est liée aux résultats de la société.
Les prêts participatifs
Ce sont des valeurs mobilières qui sont accordées par les établissements de crédit au profit des
entreprises qui souhaitent améliorer leur structure financière, et augmenter leur structure de
financement. Ils sont des créances de dernier rang, assimilés à des capitaux propres. Ils
peuvent être assorti d’une clause de participation aux résultats (d’où leur nom).
Les titres subordonnés
Ce sont des obligations dont le remboursement, en cas de faillite ou liquidation de l'émetteur,
n'est pas prioritaire et est "subordonné" à celui des autres créanciers détenteurs d'obligations
de rang supérieur. On distingue :
- Les titres subordonnés à durée indéterminée (TSDI) : Ils s’apparentent à des titres
de rente dont l’émetteur ne rembourse jamais ces titres.
- Les titres subordonnés remboursables : Ils se rapprochent plus des obligations,
leur maturité est supérieure à 5 ans.
En effet, Les titres subordonnés sont assimilables à des fonds propres, ils ne peuvent être émis
que par les sociétés de capitaux. Aussi, Les taux de rendements est légèrement supérieur à
celui des obligations classiques (en raison du risque plus grand qu’ils présentent).
Les primes et subventions
Certaines primes, ainsi que tout ou partie de certaines subventions peuvent être assimilées à
des fonds propres dans la mesure où elles restent définitivement acquises à l’entreprise.
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Exemple: - « Les primes accordées aux créateurs d’entreprises artisanales ou industrielles »
- « Les subventions d’investissement accordées par l’Etat ».
Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres sont demeurent des alternatives de
financement principales pour l’entreprise à long terme, sans pour autant négliger l’importance
d’autres alternatives de provenance externe tel que l’endettement qui sera présenté dans le
chapitre suivant.
Section 2 : financement par endettement
A côté de financement par fonds propres et quasi fonds propres on trouve les modes de
financement externes qui viennent compléter les alternatives de financement à long terme de
l’entreprise. Les principales sources de financement par endettement sont les emprunts
bancaires, emprunts obligataire et le crédit-bail.
Emprunts bancaires
L’emprunt bancaire constitue une alternative de financement que l’entreprise peut solliciter
auprès d’un établissement de crédit. Il est qualifié de source de financement à long terme dans
la mesure où les modalités de remboursement s’étalent sur plus de sept (7) ans.
Généralement, le entreprises font appel ce type de financement à long terme, dans le but de
financer un projet d’investissement. C’est pourquoi afin d’éviter toute transformation
financière, l’entreprise qui fait recours à l’emprunt bancaire, étudie dans le terme du contrat
les paramètres suivants :
Le montant de l’emprunt : il dépasse rarement 80% du montant d’investissement
et dépend aussi de l’appréciation du banquier sur le projet, l’objet
d’investissement, la santé financière de l’entreprise.
La durée : elle doit s’étaler au moins sur sept (7) ans et mise en relation avec la
capacité prévisionnelle de remboursement du projet à financer.
10
Le remboursement de l’emprunt : il s’agit de modalités de remboursement,
annuité constante, dégressive ou In fine, et les conditions d’un remboursement
anticipé.
Le taux d’intérêt : il doit être vérifié s’il est fixe ou variable.
Les garanties : ils peuvent être hypothécaire, le nantissement ou caution.
Il est à noter que certaines catégories d’entreprises (PME, secteur d’activité…) peuvent
bénéficier des facilités d’emprunt bancaire et/ou bonification de taux d’intérêt. En effet des
lignes d’emprunts bancaires sont dédiées pour certaines entreprises dans le cadre d’une
politique d’encouragement (par exemple à l’exportation, lutte contre la pollution…).
Emprunts obligataires
L’emprunt obligataire peut être une ressource de financement à long terme que
l’entreprise peut se procurer sur le marché financier en émettant des titres obligataires de
longue maturité. Ces titres représentent des dettes pour l’entreprise émettrice. Ce mode de
financement est réservé uniquement aux sociétés de capitaux. Afin de mieux appréhender la
nature de l’emprunt obligataire, il convient de savoir les conditions de leurs émissions, leurs
caractéristiques et les différentes catégories d’obligations
Conditions juridiques :
L’entreprise qui désire soulever des fonds par emprunt obligataire sur le marché financier
doit au préalable répondre aux conditions suivantes :
Son capital doit être intégralement libéré
Avoir au moins deux ans d’existence
Les bilans de deux derniers exercices doivent être certifiés et approuvés par le
conseil d’administration
Avoir Une autorisation du CDVM
Les caractéristiques
Les obligations sont caractérisées par :
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Valeur nominale ou faciale : c’est la valeur unitaire de chaque obligation. Elle
constitue la base de calcul des intérêts
Le taux facial : c’est le taux nominal à partir duquel sont calculés les coupons
versés aux porteurs de l’obligation, Il peut être fixe ou variable. Les intérêts
versés par l’entreprise sont soit précomptés, soit post comptés.
Le prix d’émission : parfois dans le but de d’attirer les investisseurs, les
entreprises émettent des obligations avec un prix inférieur à leur valeur nominale,
c’est ce qu’on appelle le prix d’émission. La différence entre le prix d’émission et
la valeur nominale est la prime d’émission.
Mode d’amortissement : l’emprunt obligataire peut être amorti par annuités
constantes, par amortissements constants ou en in fine. Par ailleurs le
remboursement peut être anticipé s’il est prévu dans la clause d’émission, et la
durée de vie des obligations se situe en moyenne en 8 et 10 ans pour les
entreprises.
Catégories d’obligations
Il existe plusieurs catégories d’obligations de différentes natures1 que l’entreprise peut émettre
sur le marché, les principales sont à savoir :
Les obligation ordinaires : elles constituent des simples créances sur la société
émettrice et sont rembourser à l’échéance selon les modalités de remboursement
retenues lors de leurs émissions.
Les obligations convertible en action : ces sont des obligations qui donnent droit
au porteurs ou souscripteur de les convertir à tout moment en une ou plusieurs
actions de la société émettrices.
Les obligations remboursables en actions : Comme leur nom indique, elles sont
remboursées en actions à la fin de leurs durées de vies.
Les entreprises font recours à l’emprunt obligataire lors d’un financement d’un projet
d’investissement, qui nécessite d’important fonds. Toutefois, la réussite ou le succès de
soulever des fonds sur le marché dépend de la qualité de signature de l’entreprise (la
1 Les obligations à prime, les oscars, les obligations hypothécaires…
12
crédibilité et confiance à long terme que l’émetteur inspire au marché), et l’opération
d’emprunt obligataire entraine d’important frais (frais d’émission : le frais d’audit et
certification des comptes, commissions bancaires, commission de bourse…).
Cependant, pour le financement des immobilisations corporelles (machine, matériel de
transport…), les entreprise font appel généralement aux organismes de crédit-bail.
Crédit-bail
Le crédit-bail constitue un moyen de financement à long terme dans la mesure où il
permet de financer un projet d’investissement à travers une opération de location. D’un
point de vue financier, le crédit-bail est similaire à une dette financière puisque l’entreprise
doit satisfaire son engagement en matière de paiement du loyer.
Il existe plusieurs types de financement par crédit-bail, parmi lesquels les entreprise font
recours généralement au crédit-bail mobilier, crédit-bail immobilier et la cession bail.
Le crédit-bail mobilier : il concerne le financement par location des matériels
(machine, matériel de transport). Dans le cas de crédit-bail mobilier, l’entreprise doit
fixer le choix du matériel à louer, la marque et ensuite s’adresser à une société de
crédit-bail. Ainsi l’entreprise pourra se procurer le matériel sans pour autant
débourser la totalité du montant de l’actif à financer.
Le crédit-bail immobilier : l’entreprise peut faire appel à un organisme de crédit-bail,
en cas de besoin de financement d’un projet d’investissement d’immobilier
professionnel (construction de bâtiment, location de terrain, entrepôt, usine). Ainsi
l’entreprise peut se doter de l’immobilier par location à des conditions spécifiées de
paiement des loyers
La cession de bail : c’est une opération qui consiste pour l’entreprise, à céder des
biens immobiliers (usine, siège social) ou des biens d’équipement (matériel) à une
société de crédit-bail qui lui en laisse la jouissance sous base d’un contrat de crédit-
bail prévoyant les conditions du rachat2.
