Chapitre 4. DU SERPENT AU SYSTEME MONETAIRE EUROPEEN

I. LE CHOIX D’UN REGIME DE CHANGE

DEFINITION

Les différentes devises se négocient sur le marché des changes à un taux appelé taux de change E

Exple : si E est le taux de change nominal de l’euro par rapport au dollar, lorsque E = 1, 10 il faut 1,10 dollar pour se procurer 1 euro

(on parle de cotation au certain)

Comment le taux de change (TDC) est-il déterminé ?

- A court terme, le TDC varie en fonction de l ’offre et de la demande de devise

- A long terme, le TDC comme toute variable nominale doit être neutre, et il doit refléter la parité des pouvoirs d’achat

On appelle z , le taux de change réel

Avec : E le TDC nominal (nombre de dollars pour un euro)P le niveau des prix domestiques (prix européens exprimés en euros)P* le niveau des prix étrangers (prix américains exprimés en dollar)

*PPE

z

(N. B. : E P représente les prix européens exprimés en dollar)

Flexible :Le taux de change nominal s ’ajuste au différentiel de prix P et P*. A long terme z ne change pas. Pas d ’effet sur la compétitivité-prix

Fixe :La banque centrale intervient pour que les TDC nominaux soient stables. Les écarts de prix affectent le taux de change réel et modifient alors la compétitivité-prix

LA PARITE DE POUVOIR D’ACHAT

DEUX REGIMES DE CHANGES

POURQUOI CHOISIR UN REGIME DE CHANGE FIXE ?

Réduire les risques de change

Modifier le rôle des politiques économiques

Le cas d’une « petite économie ouverte » à court terme

r

y

LM

IS

A

A Point d’équilibre initial

LM ’

HYPOTHESE : La banque centraleaccroît de la masse monétaire

B

Dans un premier temps les taux d ’intérêt baissent (B), cet équilibre est transitoire (le marché des biens est en déséquilibre, les agents vont consommer plus puisque les taux sont faibles. L ’équilibre est obtenu au point (C)

C

Toutefois le point C est également un équilibre transitoire A ce stade r < r*, les capitaux sortent de l’économie

r

y

LM

IS

A

LM ’

B

C

En régime de change flexible :

La monnaie domestique va se déprécier, car les capitaux sortant sont convertis en devises.Sur le marché cambiaire, l’excès d’offre (de demande) de monnaie domestique (de monnaie étrangère) réduit le TDC nominal au certain E.L ’économie devient plus compétitive, et les exportations s ’accroissent, ce qui s ’interprète comme un choc positif de demande représenté par une translation de IS.L’équilibre de l’économie est représenté par D

IS ’

D

En régime de change fixe

La banque centrale va empêcher la dépréciation de la monnaie : elle va soutenir la de monnaie domestique et vendre des devises étrangères.Tout ce passe comme si le banque centrale supprimait l’expansion monétaire initiale. L’économie retourne au point A

LA POLITIQUE MONETAIRE N ’EST PLUS AUTONOME

La politique budgétaire dans une «petite économie ouverte» à court terme

r

y

Ar*

A Point d’équilibre initial

HYPOTHESE : Le gouvernement augmente la dépense publique

B Dans un premier temps les taux d ’intérêt augmente (B) à cause de l’effet d ’éviction

En régime de change flexible r > r* entraîne un afflux de capitaux et une appréciation du TDC nominal.La baisse de la compétitivité prix entraîne une chute des exportations (choc négatif de demande), la courbe IS se déplace par la gauche, l ’économie retourne au point A

En régime de change fixeLa banque centrale va réagir pour empêcher l ’appréciation en offrant plus de monnaie domestique (choc positif de l ’offre de monnaie)LM se déplace vers la droite jusqu ’à ce que r = r* au point C

LA POLITIQUE BUDGETAIRE ATTEINT SON MAXIMUM D ’EFFICACITE

IS

IS ’

LMLM ’

Baisse des exports en change flexible

Lutte contre l’appréciation en change fixe

C

LE TRIANGLE D’INCOMPATIBILITE DE MUNDELL

« un pays ne peut bénéficier simultanément d ’une autonomie de sa politique monétaire, de parités fixe et de la libre circulation des capitaux sauf s ’il est leader d ’une zone monétaire

