Chaire géopolitique - 5 juin 20121 Entre géo finance et géopolitique : le problème récurrent des dettes souveraines Christian Schmidt Université Paris

Chaire géopolitique - 5 juin 2012 1

Entre géo finance et géopolitique : le problème récurrent des dettes

souveraines

Christian Schmidt

Université Paris Dauphine

1Chaire géopolitique - 5 juin 2012


SommaireIntroduction : la crise des dettes souveraines européennes

Phénomène récurrent ou nouvelle pathologie? A la recherche d’un « oxymore »

• 1- L’espace et le tempsComment la transformation des cadres de référence modifient les invariants.

• 2- Les mesures des dettes et leurs ambiguïtésPoids, contraintes et limites des composantes macroéconomiques des dettes souveraines.

• 3- Des risques à dimensions multiplesRapports de forces et négociations : enchevêtrement des jeux et des stratégies.Anticipations et spéculation entre enchaînement et contagion.

Conclusion: le symptôme douloureux du repositionnement de l’Europe dans un environnement mondial en mutation



IntroductionQu’est-ce qu’un dette souveraine?

• Encadrement:Une créance sans cadre juridique (droit des faillites)

• FormeEmprunts obligataires , prêts bancaires (produit complexe..)

• RisqueUn actif sans contreparties (collatéraux), mais pas sans risqueDu risque Souverain au risque-Pays (et vice versa)



1- L’espace et le temps

• Une crise des dettes souveraines en Europe constitue-t-elle une nouveauté?

Tout dépend de la période de référence


Chaire géopolitique - 5 juin 2012 5Chaire géopolitique - 5 juin 2012 5


Quelques enseignements de l’histoire

• Récurrence, régularité et cyclicité des défauts souverains (Reinhard et Rogoff ; 2008, 2009)

• 5 pics observés:- 1805 -1810 ;1830 -1840 ; 1870 -1890 ;1930 -1950 ;1980-1990 ;…

• Durée du phénomène de 5 à 20 ans

• Suivent plutôt qu’ils ne précèdent des chocs mondiaux politiques (guerres),ou économiques et financiers (crises)

• Robuste corrélation entre le nombre et l’ampleur des défauts souverains et les manifestations de crises bancaires

• Défauts à répétition dans certains pays : hypothèse d’une vulnérabilité et d’une « intolérance » aux dettes publiques



• Ce qui est nouveau dans la crise actuelle des dettes souveraines européennes

• La réapparition après trois quart de siècle des pays européens

• Les transformations radicales de l’environnement international

- Le refinancement des dettes sur des marchés financiers interconnectés au niveau mondial

- Un déséquilibre macroéconomique croissant entre une épargne excédentaire en Asie (principalement en Chine) et un endettement déficitaire des pays occidentaux (US et Europe)

- Un basculement des équilibres de change en cours:- La fin de l’hégémonie du dollar (?)

- La résistible montée en puissance du yuan- La baisse tendancielle de l’Euro- La poussée conjoncturelle du yen


2- Les mesures des dettes et leurs ambiguïtés

• Les différentes composantes des dettes souveraines :dettes Totales = Dettes intérieurs + Dettes extérieures

• Dettes Intérieures :budget national + Budgets des collectivités régionales ou locales + Budgets annexes (sociaux…)

• Dettes extérieures: dette intérieure financée à l’extérieur + déséquilibres des

paiements extérieurs

• Ratio macroéconomiques: portée et limites de leurs significations


Dette publique / PIB fin 2011 (en %)