2 Youssef JAMAL « éléments de gestion financière » p.235
13
Conclusion :
En définitive, les alternatives de financement à long terme qui s’offrent à l’entreprise
sont multiples et de natures diverses, en ce sens que pour financer ses projets
d’investissements, elle peut recourir à ses fonds propres, aux quasi-fonds propres ou faire
appel aux emprunts bancaires, obligataires et crédit-bail. Cependant pour y accéder à ces
différentes sources de financement, l’entreprise sera confrontée à des contraintes et des
critères en matière de choix de financement.
14
Etude :
Toutefois en 2000, la FACS (Firm Analysis and Competitiveness Survey) a lancé une enquête
sur le mode de financement des entreprises au Maroc. La collecte de la base de données a été
faite auprès de 859 établissements et de 8375 travailleurs appartenant à sept branches
d’activités industrielles (électronique, textile, habillement, produits alimentaires transformés,
produits chimiques (pharmaceutiques), produits du cuir et chaussures et produits plastiques) et
opérant dans six régions du Maroc (Casablanca, Tanger, Fès, Rabat, Settat et Nador).
Dans une proportion de 63%, les entreprises marocaines ont tendance à faire appel à leurs
propres bénéfices pour financer leurs investissements. Les prêts bancaires constituent la
source de financement d’environ 21% des entreprises alors que 7% seulement ont recours aux
crédits auprès de leurs fournisseurs.
A première vue, le faible taux de financement par prêts bancaires serait dû à un accès limité
de la clientèle aux services bancaires ou à une gestion peu efficace des dossiers de demande
de crédits.
Par conséquent, le faible recours aux prêts bancaires est loin d’être l’obstacle majeur à
l’investissement au Maroc. Les raisons les plus probables seraient liées :
- Aux activités majeures des entreprises industrielles sont à forte intensité de main
d’œuvre et le besoin de prêts à long terme est substitué par les facilités de
découvert offertes par les banques.
- Aux modes de gestion pratiquées par certaines entreprises.
- A la faible anticipation des entreprises.
- A la cherté du crédit.
15
Source : « Analyse du mode de financement, de la productivité et du coût de la main d’œuvre des entreprises
industrielles au Maroc ». Mme Hasna ALAOUI MRANI et Mr Illyés BOUMAHDI, document de travail n°94,
Novembre 2003, Ministère des finances et de la privatisation, direction de la politique économique générale
16
Chapitre II. Le choix des sources de financement
Quelque soit la taille de l’entreprise, son importance sur le marché elle a, à sa disposition
plusieurs sources de financement. Reste pour elle à savoir comment choisir le moyen le plus
adéquat au financement de son projet, tout en cherchant l’efficacité économique et la sécurité
(la minimisation des risques).
C’est dans ce cadre qu’on trouve un ensemble de contraintes qui limitent le champ des
possibilités des sociétés et plusieurs critères de choix adaptées aux différentes stratégies
définies.
Section 1. Les contraintes liées au financement :
Parmi les diverses visions du financement de l’entreprise, la vision d’ordre financier est
celle qui comprend plus de contraintes. Elles présentent plus de conséquences sur le choix des
sources de financement
1. Les contraintes d’ordre financier :
Il est important de rappeler les principales règles et leurs conséquences sur l’orientation se
l’entreprises vers les meilleurs choix possibles qui offrent plus d’avantages et moins de
risques.
a. Règle de l’équilibre financier minimum :
Il s’agit bien d’un ajustement de rapport ressources / emplois et selon laquelle les valeurs
immobilisées doivent être financés par les capitaux permanents.
La règle énonce que :
Les emplois stables doivent être financés par les ressources durables
C’est une règle de bon sens et de prudence , selon laquelle il doit exister un équilibre
minimum entre la durée de vie d’un actif et la durée de la ressource de financement
correspondant et le non respect de cette règle risquerait d’entraîner de graves problèmes de
trésorerie.
17
b. Règle d’endettement maximum (ou d’autonomie financière) :
Cette règle stipule que le montant des dettes financières ne doit pas dépasser le montant
des fonds propres.
Elle se représente dans le ratio d’autonomie financière :
Si les dettes financières sont supérieures aux capitaux propres donc la société ne peut avoir
plus de dettes.
Des dettes peuvent être octroyé si seulement l’entreprise accepte d’offrir des garanties
importantes (hypothèques, cautions……) et que les prêteurs contrôlent la gestion de la
contrepartie du risque important qu’ils acceptent de couvrir.
c. Règle de la capacité de remboursement :
Indique que la dette financière ne doit pas représenter plus de 3 ou 4 fois la capacité
d’autofinancement prévue.
Elle se traduit par le ratio suivant :
Si l’entreprise ne satisfait pas cette règle, elle ne peut prétendre augmenter son endettement et
son choix va se réduire aux capitaux propres et ou au crédit bail.
d. Règle du minimum d’autofinancement :
La société est obligée d’autofinancer une partie (en général de 30%) de ces investissements
du fait que le recours aux crédits ne lui permet pas de disposer de la somme totale qu’elle
souhaite emprunter.
Doit être supérieur à 1
Doit être inférieur à 3 ou 4
18
2. les contraintes juridiques et économiques : Il existe d’autres contraintes parmi lesquelles nous retiendrons :
Le statut juridique :
Certains modes de financement sont liés au statut juridique de l’entreprise, exemple :
seules les entreprises de capitaux peuvent émettre des obligations, des actions………..
La taille :
Les grandes entités disposent d’un éventail de choix beaucoup plus grand que les petites,
lesquelles, ne peuvent faire appel publiquement à l’épargne (sauf par le biais d’un groupement
d’intérêt économique).
L’état du marché financier :
Si les marchés financiers sont déprimés, ils ne favorisent pas les émissions de titres et les
entreprises doivent trouver d’autres types de financement.
La prise en compte de ces différentes règles pousse la société à éliminer certains types de
financement, en plus elle doit être vigilante sur sa rentabilité et sa solvabilité pour qu’elle
puisse garder la confiance de ces partenaires (prêteurs, actionnaires, clients et fournisseurs).
Nous allons voir maintenant comment s’opère le choix entre les possibilités restantes.
19
Section 2 : les critères de choix
Après avoir respecté les contraintes liées aux modes financement, l’entreprise peut
procéder aux critères de choix de financement dans le but de faire un arbitrage entre les
différentes sources de financement, afin d’opter le mode de financement le mieux approprier
au projet d’investissement. Il s’agit des critères de rentabilité financière, de coûts, de
décaissement réel et les excédents prévisionnels des flux de liquidités.
L’effet de levier
C’est un indicateur qui décrit l’effet du poids des dettes financières sur la rémunération
des capitaux propres (la rentabilité financière). L’effet de levier constate l’accroissement de la
rentabilité financière qu’entraine une augmentation de l’endettement, à un taux inférieur au
taux de rentabilité économique3. A travers la constations de l’effet de levier l’entreprise peut
se financer par des formules mixtes de financement, en essayant de chercher de minimiser les
couts liées aux modes financement et mieux rémunérer les actionnaires.
La formule de l’effet de levier s’écrit comme suit :
Rf = [Re + (Re - i)D/CP)](1-T)
Où : Rf: rentabilité financière après IS;
Re: rentabilité économique;
T= taux d’imposition des bénéfices;
D/CP : Dettes financières/capitaux propres;
I = frais financiers/ dettes financières.
3ZAAM HOURIA « gestion financière approfondie » P.211
20
Si Re> I l’effet de levier joue un positivement. Dans ce cas l’entreprise a intérêt à
s’endetter pour financer le projet, car plus la dette est importante meilleur serait la
rémunération des capitaux propres.
Si Re< I dans ce cas, on est en présence de l’effet de massue, c'est-à-dire le levier
joue négativement. La rentabilité financière du projet d’investissement tendra à
être nulle plus le poids de la dette sur les capitaux devient important.
