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03 Août 2012
Recherche Taux
Marchés monétaire, Obligataire, Dette privée
Fixed Income: Weekly Report
CDG CAPITAL RESEARCH
Siham El Ouarzaz [email protected]
Mohamed Chbani [email protected]
Marché monétaire
Le marché monétaire reste calme cette semaine. Les taux évoluent globalement autour de3,15% sur l’interbancaire et 2,85% sur le compartiment des Repo. La réserve des banques affiche une avance confortable en ce début de période. Prévisions pour la semaine prochaine : Pour la semaine prochaine, les taux monétaires ne devraient pas connaître de changements majeurs et ce, malgré le retrait net de 2,1 MrDH au titre du règlement de l'adjudication.
Marché obligataire Bien que plus animé par rapport aux semaines dernières, le marché secondaire des BDT reste prédominé par des opérations d’ordre ponctuel. Prévisions pour la semaine prochaine : La tendance de l’évolution des taux sur le marché secondaire des semaines à venir reste tributaire du comportement du Trésor lors des prochaines séances.
Faits marquants de la semaine
1% : Taux d’inflation au premier semestre 2012 Le Taux de chômage baisse à 8,1% au deuxième trimestre 2012
.
Tableau 1 – Levées du Trésor (en MDH)
Cumul mensuel
Depuis le 01/01/12
CT 0 16 065
MT 0 33 165
LT 2 080 14 200
Total 2 080 63 430
Source : CDG Capital Research, Ministère de l’Economie et des Finances
Graphe 2 – Encours de la dette privée par produit à fin Juin 2012
CD74,3%
BSF21,5%
BT4,2%
Source : CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Graphe 1 – Evolution des Taux sur le marché monétaire
0%
1%
2%
3%
4%
5%
03/08/2011 02/10/2011 01/12/2011 30/01/2012 30/03/2012 29/05/2012 28/07/2012
TMP jj
Taux Repo
Taux de pension à 7 jours
Taux de pension à 24h
Source : CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
2
Recherche Taux – FI Weekly Report CDG CAPITAL RESEARCH
03 Août 2012
Marché monétaire Cette semaine a été relativement calme sur le marché monétaire. Les taux REPO jj ont évolué autour de 2,85%. Le TMP interbancaire jj n’a pas connu de changement significatif par rapport à la semaine dernière terminant ainsi la semaine avec une moyenne de 3,17%. La réserve monétaire constituée conserve toujours une avance importante par rapport à celle requise. Au 02/08, la moyenne constituée par les banques affiche un excédent de 1,7 MrDH par jour restant. Cette semaine, BAM renouvelle son soutien au marché en reconduisant presque le même montant que la dernière séance soit 56 MrDH sur une demande de 56,3 MrDH. Pour sa part, le Trésor n’a été présent sur le marché que pendant la période du 25 au 26 juillet. Lors de ces deux jours, il a placé en moyenne 3,15 MrDH avec prise en pension et 1,1 MrDH à blanc.
Tableau 2 – Taux monétaires de la semaine
TMP interbancaire Vol interbancaire Taux REPO
Mer 3,171% 2 970 2,85%
Jeu 3,169% 2 708 2,85%
Ven 3,170% 1 820 2,85%
Lun Férié
Mar 3,153% 3 530 2,85%
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Graphe 3 ‐ Volume et Encours (en MDH)
‐
2 000
4 000
6 000
8 000
10 000
12 000
14 000
16 000
03/08/2011 14/10/2011 25/12/2011 06/03/2012 17/05/2012 28/07/201
Volumes traités
Encours
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Tableau 5 – Interventions de Bank Al‐Maghrib (en MDH)
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Pension à 3 mois
Période Mt proposé Mt retenu TMP Encours
21/06 ‐ 20/09/12 15 070 5 000 3,00% 15 000
Avance à 7 jours
Période Mt demandé Mt servi TMP Injection / Retrait
Du 02 au 09/08/12 56 340 56 000 3,00% ‐500
Tableau 3 – Réserve monétaire obligatoire (en MDH)
1 Semaine [2,95% ‐ 3,00%]
1 Mois N.D
Source: CDG Capital Research
Tableau 4 – Taux à terme
Moy Requise 22 574
Solde au 02/08 25 435,7
Moy Constituée 24 837,4
Ecart par jour restant
1 697,6