AUTONOMIE DE LA POLITIQUE MONETAIRE

PARITE FIXELIBERTE DE CIRCULATION DES CAPITAUX

II. LE SERPENT MONETAIRE

Le dispositif de l’accord de Bâle, avril 1972

$

-2,25%

+2,25%

Fluctuations par rapport au dollar autorisées dans

le SMI

Les monnaies européennes peuvent fluctuer de 4,5% entre elles

Le serpent monétaire vise à créer un corridor où les marges de fluctuations des devises européennes sont ramenées à +/-2,25%

2,25%

L’échec du serpent

• Défaillance du SMI (retour au change flottants en 1973)

• La politique de benign neglet (indifférence bienveillante) des autorités

monétaires américaines

• Forte asymétrie du serpent

• Différence des choix politiques au lendemain du choc pétrolier

Chronologie du serpent monétaire européen

1972

24 avril Accord de Bâle entre la RFA, la Belgique, la France, l’Italie, le Luxembourg et lesPays-Bas.

1er mai Entrée du Danemak et du Royaume-Uni

23 mai Association de la Norvège

23 juin Retrait du RU

27 juin Retrait du Danemark

10 octobre Retour du Danemark

1973

13 février Retrait de l’Italie

19 mars Réévaluation du DM (3%)

29 juin Réévaluation du DM (5,5%)

17 septembre Réévaluation du Florin (5%)

16 novembre Réévaluation de la couronne norvègienne

1974

19 janvier Retrait de la France

1975

10 juillet Retour de la France

1976

15 mars Retrait de la France

17 octobre Dévaluation des couronnes danoise, norvégienne et suédoise, du florin et dufranc belge

1977

1er avril Dévaluation des couronnes danoise, norvégienne et suédoise

28 août Retrait de la Suède / Dévaluation des couronnes danoise, norvégienne

1978

13 février Dévaluation de la couronne norvégienne

17 octobre Réévaluation du DM du florin et du Franc Belge

12 décembre Retrait de la Norvège

Source : Eichengreen (1998) cité par Creel et Farvaque,2004

III. LE SYSTEME MONETAIRE EUROPEEN

Le dispositif initial Principal défaut du Serpent : ancrage sur le dollar américain

L’ECU : European Currency Unit

• monnaie panier des 11 monnaies des pays de l’Union

• pondération dans l ’ECU en fonction du TDC (révisable tous les 5 ans)

Ancrage sur une monnaie européenne commune

Mécanisme de change symétrique

Le MCE : Mécanisme de change européen

• monnaies rattachées à l’ECU par un cours pivot

• marges de fluctuation entre pivots bilatéraux 2,25% ou 6% puis 15% en 1993

• Interventions concertée de 2 banques centrales lorsque le cours s ’approche des marges

• Possibles dévaluations et réévaluations

SOLUTIONS

DE LA STABILITE A LA CRISE

CINQ PHASES caractérisent l’évolution du SME :

• De 1979 au 12 janvier 1987 : un apprentissage progressif de la stabilité.

• Du 12 janvier 1987 au 13 septembre 1992 : un régime de croisière sans

turbulences.

• Du 13 septembre 1992 au 2 août 1993 : Crise cambiaire fragilisant le SME,

sorties de la lire italienne et de la livre sterling. Attaques spéculatives sur le

franc français et la couronne danoise.

• Le 2 août 1993 : Marges de fluctuation du MCE élargies à 15% voire 30% pour

enrayer les attaques.

• Depuis le 2 août 1993 : préparation du passage à la monnaie unique et

convergence des taux de change.

LES LIMITES DU SME

Grand vecteur de crédibilité Vulnérabilité du système face aux attaques

PARADOXE DU SME

PRINCIPALES EXPLICATIONS

Le Deutschemark continue d ’exercer son leadership

Monnaie internationale refuge, la Bundesbank restera rétive à intervenir pour le faire baisser

Les contraintes du marché sont trop importantes :

La libéralisation des capitaux a décuplé les moyens des spéculateurs pour défier le système