Performances actuelles

CA (k€) 450EBE (k€) 75

Rn (k€) 45Dettes (k€) 100

Trésorerie (k€) 50Coeff. CA 1,2

Coeff. Rn (PER) 10,0Coeff. EBE 7,0

Valorisation basée sur le CA V1 V1 490V1 (k€) 490 V2 400

Pondération (p1) 40% V3 475V 459

Valorisation basée sur le Résultat net V2V2 (k€) 400

Pondération (p2) 30%

Valorisation basée sur l'EBE V3V3 (k€) 475

Pondération (p3) 30%

Valorisation résultante (k€) : VV (k€) : 459

Performances futures

Échéance considérée (2 à 5 ans) 3CA (k€) 750

EBE (k€) 120Rn (k€) 80

Dettes (k€) 0Trésorerie (k€) 100

Coeff. CA : 1,2Coeff. Rn (PER) : 10,0

Coeff. EBE : 7,0Taux d'actualisation (i) 25%

Valorisation basée sur le CA V1 V1' 512V1' (k€) 512 V2' 461

Pondération (p1') 40% V3' 481V' 487

Valorisation basée sur le Résultat net V2V2' (k€) 461

Pondération (p2') 30%

Valorisation basée sur l'EBE V3V3' (k€) 481

Pondération (p3') 30%

Valorisation résultante (k€) : V'V' (k€) : 487

Ces différentes méthodes d'évaluation donnent ici des résultats relativement homogènes, ce qui n'est pas toujours le cas. Sur la base de ces différentes méthodes, la fourchette de négociation se situe donc entre 450 et 500 k€... mais rien n'empêche le dirigeant de vendre l'entreprise nettement plus cher, s'il trouve un acquéreur qui confère à Choc2Luxe une valeur stratégique, supérieure à votre propre estimation. Cela peut par exemple concerner des actifs matériels (laboratoire et équipements techniques) ou immatériels (marques et modèles, savoir-faire, fichiers clients et prospects...), sans compter la qualité des équipes. A contrario , une crise de trésorerie aiguë pourrait contraindre le dirigeant à brader son entreprise à une valeur bien inférieure à celle obtenue par les évaluations ci-dessus.Au final, ces différentes méthodes de valorisation restent donc purement indicatives mais constituent une base de réflexion intéressante pour appréhender les fondements de la valeur de Choc2Luxe.

Moyenne pondérée des 3 valorisations ci-dessus

V' = (p1' x V1') + (p2' x V2') + (p3' x V3')

V1' = (CA x c1' - Dettes + Trésorerie)/(1+i)^3 ****** : Valeur à terme (3 ans) actualisée au taux de 25%

V2' = (CA x c2' - Dettes + Trésorerie)/(1+i)^3 ****** : Valeur à terme (3 ans) actualisée au taux de 25%

c2' = Coeff. multiplicateur du résultat net (Price Earning Ratio)

c3' = Coefficient multiplicateur de l'EBETaux d'actualisation annuel

V3' = (CA x c3' - Dettes + Trésorerie)/(1+i)^3 ****** : Valeur à terme (3 ans) actualisée au taux de 25%

Chiffre d'affaires dans 3 ansExcédent Brut d'Exploitation (16% du CA)Résultat net de l'exercice (11% du CA)Dettes financièresTrésorerie netttec1' = Coefficient multiplicateur du CA

V3 = EBE x c3 - Dettes + Trésorerie

Moyenne pondérée des 3 valorisations ci-dessus

V = (p1 x V1) + (p2 x V2) + (p3 x V3)

