2
1 Centrale Laitière: Résultats S1-11 Biens de consommation de base Flash Info Recherche Actions 15 September 2011 Centrale Laitière cours et volume Force relative CLT/CFG25 Résutlats semestriels 2011 Le mercredi 14 septembre, Centrale Laitière a publié un communiqué sur ses résultats semestriels consolidés 2011. Dans un marché marocain marqué par un fort ralentissement de la consommation des produits laitiers conjugué à une hausse ininterrompue des prix des matières premières à l’international, Centrale Laitière a réalisé des performances commerciales largement supérieures à la moyenne de l’industrie consolidant ainsi ses parts de marché. Néanmoins, malgré les prouesses commerciales de cette dernière, le résultat d’exploitation et le RNPG se sont affichés en baisse de respectivement –14,3% et –20,4%. Analyse Face à un ralentissement national de la consommation en produits laitiers, Centrale Laitière consolide sa position de leader et surperforme le marché. Ainsi, le chiffre d’affaires consolidé s’est affiché en hausse de +6,1% à 3,04MrdDH intégrant des progressions respectives de +9,5% et +7,2% sur les segments lait et produits laitiers contre seulement +6,9% et +3,0% par le marché. Ces performances illustrent le maintien de la dynamique des ventes des grandes marques telles que Jamila, Centrale et Yawmy et le fort potentiel des relais de croissance à savoir Danette, Danino et Activia et ce en dépit d’une concurrence vive dans le secteur. Soulignons toutefois que la décélération du marché est particulièrement exceptionnelle, la consommation nationale du lait et produits laitiers frais (PLF) ayant en moyenne progressé de respectivement 9% et 12% par an sur les trois dernières années. Capitalisant sur l’extension continue de son réseau de distribution à travers une couverture géographique plus étendue (l’ouverture de sa 27 ème agence commerciale à Taza), un ciblage plus vaste intégrant des produits pour les ménages à faible revenu, une stratégie de marketing intégré, ainsi que l’investissement dans les marques et produits à plus forte valeur ajoutée, le leader de l’industrie laitière au Maroc a renforcé ses parts de marché passant de 55,9% à 57,3%. 80 100 120 140 160 09-09 03-10 09-10 03-11 09-11 RIC: CLT.CS BB: CLT.MC Recommandation Conserver Cours cible (en DH) 1412 Cours (en DH) 1330 Rendement total attendu 10,3% Potentiel d'appréciation du cours 6,2% Rendement de dividende 4,1% Sentiment Publication vs. Estimations Perception secteur Informations boursières Capitalisation (MDH)/($/m) / 1533,5 Volume quotidien moyen (KDH)/(K$) 524 / 64 Nombre de titres (en milliers) Flottant Plus haut / Plus bas 1 445 / 1 238 Performance 1m ytd y-o-y Performance absolue 4,7% 6,0% 13,0% Performance relative au CFG 25 -0,8% 15,4% 14,8% Valorisation 2010 2011e 2012e EV/CA (x) 2,0 1,9 EV/EBITDA (x) 10,6 11,4 P/E (x) 21,8 23,5 P/B (x) 6,7 6,8 DY (%) 4,4% 4,0% ROE (%) 30,1% 28,4% BPA (DH) 61,3 56,7 DPA (DH) 59 54 Analyste Maha Karrakchou +212 522 488 363 [email protected] Sales Mohammed Essakalli Amira Mestari Bachir Tazi +212 522 250 101 61,0 58 Négatif Défensive 10,7 21,9 6,6 4,30% 29,5% 1,8 12 529 9 420 6,23% Résultats (en DHM) S1-10 S1-11 var. yoy (%) 2011E révisé 2011E initial Chiffre d'affaires 2 869 3 045 6,1% 6 495 6 495 Résultat d'exploitation 414 354 -14,3% 759 909 Marge EBIT 14,4% 11,6% -280pb 11,7% 14,0% RNPG 284 226 -20,3% 533 650 Marge nette 9,9% 7,4% -250pb 8,2% 10,0% 600 800 1000 1200 1400 1600 09-09 03-10 09-10 03-11 0 4 8 12 16 20 Cours en DH Volumes en MDH

Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )

1

Centrale Laitière: Résultats S1-11

Biens de consommation de base

Flash Info Recherche Actions

15 September 2011

Centrale Laitière cours et volume Force relative CLT/CFG25

Résutlats semestriels 2011 Le mercredi 14 septembre, Centrale Laitière a publié un communiqué sur ses résultats semestriels consolidés 2011. Dans un marché marocain marqué par un fort ralentissement de la consommation des produits laitiers conjugué à une hausse ininterrompue des prix des matières premières à l’international, Centrale Laitière a réalisé des performances commerciales largement supérieures à la moyenne de l’industrie consolidant ainsi ses parts de marché. Néanmoins, malgré les prouesses commerciales de cette dernière, le résultat d’exploitation et le RNPG se sont affichés en baisse de respectivement –14,3% et –20,4%. Analyse Face à un ralentissement national de la consommation en produits laitiers, Centrale Laitière consolide sa position de leader et surperforme le marché. Ainsi, le chiffre d’affaires consolidé s’est affiché en hausse de +6,1% à 3,04MrdDH intégrant des progressions respectives de +9,5% et +7,2% sur les segments lait et produits laitiers contre seulement +6,9% et +3,0% par le marché. Ces performances illustrent le maintien de la dynamique des ventes des grandes marques telles que Jamila, Centrale et Yawmy et le fort potentiel des relais de croissance à savoir Danette, Danino et Activia et ce en dépit d’une concurrence vive dans le secteur. Soulignons toutefois que la décélération du marché est particulièrement exceptionnelle, la consommation nationale du lait et produits laitiers frais (PLF) ayant en moyenne progressé de respectivement 9% et 12% par an sur les trois dernières années. Capitalisant sur l’extension continue de son réseau de distribution à travers une couverture géographique plus étendue (l’ouverture de sa 27ème agence commerciale à Taza), un ciblage plus vaste intégrant des produits pour les ménages à faible revenu, une stratégie de marketing intégré, ainsi que l’investissement dans les marques et produits à plus forte valeur ajoutée, le leader de l’industrie laitière au Maroc a renforcé ses parts de marché passant de 55,9% à 57,3%.

80

100

120

140

160

09-09 03-10 09-10 03-11 09-11

RIC: CLT.CS BB: CLT.MC

Recommandation Conserver

Cours cible (en DH) 1412

Cours (en DH) 1330

Rendement total attendu 10,3%Potentiel d'appréciation du cours 6,2%

Rendement de dividende 4,1%

Sentiment Publication vs. Estimations

Perception secteur

Informations boursièresCapitalisation (MDH)/($/m) / 1533,5

Volume quotidien moyen (KDH)/(K$) 524 / 64

Nombre de titres (en milliers)

Flottant

Plus haut / Plus bas 1 445 / 1 238

Performance 1m ytd y-o-yPerformance absolue 4,7% 6,0% 13,0%

Performance relative au CFG 25 -0,8% 15,4% 14,8%

Valorisation 2010 2011e 2012eEV/CA (x) 2,0 1,9

EV/EBITDA (x) 10,6 11,4

P/E (x) 21,8 23,5

P/B (x) 6,7 6,8

DY (%) 4,4% 4,0%

ROE (%) 30,1% 28,4%

BPA (DH) 61,3 56,7

DPA (DH) 59 54

Analyste

Maha Karrakchou

+212 522 488 363

[email protected]

Sales

Mohammed Essakalli

Amira Mestari

Bachir Tazi

+212 522 250 101

61,0

58

Négatif

Défensive

10,7

21,9

6,6

4,30%

29,5%

1,8

12 529

9 420

6,23%

Résultats (en DHM) S1-10 S1-11 var. yoy (%) 2011E révis é 2011E initial

Chiffre d'affaires 2 869 3 045 6,1% 6 495 6 495

Résultat d'exploitation 414 354 -14,3% 759 909

Marge EBIT 14,4% 11,6% -280pb 11,7% 14,0%

RNPG 284 226 -20,3% 533 650

Marge nette 9,9% 7,4% -250pb 8,2% 10,0%

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

09-09 03-10 09-10 03-11

0

4

8

12

16

20

Cours en DH Volumes en MDH

Page 2: Centrale laitière résultats s1 11 cfg ( cible 1412 dhs )