Théoriquement, l’effet de levier permet de procéder à un arbitrage entre le financement par
capitaux propres et par endettement, tout en cherchant la meilleure combinaison possible
entre ressources interne et externes. Cependant l’effet de levier dans son mécanisme ne prend
pas en compte les flux nets actualisés imputable au projet d’investissement.
APPLICATION4 :
L’entreprise « A » envisage un investissement de 1 000 000DHS, Elle étudie plusieurs
modes de financement, afin d’apprécier l’influence de son endettement sur la rentabilité de
ses capitaux en fonction de deux hypothèses de rentabilité économique:
- 20%
- 8%
Modes de financement :
- financement sans emprunt;
- financement à 40% par un emprunt au taux d’intérêt : 10 %;
- Financement à 40% par un emprunt au taux d’intérêt : 8%;
- Financement à 60% par un emprunt au taux d’intérêt : 8%.
Déterminer l’effet de levier pour chacune de deux hypothèses?
4ZAAM HOURIA « gestion financière approfondie » P.214
21
SOLUTION :
1) Première hypothèse : rentabilité économique à 20%.
Eléments Financement, rentabilité économique 20%
Sans
emprunt
40% par
emprunt
I=10%
40% par emprunt
i=8%
60% emprunt
par emprunt
I=8%
Montant de
l’investissement
1000 000 1000 000 1000 000 1000 000
Montant de
l’emprunt
0 400 000 4000000 6000000
Taux de rentabilité
économique
20% 20% 20% 20%
Capitaux propres 1000000 600 000 600 000 400 000
Charges financière 0 40000 (1) 32000 (2) 48000 (3)
Résultat courant 200000 160000 (5) 168 000 (5) 152 000 (7)
Rentabilité
financière
20% 26,67% 28% 38%
Effet de levier=
variation relative de
la rentabilité
financière
- 33,35% 40% 90%
1) 400 000 x 10% = 40 000
2) 400 000 x 8% =32 000
3) 600 000 x 8% = 48 000
4) 200 000- 0 = 200 000
5) (1000 000 x 20%) -(400 000x10%) =160 000
6) (1000 000x 20%)- (400 000 x 8%) =168 000
7) (1000 000 x20%)-(600 000x8%) =152 000
22
Sous la première hypothèse l’effet de levier apparait dès qu’il y a endettement. Il est d’autant
plus élevé que la rentabilité économique est grands, et les capitaux propres sont mieux
rémunérés.
2) Deuxième hypothèse : rentabilité économique à 8%.
Eléments Financement, rentabilité économique 8%
Sans
emprunt
40% par emprunt
I=10%
40% par emprunt
i=8%
60% emprunt par
emprunt, I=8%
Montant de
l’investissement
1000
000
1000 000 1000 000 1000 000
Montant de
l’emprunt
0 400 000 4000000 6000000
Taux de
rentabilité
économique
8% 8% 8% 8%
Capitaux
propres
1000000 600 000 600 000 400 000
Charges
financière
0 40000 32000 48000
Résultat
courant
80000 40000 48000 32000
Rentabilité
financière
8% 6,6% 8% 8%
Effet de levier=
variation
- -17,50% 0% 0%
23
La deuxième hypothèse montre que si la rentabilité économique (8%) est inférieure au taux
d’intérêt (10%) le levier joue négativement, et la rentabilité financière avec endettement est
faible par rapport à la rentabilité financière sans endettement. Quand le taux d’intérêt (8%)
est égal à la rentabilité économique (8%) l’effet de levier est nul.
Excédents prévisionnels des flux de liquidités
Le critère des excédents prévisionnels des flux de liquidité imputables au projet tient compte
de liquidité supplémentaire que l’entreprise espère dégager de la réalisation du projet
d’investissement (ces flux étant obtenus à partir de prévision des résultats sur la durée du
projet, ils recouvrent un caractère aléatoire) tout en tenant compte de la manière dont il sera
financé.
Ainsi on peut faire un arbitrage entre les différents modes de financement à partir des flux de
liquidités prévisionnels actualisés du projet. On retient la modalité qui donne la plus grande
valeur des flux actualisés.
Par ailleurs, pour déterminer les flux de liquidité, on ne prend pas en compte d’éventuels
crédits interentreprises. Dans le cas où les crédits interentreprises sont intégrés dans le calcul,
on parle plutôt de capacité autofinancement restant disponible après prise en compte de
financement5. Aussi il convient de distinguer les flux potentiels et les flux réels, le premier
ne tient pas compte de variation du BFR alors que dans second on retranche la variation du
BFR.
APPLICATION6
Pour financer un investissement de 120 milles de dirhams, amortissable linéairement sur 4
ans, une entreprise a le choix entre :
1) Autofinancement pour la totalité du projet
5BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., « Gestion financière Manuel & applications », 12
e Edition DUNOD,
p391 6 Idem
24
2) Autofinancement (30 000) + emprunt de 90 000 de dirhams, remboursable in fine ; taux :
10%.
3) Crédit-bail sur 4 ans –loyer annuels constant de 36 000 de dirhams. Rachat en fin de
contrat : 6 000 amortissements sur 1 an.
En supposant que les marges sur couts Indépendants du mode financement soient
respectivement : 42000, 54000, 66000 et 54000.
Quelle modalité doit-elle choisir au taux d’actualisation de 6% et IS de 1/3 (33.33%) ?
1) Autofinancement
Années 0 1 2 3 4
Marges sur couts
indépendants du mode
financement(A)
42000 54000 66000 54000
Amortissements 30000 30000 30000 30000
Résultat avant IS 12000 24000 36000 24000
IS(B) 4000 8000 12000 8000
(A)-(B) = Flux de liquidités 120000 38000 46000 54000 46000
Amortissement = 120000/4= 30 000
Valeur actualisées des flux= -120000+38000(1.06)-1
+ 46000(1.06)-2
+54000(1.06)-
3+46000(1.06)
-4 =38560
2) Autofinancement+ emprunt :
Décaissement à la date début d’investissement : Autofinancement =30 000
Années 0 1 2 3 4
Marges sur couts indépendants
du mode financement (A)
42000 54000 66000 54000
Intérêts de l’emprunt (B) 9000 9000 9000 9000
Amortissements 30000 30000 30000 30000
Résultat avant IS 3000 15000 27000 15000
IS(1/3) (C) 1000
5000 9000 5000
Remboursement emprunt (D) - - - 90000
Flux de liquidités(F) -30000 32000 4000 4800 -5000
F= A-B-C-D
Valeur actualisées des flux= -30000+32000(1.06)-1
+ 40000(1.06)-2
+48000(1.06)-3
-
50000(1.06)-4
=3649000
25
3) Crédit-bail :
Années 0 1 2 3 4 5
Marges sur couts
indépendants du mode
financement
42000 54000 66000 54000
Loyer de crédit-bail 36000 36000 36000 36000
Résultat avant IS 6000 18000 30000 18000
IS 2000 6000 10000 6000
Prix d’achat 6000
Eco d’Is/amortissement 2000(2)
Flux de liquidités - 4000(1)
12000 20000 6000 2000
(1) : 4000=42000-36000-6000-2000
(2) : 6000/3 = 2000 économie d’impôt sur l’option de rachat.
Valeur actualisées des flux= 4000(1.06)-1
+ 12000(1.06)-2
+20000(1.06)-3
-6000(1.06)-4
+
2000(1.06)-5
=3749
La source de financement qui présente la valeur actualisées la plus élevées est
l’autofinancement, par conséquent l’entreprise va opter pour le financement par
autofinancement.
Le coût Le coût du capital est le coût des ressources engagées par l’entreprise dans son activité. Ce
coût est déterminé à partir du cout des fonds propres et de la dette financière.
Le cout du capital est un élément déterminant dans la politique de financement et
d’investissement de l’entreprise. Ainsi, pour faire un arbitrage entre les différentes sources de
financement l’entreprise va déterminer le coût de chacune d’elle et optera pour celle qui
présente un coût faible par rapport autres. Le coût d’une source de financement est déterminé
par son taux actuariel, c’est le taux pour lequel, il y a une égalité entre le montant des
ressources encaissées et le montant réellement décaissé par l’entreprise.
