cours Analyse Financière 2009 & 2010 ( 1ère partie) ( 2ème année HBFA)

Programme d’intervention Année 2008/2009 - 2ème année

HBF GHBF Groupe

Synthèse Analyse financièreSynthèse Analyse financière des entreprises.

Mustapha BAYA – Assets Liabilities Direction. Troisième année HBF Groupe : Investissement (Evaluation et Financement) 1/20

Mustapha BAYA

ANALYSE FINANCIÈREPROGRAMME DE L’ANNÉE 2008 & 2009

Introduction

Environnement financier de l’entreprise

Place et rôle de la fonction financière dans une entreprise.

L t fi iè d bil t d t d é lt tI. Lecture financière du bilan et du compte de résultat.

II. Structure financière de l’entreprise.

III. Analyse des différentes activités et résultats.III. Analyse des différentes activités et résultats.

IV. Synchronisation et dynamique des flux.

V. Risques d’exploitation, financiers et de faillite.

Méthodologie de diagnostic financier.

vi. Analyse financière – approche bancaire.

I. Introduction à l’évaluation financière de l’entreprise.

II. Introduction à l’analyse financière des comptes consolidés.

Mustapha BAYA – Synthèse du cours « Analyse financière de l’entreprise » (2ème année HBFA))

BIBLIOGRAPHIE DE RÉFÉRENCE:

A Berrada les techniques de banque de crédit et de commerce extérieur au Maroc A Berrada les techniques de banque de crédit et de commerce extérieur au Maroc EDITIONS SECEA 2007.J Bzrreau et J.Delahay Gestion Financière – Manuel et application 10ème

éditions Dunod 2001.P.Vizzavona Gestion financière Édition ATOL 1996 Tome IN Ibn Abdeljalil Diagnostic Financier de l’Entreprise Edition Consulting 2001.Pierre Vernimen Finance d’entreprise Edition DAALOZ (5ème édition 2002).Josette Pilverdier Latreyte Finance d’entreprise 3ème édition Economica 1986.Hervé Hitin Toute la Finance Edition d’organisation EYROLLES 2007.J.Y.Saulquin Les images financières de l’entreprise Edition Vuibert Gestion q g p1991.Christian et Mireille Zambotto Gestion Financière 6ème EditionDunod 2004.


ENVIRONNEMENT FINANCIER DE L’ENTREPRISE

Le système financier est l’ensemble des agents économiques et mécanismes permettant à ceux à capacité d’auto financement de placer leur épargne et à ceux à déficit de financement de lever les ressources nécessaires.

La finance se présente comme un mode d’allocation des ressources rares à des emplois variés et multiples en vue d’optimiser le retour de l’argent.

La finance de l’entreprise est axée essentiellement sur des décisions de financement et d’investissement tenant compte de la profondeur du marché et des possibilités offertes.

Les décisions financières portent sur deux horizons : long terme(investissement, financement, distribution des dividendes…) et court moyen terme(gestion du cycle d’exploitation, de trésorerie et des risques financiers).

Les mécanismes de régulation de l’offre et de la demande des capitaux conditionnent l’efficience du marché.

Deux mécanismes co-existent actuellement :

1- Finance Indirecte:

• Économie d’échelle sur les transactionsÉconomie d échelle sur les transactions.

• Divisibilité des titres inaccessibles à beaucoup d’agents.

• Diversification du portefeuille.

• Spécialisation dans le traitement de l’information ( moins d’asymétrie d’information).p ( y )

2- Finance Directe:

• Marché de gré à gré & organisé, marché primaire/ secondaire.

• Problématiques : asymétrie de l’information et rôle des agences de rating, dépositaire centrale et de développement

4/20

de la déontologie financière.


Évolution de l’analyse financière

• L’analyse financière prend véritablement son essor après la Seconde Guerre mondiale. y p p

• Avant 1945, l’optique du risque bancaire reste privilégiée. Dans une économie où la concurrence est relativement réduite, les besoins des entreprises sont liés au financement des décalages de trésorerie et sont fondamentalement ponctuels. L’actif, considéré comme une garantie pour le créancier, est analysé dans une

i li id ioptique liquidative.