Projections à 3 ans

Exercice n+2

L'évaluation de l'entreprise Choc2Luxe peut également s'apprécier à l'aune de ses résultats prévisionnels. Si l'on se place à un horizon de 3 ans (exercice n+2), en tablant sur une croissance significative des ventes et des résultats, la valorisation de l'entreprise tiendra davantage compte du potentiel de développement que de sa situation comptable au moment de l'évaluation.A l'instar de la série d'évaluations précédentes, la valorisation de Choc2Luxe sur la base de son CA prévisionnel s'obtient en multipliant ce CA par un coefficient propre à des entreprises comparables du même secteur. Cette évaluation sur la base d'un multiple du CA est ensuite ajustée en soustrayant les dettes et en ajoutant la trésorerie nette. L'évaluation ainsi obtenue serait celle de l'entreprise à un horizon de 3 ans : pour parvenir à une estimation de sa valeur actuelle , il s'agit d'actualiser cette évaluation future. Le taux d'actualisation, qui matérialise à la fois le "coût du temps" et le "coût du risque" pour une entreprise du secteur, est estimé ici à 25% par an. Sur la base d'un multipliple du CA de 1,2 constaté auprès d'entreprises cédées récemment, l'évaluation de Choc2Luxe est donc de (750x1,2 - 0 + 100)/(1+25/100)^3 = 512 k€.Le même raisonnement est utilisé avec le résultat net de l'entreprise (Rn), également multiplié par un coefficient appelé PER (Price Earning Ratio ), à nouveau estimé à 10 comme vu précédemment, en ajustant ensuite l'évaluation avec le montant des dettes et de la trésorerie de l'entreprise, le tout actualisé au taux annuel de 25%. L'évaluation actualisée de Choc2Luxe sur la base d'un multiple du résultat net futur est par conséquent de (80x10 - 0 + 100)(1+25/100)^3 = 461 k€.La dernière évaluation est basée sur l'excédent brut d'exploitation prévisionnel (EBE), également multiplié par un coefficient que nous estimons ici à 7 et en ajustant cette évaluation avec le montant des dettes et de la trésorerie de l'entreprise, le tout actualisé au taux annuel de 25%. L'évaluation actualisée de Choc2Luxe sur la base d'un multiple de l'EBE est ainsi de (120x7 - 0 + 100)/(1+25/100)^3 = 481 k€.En pondérant ces différentes méthodes d'évaluation à raison de 40% pour la méthode du multiple du CA, de 30% pour la méthode basée sur le multiple du résultat net et de 30% pour celle basée sur un multiple de l'EBE, l'évaluation composite de Choc2Luxe sur la base de ses performances futures est de 512x0,4 + 461x0,3 + 481x0,3 = 487 k€.

V1 = CA x c1 - Dettes + Trésorerie

V2 = Rn x c2 - Dettes + Trésorerie

Dettes financièresTrésorerie netttec1 = Coefficient multiplicateur du CAc2 = Coeff. multiplicateur du résultat net (Price Earning Ratio)

c3 = Coefficient multiplicateur de l'EBE

Excédent Brut d'Exploitation (17% du CA)Résultat net de l'exercice (10% du CA)

Eléments de valorisation Choc2Luxe SARL

Exemple 1 Graphiques (valeurs en k€)

Exercice en cours

Chiffre d'affaires

L'entreprise "Choc2Luxe " a une activité de production et de vente de chocolats de luxe, tant auprès de particuliers que sur le segment des grandes entreprises, désireuses de fidéliser leurs propres clients ainsi que d'autres contacts importants avec des cadeaux de qualité. Pour l'exercice en cours, son chiffre d'affaires est de 450 k€, son excédent brut d'exploitation s'établit à 75 k€ et son résultat net après impôts est de 45 k€. Son endettement est de 100 k€ et sa trésorerie nette est de 50 k€.L'évaluation de cette entreprise sur la base de son CA actuel s'obtient en multipliant ce CA par un coefficient propre au secteur et, plus précisément, à des entreprises comparables. Cette évaluation sur la base d'un multiple du CA est ensuite corrigée en soustrayant les dettes et en ajoutant la trésorerie nette de l'entreprise. Sur la base d'un coefficient multiplicateur du CA de 1,2 constaté auprès de plusieurs entreprises cédées récemment, l'évaluation de Choc2Luxe est donc de 450 x 1,2 - 100 + 50 = 490 k€.Le même raisonnement est utilisé avec le résultat net de l'entreprise (Rn), également multiplié par un coefficient, appelé PER (Price Earning Ratio ), que nous estimons ici à 10 (multiple constaté auprès d'entreprises comparables) et en ajustant l'évaluation avec le montant des dettes et de la trésorerie de l'entreprise. L'évaluation de Choc2Luxe sur la base d'un multiple du résultat net est par conséquent de 45 x 10 - 100 + 50 = 400 k€.La dernière évaluation est basée sur l'excédent brut d'exploitation (EBE), également multiplié par un coefficient que nous estimons ici à 7 (multiple constaté auprès d'entreprises comparables) et en ajustant cette évaluation avec le montant des dettes et de la trésorerie de l'entreprise. L'évaluation de Choc2Luxe sur la base d'un multiple de l'EBE est ainsi de 75 x 7 - 100 + 50 = 475 k€.En pondérant ces différentes méthodes d'évaluation à raison de 40% pour la méthode du multiple du CA, de 30% pour la méthode basée sur le multiple du résultat net et de 30% pour celle basée sur un multiple de l'EBE, l'évaluation composite de Choc2Luxe sur la base de ses performances actuelles est de 490x0,4 + 400x0,3 + 475x0,3 = 459 k€.

490

400

475459

0

100

200

300

400

500

600

V1

(CA)

V2

(Rn)

V3

(EBE)

V

(Moyenne

pondérée)

Valorisation sur la base

des performances actuelles

512

461

481

487

430

440

450

460

470

480

490

500

510

520

V1'

(CA)

V2'

(Rn)

V3'

(EBE)

V'

(Moyenne

pondérée)

Valorisation sur la base

des performances futures

(c) Etienne Krieger, 2009-2012