Le coût de l’augmentation du capital
Le coût de l’augmentation du capital est souvent estimer en raison de l’incertitude qui règne
sur les flux et les taux d’actualisation. La formule de calcul est basée sous l’hypothèse que
l’entreprise distribue un dividende constant sur chaque période. La formule s’écrit comme
suit :
26
La formule simplifiée est :
P: Prix de l’action ;
D: dividende ;
k: taux actuariel (coût des fonds propres).
L’estimation du cout d’une incorporation des réserves :
Le coût de l’augmentation du capital par incorporation des réserves pour une entreprise
correspond à la rentabilité minimale exigée par un actionnaire marginal, pour le convaincre à
conserver ses titres (actions). Généralement il est déterminé par le modèle de Gordon et
Shapiro :
Où g est le taux de croissance anticipé des dividendes (estimé)
g= kbab
kba= taux de rentabilité financière anticipée
b=1- d taux de rétention des bénéfices;
d = taux de distribution.
Exemple : Déterminez le taux de rentabilité anticipé par l’actionnaire lors d’une
augmentation du capital par incorporation des réserves;
- Prix de l’action = 100 dhs
- Le dividende anticipé = 20 dhs
- Le taux de croissance anticipé des dividendes 6%.
Le coût de cette ressource de financement est égal :
t
t
KDP )1/(1
KDP /
gPDK
gKDP
s
s
)/(
)/(
27
Ks=20/100 +0,06=26%
26% est le taux de rentabilité minimale exigée par l’action, pour le convaincre à conserver
ses titres (actions). C’est le coût de cette source de financement.
L’estimation du coût d’une émission d’actions gratuites :
Le coût de financement par émission d’actions gratuites est déterminé de la même façon que
celui de l’incorporation des réserves, sauf que la distribution d’actions nouvelles implique
des frais d’émission que l’entreprise doit tenir compte.
E= frais d’émission par action
Exemple:
- Le dividende anticipé = 20 dhs
- Le prix d’émission de l’action =160 dhs
- Les frais d’émission par action = 16dh
- Le taux de croissance anticipé des dividendes = 9%
Le coût de cette ressource de financement est égal à:
Ks=[20/(160 – 16)] + 0,9 = 22,8%
Le cout de cette source de financement est de 22.6%.
Le coût d’endettement
Le coût de l’emprunt
Le coût de l’emprunt est déterminé par le coût actuariel net. C’est le taux d’actualisation qui
égalise la valeur actuelle des annuités après déduction des économies d’impôts au montant
encaissé de l’emprunt (montant de l’emprunt retranché des frais supportés par l’entreprise lors
de l’opération).
E= montant encaissé de l’empruntFF (1-T)= FF nets des économies fiscales
gEPDK s )/(
tn
t
KTFFPPLE
)1()]1([1
28
PPL= Remboursement en principal K= taux actuariel net
FF= charges financière payées
T= taux d’imposition(I.S)
Le coût crédit-bail
On déterminer le cout de crédit-bail de la même manière que celui de l’emprunt, sauf que les
économies d’impôts sont déduites des loyers versés de chaque période.
Lt = = les loyers versés à l’année t
VRn == la valeur résiduelle (option de rachat)
K = le taux actuariel
M = le montant du financement par CB
T = Taux d’imposition
Par ailleurs, le principe d’arbitrage entre deux ou plusieurs sources de financement des
différentes natures repose sur des bases homogènes, pour assurer les conditions de
comparabilités. Pour procéder à une comparaison entre les coûts d’emprunt et du leasing, il
convient d’intégrer dans le calcul du coût d’emprunt, les économies fiscales procurées par la
déductibilité des dotations aux amortissements.
APPLICATION7
On considère un emprunt-obligations dont les caractéristiques sont les suivantes:
Nombre d’obligations émises : 100 000
Prix d’émission : 1950 dhs
Valeur nominale : 2 000dhs
Prix de remboursement : 2100 dhs
Taux d’intérêt nominal : 10%
Frais d’émission : 200 000 dhs
7BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., « Gestion financière Manuel & applications », 12e Edition DUNOD. P 484
n
n
tn
tt
KKTM VRL
)1/()1()1(1
29
Durée :4 ans
Modalité de remboursement : amortissements annuels constants
Le frais d’émission et les primes de remboursement sont amortis linéairement sur 4 ans
.L’entreprise est soumise à l’impôt sur les bénéfices (taux 33,33% (1/3))
Quel est le coût réel de cet emprunt
Solution
Calculs préalables:
• Amortissement annuel des frais d’émission : 200 000/4=50 000dhs
• Amortissement annuel des primes de remboursement:
(Prix de remboursement –prix d’émission)/4 = (2100-1950)100 000/4=3 750 000dhs
Tableau d’amortissement de l’emprunt
Années Nombre
d’obligations
Intérêts Nombre
d’obligations.
amorties
Amortissement Annuités
1 100 000 20 000 000(1)
25 000 52 500 000 72 500 000
2 75 000 15 000 000 25 000 52 500 000 67 500 000
3 50 000 10 000 000 25 000 52 500 000 62 500 000
4 25 000 5 000 000 25 000 52 500 000 57 500 000
30
Calculs des économies d’impôt
Années Annuités
de l’emprunt
Economies d’impôts
Charges réelles
1 72 500 000 7933 333(1)
64 566 667(2)
2 67 500 000 6 266 667 61 233 333
3 62 500 000 4 600 000 57 900 000
4 57 500 000 2 933 333 54 566 667
Economies d’impôt = intérêt+ amortissement annuel des frais d’émission +amortissement
annuel de prime de remboursement
(1) : (20 000+ 50 000 +3750 000)/3 = 7933 333
(2) : 72 500 000 -7933 333 = 64 566 667
E= montant encaissé de l’emprunt = 100 000×1950 – 200000 =194 800 000
K le cout réel de l’emprunt :
194 800 000 = 64 566 667(1+k)-1
+61 233 333(1+k)-2
+57900000(1+k)-3
+54 566 667(1+k)-4
K= 8,84%
Le cout de cette source de financement est de 8.84%
APPLICATION 2:
Une entreprise de sucrerie désire installer une machine qui couterait 3 millions de Dh, elle
serait amortissable sur une période de 5 ans de manière linéaire.
Deux solutions possibles: leasing ou emprunt
1) Emprunt bancaire: 100%, au taux 14% sur 5 ans, par annuités constantes.
2) Leasing: contrat peut être souscrit aux conditions suivantes:
31
- Un dépôt de garantie de 10% remboursé au terme du contrat de leasing augmenté de
300 DH d’intérêt par 1000 DH de dépôt;
- Une annuité de leasing de 800 000;
- Option de rachat, montant 600 000 ;
- IS : 50%
Solution :
1) Emprunt bancaire
Les annuités sont constantes :
E=3 000 000 dhs, i=14% et n= 5ans
A = 3000/3,433 = 873 871
Economie fiscale= (amortissement + frais financiers)x IS
Economie fiscale de l’année 1= (3000000/5)x50% + 420000x50%
(1) : D.A => Dotations aux amortissements
3000 000 = 363871/(1+k) +395 642/(1+k)-2
+…+(520 0220)
années capital FF PPl annuité Eco. FF Eco sur
D.A(1)
Décaisse
ment net
1 3000 000 420 000 453 871 873 871 210 000
300 000 363871
2 2 546 129 356458 517 413 873 871 178 229 300 000 395 642
3 2 028 716 284020 589 851 873 871 142010 300 000 431 861
4 1 348 865 201441 672 430 873 871 100720 300 000 473 151
5 766435 107301 766435 873 871 853 651 300 000 520 220
iiAEn
/])1(1[
32
On trouve K= 9,23%
2) Leasing :
3 000 000 = 300 000 +400 000/ (1+k)-1
+400 000/(1+k)-2
+…+ 655000/(1+5)-5
On trouve k= 10,75% 10,75%>9,23%
Le cout actuariel net de leasing est supérieur à celui de l’emprunt bancaire, l’entreprise va
opter pour l’emprunt bancaire.