2

: Du côté opérationnel, le résultat d’exploitation s’est affiché en baisse de –14,3% d’une année à une autre à 354,4MDH. Cette baisse est à mettre en relation avec plusieurs facteurs à savoir :

- Le rattrapage des cours des intrants principalement la poudre de lait, le beurre, le plastique et le carton vers des niveaux d’avant crise. Rappelons que sur le premier semestre 2011, les prix de la poudre de lait et du beurre ont augmenté de respectivement +25,4% et +32,6% par rapport à la même période de l’année dernière. Pour sa part, l’évolution du prix du plastique est indexée à celle du pétrole ;

- La non répercussion de la hausse des prix des intrants sur le consommateur. Cette décision est en adéquation avec la stratégie de l’entreprise de maintenir le prix psychologique de certainsproduits afin d’élargir les parts de marché et de préserver l’accessibilité au produit. Rappelons qu’au Maroc la demande des produits laitiers est élastique.

- Le maintien des investissements à un niveau soutenu dans le but de préserver et d’améliorer la qualité des produits.

Soulignons par ailleurs les investissements stratégiques entrepris par Centrale Laitière à travers l’ensemble de la chaîne de valeur de la filière lait afin de sécuriser, d’améliorer et de développer l’amont laitier au Maroc dans le but de s’assurer une autosuffisance et de se protéger contre les pressions inflationnistes à l’international des coûts des intrants . En effet, en 2010 la collecte de lait à atteint 620 millions de litres en progression de 14% par rapport à 2009. In fine le résultat net part du groupe a baissé de –20,4% s’affichant à 283,6MDH impacté par la dégradation du résultat opérationnel et par la baisse du résultat financier du fait des charges financières émanant de la dette contractée pour financer une partie des investissements. Rappelons que durant les trois dernières années Centrale Laitière a maintenu un rythme d’investissement soutenu de l’ordre de 450MDH par an (579MDH en 2010). Toutefois, soulignons que le gearing de cette dernière demeure à un niveau faible de l’ordre de 2% à fin 2010 conférant à Centrale Laitière une assise financière solide et une forte capacité d’endettement.

Rappelons que Centrale Laitière est une valeur défensive offrant un rendement du dividende historiquement supérieur à la moyenne du marché grâce à un taux de distribution supérieur à 90%. Valorisation Malgré notre révision à la baisse du RNPG 2011E, nous maintenons notre scénario central et tablons sur une stabilisation de la marge EBITDA de l’ordre de 18%. Nous recommandons de conserver Centrale Laitière avec un objectif de cours de 1 412DH . Nous avons utilisé un WACC de 8,0% (hypothèses d’une prime de risque de 5,15%, beta de 0,9, taux d’endettement cible de 15%).

Scénario central : A terme nous tablons sur une stabilisation du prix de la poudre de lait et du beurre ainsi que la réussite de l’intégration en amont et par conséquent une moindre exposition à l’impact des cours des intrants à l’international. Dans ce scénario Centrale Laitière serait en mesure de maintenir ses parts de marché et de rentabiliser rapidement les projets entrepris. Ainsi nous pensons qu’à terme la marge EBITDA reviendrait vers des niveaux normatifs de l’ordre de 18%. Scénario conjoncturel : Le ralentissement de la consommation nationale en produits laitiers observé persiste plus longtemps malgré le potentiel du marché et les pressions inflationnistes sur les prix des intrants continueraient de peser sur les performances opérationnelles de cette dernière. La société agroalimentaire perdrait des parts de marché, et la marge EBITDA se maintiendrait autour de 17%.

Flash Info Recherche Actions

15 septembre 2011

-Scénario de base : 1 412 DH - Scénario conjoncturel : 1 343 DH - CPMA 2011 : 1 333 DH