Chapitre 1 - Introduction

Faculté des arts et des sciencesMathématiques et statistique

Chapitre 1 - Introduction

http://www.dms.umontreal.ca/~dugas/act2241/a2007/notes/chap1_intro.ppt


Contexte historique• débuts à Chicago au 19e siècle:

– 1848: Chicago Board of Trade ou CBOT. Contrats à terme (to-arrive contracts) entre fermiers et marchands.

– 1913: Chicago Mercantile Exchange ou CME.– 1973: Chicago Board Options Exchange ou CBOE. Premier

marché structuré pour transiger options d’achat sur 16 titres

• 1973: formule de Black-Scholes, barrière mathématique• aujourd’hui:

– nouveaux produits (p.ex. dérivés de crédit)– utilisateurs plus nombreux et diversifiés– volumes en croissance– scandales: faillites spectaculaires– raisons de la croissance: volatilité, théorie, technologie


Contexte (suite)• Actuariat

– utilisation prudente: protection contre risques (couverture)– régimes de retraite:

• sélection/évaluation des gestionnaires

• politique d’investissement

– compagnies d’assurance:• varie d’une cie à l’autre selon désir de tout faire à l’interne ou

déléguer

• Montréal– depuis 1999: produits dérivés à Montréal, actions à Toronto– 2009: fin de l’entente de non-concurrence– sujet chaud pour la prochaine année


Produits dérivés• Produit dérivé: instrument financier (ou

contrat entre deux parties) dont la valeur fluctue en fonction de la valeur d’autre chose. Cette autre chose est appelée sous-jacent. P.ex.:– Option sur l’action A de Bombardier– Contrat à terme sur le blé– Dérivé climatique sur les précipitations à Minneapolis

• Types: – Options– Contrats à terme et contrats à livrer– Contrats d’échange


Utilisations1. Couverture (hedging): achat/vente d’un

produit dérivé qui permet de se protéger contre un risque.

– Exemples:• fermier vs prix du maïs.

• station de ski vs précipitations de neige.

• exportateur vs taux de change.

• Institution financière vs taux d’intérêt.

– utilisation qui correspond à la gestion de risque– utilisation source d’innovation


Utilisations2. Spéculation: achat/vente d’un produit dérivé

dans le but d’exploiter une fluctuation anticipée du prix du sous-jacent.

– l’effet de levier des produits dérivés les rend attrayants: étant donné un montant fixe à investir, on pourra tirer un plus grand profit par le biais de produits dérivés. Par contre, le risque de perte, si la fluctuation anticipée ne se matérialise pas, sera supérieur.


Utilisations3. Arbitrage: stratégie impliquant l’achat et/ou

la vente d’un ou plusieurs titres (dérivés ou non) et permettant, avec un (1) investissement initial nul, d’obtenir à échéance (2) avec certitude un revenu supérieur ou égal à zéro et (3) avec probabilité non nulle un revenu supérieur à zéro. Mathématiquement:


Utilisations• Autres utilisations:

– Réduire les frais de transactions: certaines stratégies peuvent être moins coûteuses à implanter à l’aide de produits dérivés.

• Exemple: utiliser des contrats à terme pour se retirer du marché pendant une certaine période plutôt que tout vendre et tout racheter.

– Arbitrage fiscal: l’utilisation de produits dérivés permet de réduire les gains imposables.


3 Perspectives• Utilisateurs: entreprises, institutions

financières, investisseurs• Intermédiaires: teneurs de marché (market

makers), courtiers (brokers) et marchands (traders)

• Observateurs: législateurs et chercheurs– L’Autorité des marchés financiers ou AMF (Qc)– Bureau du Surintendant des Institutions Financières ou

BSIF (Can)– Financial Services Commission of Ontario ou FSCO (On)

Utilisateur Intermédiaire Utilisateur


Ingénierie financière• Définition: construction d’un instrument

financier à l’aide d’autres instruments.• Constatation: il est généralement possible

de reproduire un instrument financier de plusieurs manières.

• Conséquences:1. les teneurs de marché peuvent couvrir les produits qu’ils

ont vendus.

2. les produits peuvent être adaptés selon les besoins

3. améliore la compréhension intuitive de produits complexes

4. l’arbitrage fiscal peut difficilement être contrôlé


Marchés et gestion de risque

• Les marchés permettent de:– Partager le risque. ex.: obligations catastrophe (cat

bonds)– Transférer le risque. ex.: titres adossés à des créances

hypothécaires ou TACH (mortgage-backed securities ou MBS)

– Diversifier le risque. ex.: fonds mutuels • On considère que le risque d’un crash boursier ne peut être

diversifié et est systématique.


Achat/vente d’un titre• Les frais de transactions encourus lors de l’achat ou la

vente d’un titre sont de deux types:– Explicites: commissions versées au courtier

– Implicites: écarts acheteur-vendeur (bid-ask spread) payés au marchand ou teneur de marché.

– Exemple:• cours acheteur (bid price): 49,75$• cours vendeur (ask price): 50$• achat et revente de 100 titres• commission à l’achat: 0,3% * 100 * 50$ = 15$• payé à l’achat: 50$ * 100 + 15$ = 5015$• commission à la vente: 0,3% * 100 * 49,75$ = 14,93$ ~ 15$• reçu à la vente: 49,75$ * 100 - 15$ = 4960$• coût total : 55$ (30$ au courtier, 25$ au marchand)

– L’achat d’un titre correspond à prendre une position longue ou simplement être long


Vente à découvert(short selling)

Emprunteur Courtier Prêteur

Vous, l’emprunteur, effectuez une vente à découvert:1. votre courtier pige le titre dans le compte d’un autre

client, le prêteur.2. le courtier vend le titre sur le marché3. le courtier verse l’argent à votre compte

Cette stratégie correspond, pour vous, à prendre une position courte.

Titre$

$ Titre


Vente à découvert (suite)

• Éventuellement, vous devrez racheter le titre et le redonner à l’autre client, incluant les dividendes qui ont été versés.

• Dans le cas d’un actif tangible dont on tire un bénéfice d’utilisation, il y aura un frais de location.

• Raisons pour effectuer une vente à découvert: 1. Couverture: pour couvrir le risque d’une perte en cas de chute

du titre (teneurs de marché et marchands)2. Spéculation: si l’on anticipe une chute du titre.3. Arbitrage: étant donné les prix d’un ou plusieurs produits

dérivés, le prix du titre est trop élevé.4. Financement: permet d’emprunter de l’argent pour financer

d’autres transactions. (courant dans le marché obligataire)


Vente à découvert (fin)

• Risque de crédit (pour le prêteur): • le prêteur craint de ne pas être remboursé• il exigera que l’argent de la vente en plus d’une marge de

sécurité (haircut) soit mis en garantie.• pour effectuer des ventes à découvert, l’emprunteur doit donc

disposer d’un certain capital pour combler les marges de securité.

• Taux d’intérêt crédité sur le dépôt• le taux négocié dépendra de l’offre et la demande pour le titre

qui fait l’objet de la vente• marché obligataire: taux repo• bourse: short rebate

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