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Marché stable grâce aux interventions de la banque
centrale…
3
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03 Août 2012
Marché Obligataire
Marché primaire
L'adjudication MLT de cette semaine marque un retour de la demande sur les BDT notamment sur la partie longue de la courbe. Ainsi, les soumissions des investisseurs se sont chiffrées à 2,6 MrDH contre 50 MDH lors du dernier primaire. L’essentiel de ce volume a concerné les maturités longues et plus particulièrement la maturité 15 ans qui s’est accaparée à elle seule plus de 68% de la demande. Dans le même sens, le Trésor a répondu présent lors de cette séance en levant 80% de cette demande. En termes de rendements, les fourchettes des taux demandés sont fortement décalées à la hausse. Les investisseurs tentent, en effet, de redresser les niveaux à la hausse profitant des besoins importants du Trésor. Ce dernier a validé des hausses importantes sur les maturités retenues, soit +15 pbs sur le 15 ans et +12 pbs sur la maturité 10 ans. Le Trésor commence, ainsi, le mois d’Août avec une levée de 2,1 MrDH. Notons que ses remboursements en principal pour ce mois s'élèvent à 6,2 MrDH. Concernant son programme de financement pour ce mois‐ci, le Trésor devrait le communiquer la semaine prochaine. Tableau 6 – Résultat des adjudications du 31‐07‐12 Règlement le 06‐08‐12 (en MDH)
Maturités Désignation de la
ligne Mt global proposé
Mt global retenu
Tx min proposé
Tx max proposé
Tx plein limite
Tx plein TMP
13w 05/11/12 20 0 3,35% 3,35%
26w 04/02/13 0 0
52w 06/05/2013 ; 3,60% 0 0
2 y 15/09/2014 ; 3,75% 400 0 3,88% 3,96%
10 y 18/04/2022 ; 4,20% 400 400 4,44% 4,57% 4,51% 4,49%
15 y 19/04/2027 ; 4,40% 1 780 1 680 4,69% 4,69% 4,70% 4,70%
30 y 04/12/2036 ; 4,50% 0 0 3,35% 3,35%
Total 2 600 2 080
Graphe 4 – Courbe des Taux primaires
3,00%
3,50%
4,00%
4,50%
5,00%
5,50%
13 w 26 w 52 w 2 y 5 y 10 y 15 y 20 y 30 y
Fin 2011 S‐1 S
Source : CDG Capital Research, Ministère de l’Economie et des Finances
Marché secondaire
Le marché secondaire des BDT a été relativement plus animé cette semaine comparativement aux semaines précédentes. Le volume global des échanges a dépassé les 2,5 MrDH contre une moyenne de 894 MDH lors des quatre dernières semaines. Ce volume reste, toutefois, dominé par des opérations d’ordre ponctuel (aller‐retour). Globalement, la tendance du marché reste marquée par un attentisme de la quasi‐majorité des investisseurs qui n’ont pas de visibilité par rapport à l’évolution des taux obligataires.
Hausses importantes sur le 15 ans et le 10 ans...
S Depuis le début de 2012
< 6 M 694 25 955
[6 M ‐ 1 Y[ 0 8 267
[1 Y ‐ 2 Y[ 41 6 824
[2 Y ‐ 4 Y[ 778 11 091
[4 Y ‐ 7 Y[ 395 8 357
[7 Y ‐ 12 Y[ 620 7 993
>12 Y 41 3 312
Total 2 569 71 798
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
Tableau 7 – Volume des échanges sur le secondaire du 25 au 31/07/12 (en MDH)
4
Recherche Taux – FI Weekly Report CDG CAPITAL RESEARCH
03 Août 2012
Marché de la dette privée
Ciments de l’Atlas a procédé à une émission obligataire de 3 MrDH. Les caractéristiques de cette émission sont comme suit :
Tx de sortie 1ère année
CAM a, également, procédé à une émission de 153 MDH de CD sur du 13s, 26s et 52s avec des taux de sortie de 3,60%, 3,71% et 4,05% soit des primes de risque de 30, 35 et 50 pbs.
Graphe 5 – Evolution de l’encours de la dette privée par instrument en MDH
Source: CDG Capital Research, Maroclear
Graphe 6 – Emissions de la dette privée par instrument en MDH
‐
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 juin‐12
CD
BT
B S F
Oblig
Source: CDG Capital Research, Maroclear
Veuillez Consulter notre rapport détaillé sur la dette privée publié le 01 Novembre 2011
intitulé « Marché marocain de la dette privée‐ Etats des lieux ».