• Dans les années 1970 caractérisées par des taux d’intérêt réels extrêmement faibles et par une croissance élevée des entreprises, le risque de sous investissement lié à l’effritement des positions concurrentielles prime sur le risque lié à l’endettement Changement de regard : on étudie l’entreprise en termes de flux et non plussur le risque lié à l endettement. Changement de regard : on étudie l entreprise en termes de flux et non plus selon une optique liquidative.Les outils d’analyse tendent donc à mettre en valeur la croissance de l’entreprise : besoin en fonds de roulement, bilan fonctionnel centré sur le fonds de roulement et tableaux emplois - ressources. Un nouveau concept se développe : l’excédent de trésorerie d’exploitation.pp p

• Dès le début des années 1980, alors que les taux d’intérêt réels deviennent positifs et que le ralentissement de la croissance fait découvrir le risque conjoncturel, on assiste à la montée du financement par les marchés de capitaux. L’accent est alors mis sur l’analyse du compte de résultat, conduisant au bénéfice par

i b i L’ éd b d’ l i i l é l d’ l i i l’ if é i laction et au cours boursier. L’excédent brut d’exploitation, le résultat d’exploitation, l’actif économique et la rentabilité économique font leur apparition. Les concepts d’effet de ciseau, de point mort et de levier priment.

5/20Mustapha BAYA – Synthèse du cours « Analyse financière de l’entreprise » (2ème année HBFA))

Évolution de l’analyse financière

• Les années 1990 ont mis l’accent sur l’illusion produite par les conventions comptables, plaçant la valeur actuelle des flux futurs au centre des questions d’analyse financière. Toutes les décisions financières sont désormais analysées en termes de valeur. Le développement des outils informatiques de simulation et la montée du rôle des actionnairesLe développement des outils informatiques de simulation et la montée du rôle des actionnaires convergent d’ailleurs dans cette direction. Les outils d’analyse correspondant à ces préoccupations sont le flux de trésorerie disponible, le tableau de flux et le taux de rentabilité exigé par les pourvoyeurs de fonds de l’entreprise, autrement dit le coût moyen pondéré du capital.

• Les excès de la fin des années 1990 ont été facilités par un relâchement de la pratique de l’analyse financière et, à ce titre, l’éclatement de la bulle Internet a été très pédagogique pour les actionnaires ; les créanciers ont pour beaucoup attendu la crise de 2007–2008 pour redécouvrir le risque de crédit trop vite oublié dans une conjoncture économique favorable.crédit trop vite oublié dans une conjoncture économique favorable.

6/20Mustapha BAYA – Synthèse du cours « Analyse financière de l’entreprise » (2ème année HBFA))

Place et rôle de la fonction financière dans une entreprise.

Le financier d’entreprise a deux principales fonctions:

- assurer l’approvisionnement de l’entreprise en liquidité, lui permettant ainsi de financer son développement et de faire face à ses engagements. Pour ce faire, l’entreprise va émettre des titres (de capitaux propres et de dettes) que le financier d’entreprise va s’efforcer de vendre le plus cher possible aux investisseurs.

- s’assurer qu’à moyen terme l’entreprise dégage, sur les ressources qui lui sont confiées par les investisseurs, un taux de rentabilité au moins égal au taux de rentabilité requis par ces derniers. Si tel est le cas, l’entreprise créera de la valeur. Dans le cas inverse, elle détruira de la valeur, ce qui incitera les investisseurs, si elle continue dans cette voie, à ne plus lui accorder de fonds et à faire baisser la valeur de ses titres, la conduisant à la faillite ou au changement d’équipe de direction.

Dans son premier rôle, le financier d’entreprise transforme les actifs de l’entreprise en actifs financiers dont il doit maximiser la valeur qu’il répartit entre les différents pourvoyeurs de fonds.Son second rôle l’analyste doit passer au crible les projets d’investissements de l’entreprise pour s’assurer qu’ils dégagent raisonnablement une rentabilité au moins égale au coût des fonds mis à sa disposition.