Le coût moyen pondéré du capital
On peut calcule le cout des différentes sources de financement par le coût moyen pondéré du
capital qui est la somme pondéré du coût des actions et du coût de la dette
KS= coût des actions
KD=coût de la dette
S = valeurs de marché des actions
Années annuité Eco/annuités Décaissement net
0 300000 300 0000
1 800 000 400 0000 400 000
2 800 000 400 0000 400 000
3 800 000 400 0000 400 000
3 800 000 400 0000 400 000
5 800 000 400 0000 +600 000 -390 000
400 000 -45 000
)/()1()/( DSDTKDSSKK CDSCMPC
33
D= Dette
Exemple : procédure de calcul du cout moyen pondéré du capital
Capital (1) Valeur comptable (2) Valeur de
marché(3) Coût
après IS
% (4)
% de la valeur de
marché(5) Pondération 6=(4)(5)
Actions et
bénéfices
mis en
réserves
200 000 120 000 16 52,18=
(120000/230000) 8,34%
ADP sans
droit de vote 12 000 20 000 13 8,69=
(20000/230000) 1,13%
Obligations
type « A » 60 000 60 000 09 26,08
(60 000/230000 2,35%
Obligation
type « B » 20 000 30 000 10 13,04 1,3%
230 000 100% 13%
KCMPC= 13%
Les décaissements réels
Le décaissement réel est l’actualisation des flux nets déboursés par l’entreprise,
c’est dire après déductions des économies d’impôt lié à la source de financement.
le taux d’actualisation appliqué est généralement le coût du capital(
le taux actuariel), à défaut du cout du capital, on peut prendre comme référence le
taux pratiqué sur le marché financier8.Ainsi l’entreprise. Peut faire un arbitrage
entre les différents modes financement par la méthode de décaissement réel et
optera pour celui qui présente les décaissements réel le plus faible.
APPLICATION :
En reprenant l’application précédente (comparaison leasing et emprunt bancaire) on trouve les
décaissements réels suivants :
8BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., « Gestion financière Manuel & applications », 12e Edition DUNOD. P 390.
34
Année Emprunt bancaire Leasing
Décaissement
nets
D. Nets
actualisés
10%
Décaissement net D. Net actualisé
10%
0 - - 300 0000 300 000
1 363 871 330 971(1)
400 000 363600
2 395 642 326 976 400 000 330 580
3 431 861 324 463 400 000 300 4000
4 473 151 323 168 400 0000 273 205
5 520 220 323015 655 000 248 370
1 628 413 1 816 156
(1) : 363 871x (1.1)-1
= 330971
D.Nets actualisés : décaissement net actualisés.
L’entreprise va opter pour l’emprunt bancaire, car il présente des décaissements nets
actualisés inferieurs à celui de leasing.
Conclusion
En somme, l’autonomie financière est primordiale pour une entreprise, elle permet
a cette dernier de réduire les contraintes liées aux sources de financement et l’offrir
une large gamme de choix de financement. Toutefois la question de choix de mode de
financement à long terme conduit l’entreprise l’arbitrage par le coût, la rentabilité
financière, décaissements réels et excèdent prévisionnels de flux de liquidités
Ayant cerné les questions de choix de financement, l’entreprise va dresser plan de
financement pour essayer de maitrise les écarts entre emplois et ressource
pluriannuelles.
35
Chapitre 3 : Le plan de financement
La planification financière à long terme traite en général une période de cinq années. Elle
met en relation les décisions stratégiques de l’entreprise avec la structure du portefeuille
d’actif et la structure du financement de la société.
Sur le long terme nous avons évoqué un certain nombre de modes de financement. Il convient
pour l’entreprise de les replacer dans une perspective stratégique par l’établissement d’un plan
de financement.
Section 1 : La présentation du plan de financement
Définition
Le plan de financement est un document prévisionnel, établi pour une période de plusieurs
exercices (souvent de 3 à 5 ans), qui récapitule les différents flux annuels résultants des
besoins et des ressources de l’entreprise. Il traduit donc les incidences monétaires des
décisions d’investissement et de financement à long terme.
Objectifs
L’élaboration du plan de financement a pour objectif principal, d’une part, la vérification à
priori de la cohérence de la politique d’investissement et de financement, c'est-à-dire montrer
qu’il n’existe pas un décalage important entre les emplois et les ressources au cours du temps.
D’autre par, Assurer le réalisme de la décision d’investissement, autrement dit, apporter des
réponses aux questions telles que, est-ce que cette décision d’investissement est compatible
avec les ressources financières disponibles ou avec la capacité d’emprunt? Quelle est
l’ampleur du risque d’insolvabilité en cas de retournement de la conjoncture? Ainsi que de
renseigner les dirigent de l’entreprise sur l’évolution de la structure financière de leur société
pour étayer un dossier de demande de crédit. Dans ce cas, le plan de financement représente
un argument de crédibilité dans la capacité des dirigeants à conduire le développement de leur
entreprise et dans la cohérence de leurs choix stratégiques.
36
Structure
Le plan de financement se présente sous forme d’un tableau, composé de deux blocs, à
savoir les emplois (besoins) et les ressources.
Dans le bloc des emplois, on trouve :
-Les investissements nécessaires et/ou envisagés (en valeur brute).
-L’augmentation du besoin en fond de roulement normatif qui en résulte.
-Le remboursement des emprunts qui financent les investissements.
Dans le bloc des ressources, on trouve :
-Les capitaux propres supplémentaires nécessaires ; (La CAF et les emprunts
supplémentaires).
-Les autres ressources ; (les désinvestissements et le remboursement de prêts).
Il est à noter que le plan de financement n’est pas nécessairement équilibré année par année. Il
pourra mettre en évidence les insuffisance ou excédents de trésorerie. Par ailleurs, sa
présentation n’est pas normalisée9.
Section 2. Le processus d’élaboration du plan de
financement
L’élaboration du plan de financement nécessite au minimum deux phases :
L’établissement d’un plan sans prendre en considération les financements externes
(prendre seulement compte des ressources internes).ce plan donc permet à partir des
soldes obtenus en fin de période de déterminer les financements externes nécessaires
aux besoins à couvrir.
9Voir modèle de plan de financement en annexe.
37
L’établissement d’un plan de financement prenant en compte les financements
externes c’est ainsi que le plan qui en résulte doit être équilibré à la fin, c'est-à-dire
présenter rapidement une trésorerie globale positive.
Du fait du caractère prévisionnel des données constitutives du plan il est indispensable de
prévoir la variation du BFR normatif avant même d’élaborer le plan.
Le besoin en fond de roulement normatif : qui peut être considéré comme une
moyenne de chaque composante du besoin en fond de roulement pour un chiffre d’affaires
donné.
Chaque poste du BFR (créances, clients, stocks et dettes fournisseurs) est évalué en nombre
de jours :
Délai de paiement moyen constaté des factures clients,
Délai de rotation des stocks,
Délai de paiement moyen des factures fournisseurs
Le délai obtenu pour chaque poste pondéré avec un coefficient obtenu par la valeur en
numéraire du processus concerné ramené au montant du chiffre d’affaires.
L’intérêt de la méthode :
L’incidence d’une variation du chiffre d’affaires sur le BFRE peut être rapidement
évaluée.
L’estimation des temps d’écoulement se fait à partir d’une observation précise de
l’activité et une comparaison avec le secteur.
Les temps d’écoulement sont des variables d’action sur lesquelles les responsables
peuvent agir pour modifier le BFRE.
38
Le calcul du BFRN : comme déjà mentionné, il est important d’évaluer chaque élément du
poste du BFRE en jours du chiffre d’affaires hors taxe ainsi la formule générale du calcul
s’écrit comme suit 10
:
Après avoir déterminé le BFR qui est un élément des emplois de la première année,
reste la détermination des investissements effectués par l’entreprise, les dividendes
distribués.
La détermination des ressources de la première année (ressources propres, emprunts,
etc.…).
Le calcul de la CAF et du résultat net de la première année.
Le calcul du solde de la première année (CAF-emplois+ressources).
La construction du plan se fait sur toute la période de l’étude, la couverture des besoins se fait
au fur et à mesure qu’ils naissent. A la fin de chaque année, il faut voir s’il y a un besoin de
financement, il faut prendre les décisions qui s’imposent (généralement un emprunt ou un
découvert) puis intégrer les conséquences dans l’année en cours.