5 ans Rév NC 5 ans Fixe C 5 ans Fixe NC 7 ans Rév NC 7 ans Fixe NC
Montant alloué 1 655 56,1 121,6 1 130 37,3
Taux de sortie 4,78%* 5,38% 5,38% 4,88% * 5,62%
Prime de risque 125 pbs 135 pbs 135 pbs 135 pbs 145 pbs
Tableau 8 – Emissions de TCN (en MDH)
Tableau 9 – Encours des TCN (en MDH)
2010 2011 Juin‐12
CD 30 496,7 38 409 21 079,6
BSF 3 859 6 126,2 2 515
BT 2 476 4 560 2 742
Total 36 831,7 49 095,2 26 336,6
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
2010 2011 Juin‐12
CD 44 748,2 57 798 60 754,4
BSF 13 430 16 889,2 17 621,2
BT 1 800,6 2 896,5 3 395,5
Total 59 978,8 77 583,7 81 771,1
Source: CDG Capital Research, Bank Al‐Maghrib
0
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
70 000
80 000
90 000
100 000
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 juin‐12
CD
BT
BS F
Oblig privées
5
Recherche Taux – FI Weekly Report CDG CAPITAL RESEARCH
03 Août 2012
Marchés Internationaux
Graphe 7 – Courbes des Spreads CDS 5y
-
100
200
300
400
500
600
700
800
nov-10 mars-11 juil-11 nov-11 mars-12 juil-12
Maroc Egypt France Afrique du sud Turquie
Source: CDG Capital Research, Factset
Graphe 8 ‐ Courbes des Taux
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
1Y 2Y 3Y 5Y 10Y 30Y
Royaume Uni US A
A llemagne France
Source: CDG Capital Research, Factset
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Recherche Taux – FI Weekly Report CDG CAPITAL RESEARCH
03 Août 2012
Faits Marquants de la semaine
L’indice des prix à la consommation a connu, au cours du mois de juin 2012, une hausse de 0,5% par rapport au mois précédent. Cette variation est le résultat de la hausse de 0,2% de l’indice des produits alimentaires et de 0,9% de l’indice des produits non alimentaires. Les hausses des produits alimentaires observées entre mai et juin 2012 concernent principalement les «poissons et fruits de mer» avec 3,8% et les «légumes» avec 2,3%. En revanche, les prix ont baissé de 4,2% pour les «fruits». Pour les produits non alimentaires, la hausse a concerné principalement les carburants avec 16,7% et les services de transport avec 2,4%. Comparé au même mois de l’année précédente, l’indice des prix à la consommation a enregistré une hausse de 1,9% au cours du mois de juin 2012. Cette variation résulte de la hausse de 3,7% de l’indice des produits alimentaires et de 0,5% de celui des produits non alimentaires. Les variations enregistrées pour les produits non alimentaires vont d’une baisse de 26,5% pour les «communications» à une hausse de 4,8% pour le «transport». Au cours du premier semestre 2012, L’indice des prix à la consommation a enregistré, par rapport à la même période de l’année précédente, une hausse de 1%. (Source: Haut-Commissariat au Plan) Entre le deuxième trimestre de l’année 2011 et la même période de 2012, 112.000 postes d’emploi ont été créés, résultat d’une création de 164.000 postes en milieu urbain et d’une perte de 52.000 postes en milieu rural. Les nouvelles créations d’emploi ont concerné principalement les services (110.000 postes) et les BTP (34.000 postes). Au niveau des services, ce sont les branches du «commerce de détail et réparation d’articles domestiques» (48.000 postes), les services personnels (30.000 postes) et les services d’éducation (19.000 postes) qui ont principalement contribué à la création d’emplois. En revanche, le «transport terrestre» et «hôtels et restaurants» sont les principales branches ayant enregistré des pertes d’emplois au niveau de ce secteur avec respectivement 42.000 et 13.000 postes perdus. Concernant le taux de chômage et avec 12,3% en milieu urbain et 3,5% en milieu rural, il s’est établi au deuxième trimestre 2012 à 8,1% au niveau national contre 8,7% au même trimestre de l’année 2011. Le taux de sous‐emploi a également reculé de 10,8% à 9,6% au cours de la même période. Ce niveau relativement bas du taux de chômage, en comparaison avec le premier trimestre de 2012 (9,9%), reste conforme à la tendance traditionnellement constatée au cours des deuxièmes trimestres. (Source: Haut-Commissariat au Plan)
1% : Taux d’inflation au premier semestre 2012…
Le taux de chômage baisse à 8,1% au deuxième
trimestre 2012…
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Fatima ezzahra Erraji [email protected] Amal Zaouiya [email protected] Meriyem Dahmi [email protected]
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