Mustapha BAYA – Synthèse du cours « Analyse financière de l’entreprise » (2ème année HBFA)) 7/20

PLACE ET RÔLE DE LA FONCTION FINANCIÈRE DANS UNE ENTREPRISE.

DFLTDécisions

Investissement, financement, distribution

DF

DFCTGestion

du Cycle d’exploitation, De Trésorerie

Finance d’entreprise:DFCT et des risques

Analyse et diagnostic financier Valeur de l’entreprise

Principaux Objectifs de la fonction financière

Défi i i d l li i fi iè d l fi à i d i i l b l- Définition de la politique financière de la firme à partir des orientations globales.

- Evaluer la rentabilité et l’opportunité de l’investissement.

- Gestion de la structure d’endettement de l’entreprise.

- Veiller sur la solvabilité de l’entreprise : liquidité et fonds propres suffisants, rating, Bâle II…p q p p , g,

- Contrôle des prévisions budgétisées et définition des actions correctives.

- Information de la DG des conséquences financières de certaines décisions.

- Gestion dynamique des risques financiers, des contraintes du marché, réglementaires, fiscales, juridiques…

8/20

- Gestion des relations entre les dirigeants et les partenaires de l’entreprise (actionnaires, personnel, prêteurs, Etat…).

- Autres.


Introduction au diagnostic financier

L’objet de l’analyse financière est de porter un jugement sur la situation financière de l’entreprise en vue de dégager ses forces et ses faiblesses.C’est au cours de ces dernières décennies qu’elle s’est progressivement affinée grâce à la création de nouveaux outils et du développement de nouveaux concepts.pp p• le développement des sociétés anonymes• l’importance du rôle des banques et des institutions financières.

Avant de préparer une analyse financière, afin de porter un jugement sur la santé financière, il faut p p y p j gdéterminer les objectifs qu’on veut atteindre après la réalisation de cette étude.Ainsi, différents agents économiques sont intéressés à obtenir des informations sur une entreprise :• Les créanciers : ils veulent connaître la capacité de leurs clients a honorer leurs engagements.• Les actionnaires : ils veulent avoir une idée de la qualité de la gestion de l’entreprise dans laquelle q g p qils ont investi.• Les investisseurs : ils veulent savoir quel est le potentiel de rentabilité de l’entreprise qu’ils s’apprêtent a acquérir.L’analyse financière a pour objectif d’expliquer comment un groupe peut créer de la valeur sur le y j gmoyen terme (point de vue de l’actionnaire) ou s’il est solvable (point de vue du créancier). Mais quel que soit le point de vue, la méthode d’analyse est la même.



Elle passe d’abord par une compréhension détaillée de « l’économique » de l’entreprise :Elle passe d abord par une compréhension détaillée de « l économique » de l entreprise : compréhension du marché de l’entreprise, de la place qu’elle y occupe, de l’adéquation de ses modes de production, de distribution et de gestion. Le plan type d’analyse financière se compose de quatre étapes :- la génération de richesse (évolution de l’activité, étude de la formation des marges)…

é it d i ti t (i bili ti BFR)- ... nécessite des investissements (immobilisations, BFR)…- ... qui doivent être financés (par autofinancement, capitaux propres ou endettement bancaire et financier)…- ... et être suffisamment rentables (rentabilité économique et rentabilité des capitaux propres, effet de levier).

Ce n’est qu’alors que l’analyste peut conclure quant à la solvabilité de l’entreprise étudiée et à la création de valeur qu’elle peut dégager.L’analyste peut avoir recours à l’analyse en tendance, étudiant ainsi le passé pour diagnostiquer le présent et prévoir l’avenir, à l’analyse comparative grâce à la référence à d’autres entreprisesprésent et prévoir l avenir, à l analyse comparative grâce à la référence à d autres entreprises similaires du même secteur et à l’analyse normative qui s’appuie sur des règles d’orthodoxie.