Application11
N°1 :
L’entreprise « GOSPLAN » désire augmenter sa capacité de production et étudie un projet
d’investissement sur lequel on vous donne les informations essentielles ; tous les montants
seront exprimés en milliers de francs.
Le projet comportera l’acquisition d’un outil de production pour une valeur de 2 000 et
générera un besoin en fonds de roulement d’exploitation égal à 10 jours de chiffre d’affaires.
10
Pour plus de détail du calcul, voir l’annexe N°1 11 BALLAD Salvador, COILLE Jean-Coille, « Outils et mécanismes de gestion financière » 2e édition, MAXIMA.
39
Année 1 2 3 4
Chiffre
d’affaires
36 000 43 200 54 000 72 000
Résultat net 500 1 000 1 500 2 000
Dotations aux
amortissements
500 500 500 500
L’entreprise disposera de deux financements à l’époque zéro : un emprunt de 2 000 dont le
remboursement est prévu en 4 amortissements constants et une augmentation de capital de
1 000 avec 10% de dividendes dès que le résultat distribuable sera suffisant.
Cet exemple est particulièrement simple, il cherche à monter la méthodologie générale de la
construction d’un plan de financement.
Années 0 1 2 3 4
Emplois
*immob
*BFRE
*rembo
d’emprunt
*dividendes
2 000
1 00012
0
0
0
200
500
0
0
300
500
0
0
500
500
10013
0
0
500
100
Total des
emplois
3 000 700 800 1 100 600
12
(36 000/360) =10 seule l’augmentation du BFRE est à financer les années suivantes 13
A la fin de l’année 2, le bénéfice compte tenu du report à nouveau débiteur, est égal à 500 et permet une distribution de (1 000* 10%) l’année suivante.
40
Ressources
*CAF 14
*Emprunt
* Agmen de
capital
2 000
1 000
0
0
0
1 500
0
0
2 000
0
0
2 500
0
0
Total des
ressources
3 000 0 1 500 2 000 2 000
soldes 0 700 700 900 1 900
On pourra remarquer un déséquilibre financier à la fin de la première année et divers
ajustements peuvent être proposés. On peut e citer deux parmi d’autres :
Action sur le besoin en fonds de roulement pour diminuer le financement qui est
nécessaire.
Augmenter le montant de l’emprunt contracté de 500 par exemple.
Application15
N°2 :
L’entreprise X compte faire un investissement sur une durée de 5 ans pour diversifier sa
production, les informations concernant ce projet se présentent comme suit:
• les immobilisations nécessaires :
constructions et aménagements divers : 3 400 est réalisé la première année.
Matériel et outillage : il s’agit de deux matériaux :
Matériel 1: 8 000
Matériel 2: 9 000
Matériel de transport : elle envisage d’acquérir trois autocars :
Le premier : de 1500 en année (n+1)
Le deuxième : de 1000 en (n+2)
14
les capacités d’autofinancement ont été calculées en ajoutant les dotations au résultat net de l’exercice 15 Elaborée par nos propres soins
41
Le troisième : de 2000 en (n+3)
La durée d’amortissement des immobilisations est de 10 ans pour la construction et
aménagement divers et de 5 ans pour les autres immobilisations.
Le fond de roulement des cinq années du projet s’élève à:
Année 1 : 3 000, Année 2 : 4 000, Année 3 : 4 200, Année 4 : 4 400, Année 5: 5 200
Le résultat net durant les cinq années est respectivement de 6000, 6500, 7200, 8400,
9000.(L’IS est de 50%).
Le capital qui va être alloué pour le démarrage de l’affaire est de 1200 (année 1)
Travail à faire :
1. Dresser et commenter le tableau de financement de ce projet :
Solution :
Les années 1 2 3 4 5
Constr(10ans)
M,O (5ans)
M1
M2
M,t/port(5ans)
M1
M2
M3
340
1600
300
340
1600
1800
300
200
340
1600
1800
300
200
400
340
1600
1800
300
200
400
340
1600
1800
300
200
400
Total 2 240
4 240
4 640
4 640
4 640
Tableau de calcul des dotations aux amortissements
42
1 2 3 4 5
Emplois:•C et amén•M et OMat 1Mat 2•Mat de t/prtMat 1Mat 2Mat 3Augmentation du BFR
3400
8000
1500
3000
9000
1000
10002000200 200 800
Total des E 15900 11000 2200 200 800
Ressources :•Capital•RNE•Dotations aux amo
120060002240
65004240
72004640
84004640
90004640
Total des R 9440 10740 11840 13040 13640
Ecart -6460 -260 9640 12840 12840
Ecart cumulé -6460 -6720 2920 15760 28600
Le plan de financement est déséquilibré : au niveau des 2 premières années il y a un
déséquilibre, mais après on est passé à un équilibre au niveau des trois dernières années. Ce
déséquilibre est du peut être à l’importance des fonds engagés pour l’achat des
immobilisations (les emplois sont plus important que les ressources).
La phase de rééquilibrage
Pour ajuster le déséquilibre constaté durant la première étape de construction du plan de
financement, L’entreprise peut choisir entre plusieurs modalités de financement qui lui sont offertes
tout en prenant en considération les conséquences qu'elles peuvent y avoir.
Elle recourt à de nouvelles ressources pour rééquilibrer le plan de financement, soit procéder
aussi à une augmentation du capital qui engendre des dividendes en plus pour les actionnaires.
Le plan de financement de la société
43
La suite de l’application N°2 :
Pour financer ce projet l’entreprise envisage de procéder à une augmentation du capital de
3000 au niveau de la deuxième année, recourir à un endettement de 3400 remboursable sur 5
ans par amortissement constant au taux de 10 %.
Et au lieu d’acquérir le matériel M1 elle envisage de le louer via un crédit bail: donnant lieu à
des redevances de crédit bail de 1700 remboursables chaque année.
Travail à faire: Présenter et discuter le plan de financement ajusté
Solution :
L’entreprise dressera un tableau d’amortissement afin de calculer l’amortissement de
l’emprunt ainsi que les charges financières et une CAF révisée des économies d’impôt.
n
Capital
début de
période
Annuité Intérêt Amortissement
Capital fin
de période
1 3 400
1 020
340
680
2 720
2 2 720
952
272
680
2 040
3 2 040
884
204
680
1 360
4 1 360
816
136
680
680
5 680
748
68
680
0
Tableau d’amortissement
44
1 2 3 4 5
ARN
6000
6500
7200
8400
9000
ARB
12000
13000
14400
16800
18000
Redevances de CB
1700
1700
1700
1700
1700
dotations
1600
1600
1600
1600
1600
Charges d’intérêt
340
272
204
136
68
NRB
11560
12628
14096
16564
17832
NRN 5780
6314
7048
8282
8916
Du fait que l’entreprise va augmenter son emprunt, il y aura une augmentation des charges
d’intérêt et une diminution du RNE.
Il y aura un retranchement des redevances du crédit bail (car c’est charge supplémentaire pour
l’entreprise qui va baisser le résultat net). Les dotations du matériel loué vont être ajoutées au
résultat net.
1 22 3 44 55
Anciennes dotations
2240 4240 4640 4640 4640
Dotations aux amort
du matériel M1
1600 1600 1600 1600 1600
Nouvellesdotations
640 2640 2640 2640 2640
Nouveau tableau de calcul des dotations aux
amortissements
Le calcul du nouveau résultat
net
45
1 2 3 4 5
Emplois: C et amén M et O Mat 2 Mat de t/prt Augmentation du BFR Capital à rembourser
3400 1500 3000 680
9000 1000 1000 680
2000 200 680
200 680
800 680
Total des E
8580
11680
2880
880
1480
Ressources : Capital emprunt NRN Dotations aux amo
1200 3400 5780 640
1300 6314 2640
7048 2640
8282 2640
8916 2640
Total des R
11020
11954
9688
10922
11556
Ecart
2440
274
6808
10042
10076
Ecart cumulé
2440
2714
9522
19564
26640
Après le réajustement du plan, l’entreprise a enregistré un équilibre au cours de la période
de l’étude (les cinq années).