États-unis 100,1 Brésil 65,0

Japon 233,1 Argentine 43,3

Royaume-Uni 80,8 Mexique 42,9

Zone euro (moyenne) 95,6 Chine 26,9

dont : Inde 64,9

- Allemagne 82,6 Indonésie 25,2

- France 86,9 Russie 11,7

- Espagne 67,4 Ukraine 39,3

- Italie 121,1 Pologne 56,0

- Grèce 165,6 Turquie 40,3

- Portugal 106,0 Afrique du Sud 36,9

- Irlande 109,3 Nigéria 15,7

Source FMI, 2011


En % du PIB Déficit public

Solde courant

En %du PIB Déficit public

Solde courant

Moyenne pays riches

- 6,7 - 0,3 Moyenne pays émergents

- 2,6 + 2,4

États-unis - 9,6 - 3,1 Brésil - 2,5 - 2,3

Japon - 10,3 + 2,5 Argentine - 2,0 - 0,3

Royaume-Uni - 8,5 - 2,7 Mexique - 3,2 - 1,0

Zone euro (moyenne) - 4,2 + 0,1 Chine - 1,6 + 5,2

dont : Inde - 8,0 - 2,2

- Allemagne - 1,7 + 5,0 Indonésie - 1,8 + 0,2

- France - 5,9 - 2,7 Russie - 1,1 + 4,6

- Espagne - 6,1 - 3,8 Ukraine - 2,8 - 3,9

- Italie - 4,0 - 3,5 Pologne - 5,5 - 4,8

- Grèce - 8,0 - 8,4 Turquie - 0,9 - 10,3

- Portugal - 5,9 - 8,6 Afrique du Sud - 4,3 - 2,8

- Irlande - 10,3 + 1,8 Nigéria + 0,4 + 13,5

Source FMI, 2011

Déficit budgétaire et solde des paiements courants année 2011


Ratio dette extérieure / dette publique

Données 2010 Dette Publique Dette extérieure souveraine

Pour info en % du PIB

US $ mds US $ mds

Etats-Unis 13.106 5.605 38,2

Japon 11.739 590 18,2

Royaume-Uni 1.789 545 24,1

Allemagne 2.649 1.315 40,2

France 2.174 1.520 59,1

Italie 2.447 1.110 54,1

Espagne 850 505 35,8

Grèce 434 395 130,0

Portugal 187 200 87,3

Irlande 199 150 71,8


Intérêts sur la dette / recettes fiscales

Prévisions FMI 2011en pourcentage (%)

Intérêts / recettes

Moyenne pays riches 3,7

États-unis 5,1

Japon 4,4

Royaume-Uni 7,8

Allemagne 2,9

France 4,9

Espagne 4,6

Italie 9,8

Grèce 16,7

Portugal 9,5

Irlande 10,1

Source FMI, 2011


Des informations comptables aux mesures des risques

• Le Ratio Dette Publique / Pib n’est pas un indicateur de Risque (cf. Japon, US)

• Les ratios, Déficit budgétaire/Solde des paiements courants, et Dettes publiques / Dette extérieure doivent être rapprochés

• La situation de la Grèce représente un cas exceptionnel (cf. convergence des indicateurs de risque contenus dans les 5 tableaux) : l’exception Grecque

• Les situations des 4 autres Pays européens aujourd’hui en difficultés sont en réalité très différentes: ex Espagne versus Irlande, Portugal versus Italie : vers une dé-hémogénéisation


3- Des risques à dimensions multiples

• L’appréhension des risques souverains par une évaluation subjective mais publique sur une échelle unique : Les notations des agences

• Le peu de portée prospectif des notes• La bonne corrélation (en tendance) des notes avec

l’évaluation des marchés( Risques, 88 2011) masque un impact ponctuel aléatoire et souvent amplificateur des annonces

• L’effet perturbateur des informations publiques sur la coordination des marchés (Morris et Shin 2002, Hellwig, 2004)


Notes des dettes souveraines des Pays de la zone Euro

Allemagne AAA

Pays-Bas AAA

Luxembourg AAA

France AA+

Autriche AA+

Belgique AA

Slovénie A+

Espagne A

Italie BBB+

Irlande BBB+

Chypre BB+

Portugal BB

Grèce SD


Une approche alternative des risques souverains

• Jeux de négociation (Eaton,Gersovitz et Stiglitz,1986), Jeux de coordination (Morris et shin ,2002;2006)

• Principaux paramètres :Les négociateurs- Informations et croyances (asymétries)- Annonces, menaces ,sanctions (crédibilité)-Temporalité : mémoires ; délais,report, deadline

Particularités:-Plusieurs négociations simultanée (jeux de négociations)-Interactions avec l’environnement des marchés (jeu de coordination)


Un exemple : Les négociations avec la Grèce (2011-2012)

Troika

Créanciers privés(Banques, Fonds ..)

Prêteurs publics(Institutions européennes, FMI …)

Gouvernementgrec

Forcespolitiques et sociales grecques

Environnement international (marchés financiers)


Les voies de transmission des risques

• Les conséquences dynamiques a) de l’issue de(s) négociation(s), b) du déroulement des négociations. Le rôle des anticipations

• D’un risque souverain à un autre: Les modalités de la contagion internationale (Réseaux commerciaux, marchés)

• Du risque souverain au risque bancaire (interne, international): Marchés financiers, marchés interbancaires.

• Des risques souverains aux risques institutionnels Utopies et mécanos européens Des fabriques d’idées aux réalités négociées.


Conclusion

• Retour à la restructuration de l’environnement mondial en cours :

Les symptômes douloureux de la quête difficile d’un positionnement européen

Documents

Chaire géopolitique - 5 juin 20121 Entre géo finance et géopolitique : le problème récurrent des dettes souveraines Christian Schmidt Université Paris