La notation financière, le rating en anglais, apprécie la capacité de remboursement d’un emprunteur par une note. Elle s’appuie sur un processus assez lourd d’analyse financière pour les groupes dont une partie de la dette bancaire et financière est susceptible d’être échangée sur ungroupes dont une partie de la dette bancaire et financière est susceptible d être échangée sur un marché. Elle est considérablement allégée grâce au recours au scoring ou des méthodes des scores pour les petites et moyennes entreprises notées par les assureurs crédit ou les banques pour leurs besoins internes



Le terme "analyste financier" recouvre plusieurs réalités qui correspondent a des méthodes et des objectifs différents.

analystes sell side chargés d'informer et conseiller les investisseurs qui opèrent en bourse l t b id è d ti i d f d / tif h é d'é l t él tianalystes buy side auprès des gestionnaires de fonds/actifs, chargés d'évaluer et sélectionner

des actifs sur lesquels investir analystes financiers en entreprise (des super contrôleurs de gestion) analystes crédit chargés d'évaluer la capacité de remboursement de créditsanalystes crédit chargés d'évaluer la capacité de remboursement de crédits analystes quants chargés de modéliser le risque de marché analystes Corporate Finance (dans les fusion acquisition, l'émission d'action et l'émission d'obligation) chargés d'évaluer les entreprises et leur conseiller des solutions ded obligation) chargés d évaluer les entreprises et leur conseiller des solutions de financement/croissance externe


Lecture financière du bilan et du compte de résultat.

Principes comptables• Principes comptables

• Révision du bilan et du compte résultat.

É• Étude des cas.


Principes Comptables

1- Principes de Continuité d’activité:

2- Principe de la permanence des méthodes.

3- Principe du coût historique.

4- Principes de spécialisation des exercices.

5- Principe de prudence.

6- Principe de clarté.

7- Principe d’importance significative.


INDICATEURS DE GESTION.

L’état des soldes de gestion (ESG) qui constitue l’un des apports fondamentaux

Support :

Létat des soldes de gestion (ESG) qui constitue l un des apports fondamentaux

à l’analyse de gestion présente de manière directe les grandeurs principales de

l bili é é i fi iè d l’ ila rentabilité économique et financière de l’entreprise.



Ces soldes, tels qu’ils ressortent de l’ESG, sont au nombre de neuf:, q ,

I. Marge brute sur ventes en l’État (MB);II Production de l’exercice (PE);II. Production de l exercice (PE);III. Valeur ajoutée (VA);IV. Excédent ou insuffisance brut d’exploitation (EBE ou IBE)V. Résultat d’exploitation;VI. Résultat financier;VII. Résultat courant;;VIII. Résultat non courant;IX. Résultat de l’exercice.



Ces grandeurs viennent en «cascade» l'une par rapport à l'autre selon le schéma ci-après :



+ VENTES DE MARCHANDISE EN L’ÉTAT- ACHATS REVENDUS DE MARCHANDISES----------------------------------------------= MARGE BRUTE SUR VENTES EN L’ÉTAT+ PRODUCTION DE L’EXERCICE+ PRODUCTION DE L’EXERCICE

* VENTES DE B/S PRODUITS* VARIATION STOCKS DE PRODUITS* IMMOBILISATIONS PRODUITES PAR L’ENTREPRISE POUR ELLE MÊME

- CONSOMMATION DE L’EXERCICE* ACHATS CONSOMMÉS DE MATIÈRES ET FOURNITURES* AUTRES CHARGES EXTERNES

---------------------------------------------------------------= VALEUR AJOUTÉE+ SUBVENTION D’EXPLOITATION- IMPÔTS ET TAXES- CHARGES DU PERSONNEL---------------------------------------------------------------= EXCÉDENT BRUT D’EXPLOITATION