On peut en déduire que l’emprunt supplémentaire de 3 400 en année N+1 et l’augmentation
du capital de 3 000 au niveau de la deuxième année ainsi que le recours au crédit bail lui ont
permis de lisser les lourdes insuffisances de financement initiales.
Le plan de financement après ajustement
dlaété
46
Conclusion :
En guise de conclusion de ce chapitre, il faut signaler que l’élaboration du plan ne
représente pas une obligation pour les entreprises.
Les dirigeants procèdent à sa construction juste pour traduire les incidences monétaires des
sources de financement sur l’équilibre financier de leurs projets et pour évaluer la capacité des
ressources prévisionnelles à couvrir les besoins de financement induits par le projet.
47
CONCLUSION
De nos jours, les entreprises connaissent une panoplie des sources de financement assez large
en termes de quantité, que ce soit de provenance interne ou externe. Mais le problème qui se
pose réside dans l’optimalité du choix du mode de financement, qui éventuellement, doit
satisfaire ses besoins en ressources, sans pour autant atteindre à son autonomie financière,
dans le but de réalisation de ses objectifs à long terme (stratégiques).
Dans ce sens, et malgré la multitude des modes de financement s’offrant aux entreprises
marocaines, celles-ci recourent en premier lieu à l’autofinancement. Chose qui s’explique par
la réservation des entreprises marocaines –majoritairement PME à caractère familial- par
rapport à l’ouverture du capital.
D’autre part, en raison de la nature de l’économie marocaine qui est qualifiée d’économie
d’endettement, la seconde place des modes de financements des entreprises marocaines est
dédiée aux concours bancaires.
48
BIBLIOGRAPHIE
Ouvrages
AUDECIA, PRICEWATERHOUSE-COOPERS, « Gestion de la PME », 6éme Edition FRANCIS
LEFEBVRE, 2009. 768 pages.
BAGNERIS Jean-Charles « Introduction à la finance d’entreprise », 2e édition VUIBERT 2010.
BALLAD Salvador, COILLE Jean-Coille, « Outils et mécanismes de gestion financière » 2e
édition, MAXIMA.
BARREAU Jean, DELAHAYE Jacqueline., « Gestion financière Manuel & applications* », 12e
Edition DUNOD, 2003.500 pages.
BERK Jonathan, DEMARZO Peter, « Finance d’entreprise », Edition NOUVEAUX HORIZONS,
493 pages.
IBN ABDELJALIL Najib, « Evaluation et financement des investissements de l’entreprise »,
Edition EDIT CONSULTING, 2002, 638 pages.
KABBAJ Smail, SAID Youssef, «Gestion financière : pratique de la finance d’entreprise »,
Edition : EDITSOFT ,collection : l’Expet ,2012. 459pages.
JAMAL Youssef, « Eléments de gestion financière », Edition : ALMAARIFA MARRAKECH, 2007.
268 pages.
LEGROS Georges, « Mini manuel de finance d’entreprise *», édition DUNOD, 2010. 224 pages.
ZAAM Houria, « Gestion financière approfondie », édition IMPRIMERIE AL KHALIJ AL ARABI,
2009. 245 pages.
49
Articles et publications
ALAOUI MRANI Hasna, BOURRAHDIS Ilyes, « ANALYSE DE FINANCEMENT, DE LA
PRODUCTION ET DU COUT DE LA MAIN D’ŒUVRE DES ENTREPRISES INDUSTRIELLES AU
MAROC » ; direction de la politique économique générale, Ministère des finances et de la
privatisation.
BRIQUET Ferri, « HISTOIRE D’UN TABLEAU HORS NORME :
LE PLAN DE FINANCEMENT », GREFIGE – Université Nancy 2.
GARDES Nathalie, «chapitre 4 : le plan de financement », finance d’entreprise.
KHOUFI Walid, « Les modes de financement à long terme », 2003 / 2004 UNIVERSITÉ DE
SFAX École Supérieure de Commerce.
Webographie :
Moyens de financement des investissements : les dettes à moyen et long : http://www.entreprise-move.com/rubrique30.html
Exercices de révision du plan de financement : http://corinne.zambotto.free.fr/IUT/TC2/GP/CAS%20DE%20REVISION%20PLAN%20DE%20FI
NANCEMENT.pdf
Les différents modes de financement de l’économie marocaine : http://synchronism.com/sync_cdg/sites/all/themes/Cdg_capital/pdf/marche_dette.pdf
Intérêts et limites de l’emprunt obligataire : http://www.entreprise-move.com/article170.html
50
TABLE DES MATIERES :
INTRODUCTION ..............................................................................................................................2
Chapitre 1 : Les sources de financement à long terme ......................................................................5
Section 1 : Le financement par fonds propres et quasi-fonds propres ............................................5
Les fonds propres ....................................................................................................................5
Les quasi-fonds propres ...........................................................................................................7
Section 2 : financement par endettement ......................................................................................9
Emprunts bancaires .................................................................................................................9
Emprunts obligataires ............................................................................................................ 10
Crédit-bail ............................................................................................................................. 12
Chapitre II. Le choix des sources de financement .......................................................................... 16
Section 1. Les contraintes liées au financement : ....................................................................... 16
1. Les contraintes d’ordre financier : .................................................................................. 16
2. les contraintes juridiques et économiques : ......................................................................... 18
Section 2 : les critères de choix.................................................................................................. 19
L’effet de levier ..................................................................................................................... 19
Excédents prévisionnels des flux de liquidités ....................................................................... 23
Le coût .................................................................................................................................. 25
Les décaissements réels ......................................................................................................... 33
Chapitre 3 : Le plan de financement .............................................................................................. 35
Section 1 : La présentation du plan de financement .................................................................. 35
Définition .............................................................................................................................. 35
Objectifs ............................................................................................................................... 35
Structure ............................................................................................................................... 36
Section 2. Le processus d’élaboration du plan de financement ................................................... 36
Conclusion........................................................................................................................................ 47
BIBLIOGRAPHIE ............................................................................................................................ 48
ANNEXES ....................................................................................................................................... 51
Le calcul du BFRN ...................................................................................................................... 52
Application : ..................................................................................................................................... 55
51
ANNEXES
Modèle d’un plan de financement
Année 1 2 3 ….. N
EMPLOIS :
Acquisitions
d’immobilisations
Augmentation du
besoin en fonds de
roulement
Remboursement
des dettes
Distribution des
dividendes
Total emplois
RESSOURECES :
Capacités
d’autofinancement
Cessions d’actifs
immobilisés
Augmentation du
capital
Subventions
d’investissement
Nouvelles dettes de
financement
Total ressources
Solde (Ressources-
Emplois)
Solde cumulé
Source : KABBAJ Smail , SAID Youssef , «Gestion financière : pratique de la finance
d’entreprise », Edition : EDITSOFT ,collection : l’Expet,2012.
52
ANNEXE N°2 :
Le calcul du BFRN
Pour les temps d’écoulement : sont les données provenant des services compétents
de l’entreprise, prennent en compte la durée pendant laquelle un flux réel de matières,
créances ou dettes est resté immobilisé dans l’entreprise.
Le ratio se présente ainsi :
Les principaux ratios du temps d’écoulement : Il s’agit des ratios constatés à un instant
donné
Temps d’écoulement du stock des marchandises :
𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛16
𝐶𝑜û𝑡 𝑑′𝑎𝑐𝑎𝑡 𝑚𝑎𝑟𝑐𝑎𝑛𝑑𝑖𝑠𝑒𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑢𝑒𝑠 × 360
Temps d’écoulement de matières premières :
𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛
𝐶𝑜û𝑡 𝑑′𝑎𝑐𝑎𝑡 𝑚𝑎𝑡𝑖è𝑟𝑒𝑠 𝑝𝑟𝑒𝑚𝑖è𝑟𝑒𝑠 × 360
16 𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛 =
𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑖𝑛𝑖𝑡𝑖𝑎𝑙 +𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑓𝑖𝑛𝑎𝑙
2
53
Temps d’écoulement des encours :
𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛
𝐶𝑜û𝑡 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑒𝑛𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠 × 360
Temps d’écoulement des produits finis :
𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑚𝑜𝑦𝑒𝑛
𝐶𝑜û𝑡 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑖𝑡𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑢𝑒𝑠 × 360
Temps d’écoulement clients :
𝐶𝑟é𝑎𝑛𝑐𝑒𝑠 𝑐𝑙𝑖𝑒𝑛𝑡𝑠
𝐶𝐴 𝑇𝑇𝐶× 360
Temps d’écoulement fournisseurs :
𝐷𝑒𝑡𝑡𝑒𝑠 𝑓𝑜𝑢𝑟𝑛𝑖𝑠𝑠𝑒𝑢𝑟𝑠
𝐴𝑐𝑎𝑡 𝑇𝑇𝐶 × 360
Temps d’écoulement du personnel :
Temps d’écoulement des charges sociales :
Temps d’écoulement de la TVA facturée :
Temps d’écoulement de la TVA récupérable :
Durée moyenne des crédits accordés au personnel
Durée moyenne du crédit
Dépend de la date limite de paiement de la TVA
Dépend de la date limite de paiement de la TVA
54
Le coefficient de structure : représente le poids du poste du BFRE pour 1 dh de chiffre
d’affaires hors taxes. Les donnés proviennent principalement de la comptabilité analytique.
Le coefficient de structure du Stock de marchandises :
𝐶𝑜û𝑡 𝑑′𝑎𝑐𝑎𝑡 𝑚𝑎𝑟𝑐𝑎𝑛𝑑𝑖𝑠𝑒𝑠
𝐶𝐴 𝐻𝑇
Le coefficient de structure du Stock de matières premières :
𝐶𝑜û𝑡 𝑑′𝑎𝑐𝑎𝑡 𝑚𝑎𝑡𝑖è𝑟𝑒𝑠 𝑝𝑟𝑒𝑚𝑖è𝑟𝑒𝑠
𝐶𝐴 𝐻𝑇
Le coefficient de structure du Stock des encours :
𝐶𝑜û𝑡 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑒𝑛𝑐𝑜𝑢𝑟𝑠
𝐶𝐴 𝐻𝑇
Le coefficient de structure du Stock de produits finis :
𝐶𝑜û𝑡 𝑑𝑒 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑐𝑡𝑖𝑜𝑛 𝑝𝑟𝑜𝑑𝑢𝑖𝑡𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑑𝑢𝑠
𝐶𝐴 𝐻𝑇
Le coefficient de structure Clients :
𝐶𝐴 𝑇𝑇𝐶
𝐶𝐴 𝐻𝑇
Le coefficient de structure Fournisseurs :
𝐴𝑐𝑎𝑡𝑠 𝑇𝑇𝐶
𝐶𝐴 𝐻𝑇
55
Le coefficient de structure Personnel :
𝑆𝑎𝑙𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑒𝑙𝑠
𝐶𝐴 𝐻𝑇
Le coefficient de structure Charges sociales :
𝐶𝑎𝑟𝑔𝑒𝑠 𝑠𝑜𝑐𝑖𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑒𝑙𝑙𝑒𝑠
𝐶𝐴 𝐻𝑇
Le coefficient de structure TVA récupérable :
𝑇𝑉𝐴 𝑟é𝑐𝑢𝑝é𝑟𝑎𝑏𝑙𝑒
𝐶𝐴 𝐻𝑇
Le coefficient de structure TVA facturée :
𝑇𝑉𝐴 𝑓𝑎𝑐𝑡𝑢𝑟é𝑒 𝑠𝑢𝑟 𝑙𝑒𝑠 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠
𝐶𝐴 𝐻𝑇
Application :
La société industrielle du « Sud-Ouest » désire connaître le montant de son fonds de
roulement normatif et vous communique les informations suivantes pour l’année N.
CAHT de l’exercice : 24 000 000 dh
Crédit accordé aux clients : 30 jours fin de moins
Stocks
Stock initial Stock final
-matières premières
-produits finis
900 000
2 200 000
500 000
1 900 000
Achat du mois (hors taxes) : 9 600 000 dh ;
Crédit obtenu des fournisseurs : 30 jours fin de mois, le 10 du mois suivant ;
Charges de personnel 8 640 000 dh ;
Charges sociales salariales : 15 % des salaires bruts ;
Charges sociales patronales : 30% des salaires bruts ;
Les salariés sont rémunérés en fin de mois, les charges sociales le 10 du mois suivant ;
56
Coût de production des produits finis fabriqués 15 000 000 dh ;
Taux de la TVA sur les achats de matières premières et sur les ventes est de 20% payable le
30 du mois suivant ;
La TVA due est réglée le 22 de chaque mois.
Travail à faire : calculer le fonds de roulement normatif de cette société en
jours CAHT, en DH, et en % du CAHT.
Les postes de l’actif :
1. Stock de matières premières :
Stock moyen = 900 000+500 000
2=700 000
Coût d’achat des matières premières consommées ou achats consommés de
matières et de fournitures
Achats + variation de stock (SI-SF)
960 000+ (900 000- 500 000) = 10 000 000
Durée d’écoulement :
TE= 700 000+360𝑗
10 000 000= 25,20j
Coefficient de structure :
CS=10 000 000
24 000 000= 0.417
2. Stock de produits finis :
Stock moyen = 2 200 000+1 900 000
2=2 050 000
Coût de production des produits vendus :
(2 200 000+ 15 000 000)-1 900 000 = 15 300 000
Durée d’écoulement :
57
TE= 2 050 000+360𝑗
15 300 000= 48,24 j
Coefficient de structure : 15 300 000
24 000 000= 0.64
3. Clients
Durée moyenne de crédit :
TE [(30j/2) +30j]=45 j
CS = 𝐶𝐴 𝑇𝑇𝐶
𝐶𝐴 𝐻𝑇= 1,20
4. TVA récupérable :
TE= [(0+30j/2) + 30j+30j] = 75j
CS= (96 000 000∗0,20)
24 000 000 =
1 920 000
24 000 000 = 0,80
Les postes du passif :
5. Fournisseurs :
TE= [(0+30j/2) +30j+10j]= 55j
CS= (96 000 000∗1,20)
24 000 000= 0,48
6. Salaires :
Frais de personnel = salaires nets+ charges sociales
Salaires nets = 0,85 salaires bruts = 0,85 SB
Donc 8 640 000 = 0,85 SB + (0,15+0,30) SB= 1,3 SB
Salaires bruts = 8 640 000
1,30= 6 646 153,846
Salaires nets = 6646153,846*0,85= 5649230,769
58
CS= 𝑠𝑎𝑙𝑎𝑖𝑟𝑒𝑠 𝑎𝑛𝑛𝑢𝑒𝑙𝑠
𝐶𝐴 𝐻𝑇=
5 649 230,769
24 000 000= 0,235
TE= (0+30)
2= 15j
7. Charges sociales :
TE = (0+30)
2 + 10 j= 25 j
CS= (8 640 000−5 649 230,769)
24 000 000 =
2 990 769,231
24 000 000= 0,125
8. TVA facturée :
TE = (0+30)
2+ 30= 45 j
CS=𝐶𝐴 𝐻𝑇∗0,20
𝐶𝐴𝐻𝑇 = 0,20
9. TVA due :
TE= 22 j
CS= [ 𝐶𝐴 𝐻𝑇−𝑎𝑐𝑎𝑡𝑠 𝐻𝑇 ∗0,20]
24 000 000=
2 880 000
24 000 000= 0,12
Tableau (synthèse) :
Postes (actif et passif)
TE CF Actif en j CA HT
Passif en j CA HT
Stock de
MP
25 ,20 0,417 10,51
Stock de PF 48 ,24 0,64 30,87
Clients 45 1,20 54
TVA récupérable
45 0,80 3,6
Fournisseurs 55 0,48 26,4
salaires 15 0,235 3,53
Charges sociales
25 0,125 3,13
TVA
facturée
15 0,20 3,00
59
TVA due 22 0,12 2,64
98,98j 38,7j
Fonds de roulement normatif :
En jours CA HT 98,98j_38,7j = 60,28 jours CA HT
En DH 24 000 000∗60,28𝑗
360 = 4 018 666,67 DH
% du CA HT 4 018666 ,67
24 000 000 * 100 = 16, 74%
Ou 60,28* 100/360j = 16,74%