+ AUTRES PRODUITS D’EXPLOITATION+ AUTRES PRODUITS D EXPLOITATION- AUTRES CHARGES D’EXPLOITATION+ REPRISES D’EXPLOITATION; TRANSFERT DE CHARGES- DOTATIONS D’EXPLOITATIONDOTATIONS D EXPLOITATION-----------------------------------= RÉSULTAT D’EXPLOITATION+/- RÉSULTAT FINANCIER-----------------------------------= RÉSULTAT COURANT+/- RÉSULTAT NON COURANT- IMPÔTS SUR LES RÉSULTATS-----------------------------------= RÉSULTAT NET DE L’EXERCICE


SIGNIFICATION DES SOLDES

MARGE COMMERCIALE

Cette marge, obtenue par différence entre le prix de vente et le prix d’achat des marchandises venduesen l’état, concerne :

les entreprises commerciales ;les entreprises commerciales ;les entreprises industrielles disposant parallèlement d’une activité de négoce.

Elle permet d’apprécier la rentabilité des activités de revente en l’état et de procéder à des comparaisonsinterentreprisesinterentreprises.L’éclatement des comptes d’achats, de stocks et de vente par famille de produits commercialiséspermet :

d’étudier les marges par ligne de produit,d étudier les marges par ligne de produit,de ramener la marge d’un produit à la marge globale,de comparer la marge de l’entreprise aux normes du secteur.

Cependant dans le cas des activités soutenues ou réglementées, les subventions d’exploitation reçues, qui représentent en fait un complément du prix de vente, devraient venir s’ajouter extracomptable ment au chiffre d’affaires pour mieux cerner la marge commerciale réelle de l’entreprise.p p g p


Signification des soldes

PRODUCTION DE L’EXERCICE

Mieux adaptée que le chiffre d’affaires, cette notion permet surtout pour les entreprises à p q p p pcycle de production long de faire apparaître, en plus de ce qui a été produit et vendu, ce

qui a été stocké, ainsi que ce qui a été immobilisé pour les utilisations propres de l’entreprisel entreprise.



Bon estimateur du poids économique de l'entreprise : la valeur ajoutée mesure la richesse

VALEUR AJOUTEE

p q p jcréée par l'entreprise et sa contribution à l'économie du pays.Il s'agit du critère de taille le plus pertinent.La valeur ajoutée mesure en effet l’effort d’élaboration apporté par l’entreprise aux biens et services qu’elle a acquis auprès des tiers.



EXCÉDENT BRUT D’EXPLOITATIONEXCÉDENT BRUT D EXPLOITATION

Ressource potentielle qu'obtient l'entreprise du seul fait de ses opérations d'exploitation.Indicateur de la performance industrielle et commerciale de l'entreprise.p pL'EBE permet les comparaisons inter-entreprises, particulièrement au sein du même secteur.Solde indépendant :

- de la politique d'investissement (pas de dotations aux amortissements dans le calcul du solde),

- de la politique de financement (pas de charges financières dans le calcul du solde),de la forme juridique (pas d'incidence de la fiscalité)- de la forme juridique (pas d incidence de la fiscalité).



RESULTAT D’EXPLOITATION

Résultat des opérations correspondant au « métier de base » de l'entrepriseRésultat des opérations correspondant au « métier de base » de l entreprise.Cette notion a le mérite de mesurer la rentabilité de l’entreprise avant l’incidence du coût des financements externes et de l’impôt sur les sociétés. Elle permet ainsi de comparer la performance industrielle et commerciale de plusieurs entreprises dont les politiques financières sont différentes.

RESULTAT COURANT AVANT IMPOT

o Résultat des opérations normales et habituelles de l'entreprise.O l d é lt t d tiblo On parle de « résultat reproductible ».

o Le rapprochement avec le solde précédent délivre une information sur l'importance du résultat financier de l'entreprise.Cette grandeur exprime la résultante de toutes les décisions de gestion courantes deo Cette grandeur exprime la résultante de toutes les décisions de gestion courantes de l’entreprise et donne ainsi une base de comparaison très significative dans le temps et dans l’espace, qui permet d’apprécier la capacité de l’entreprise à générer de manière récurrente un niveau de résultat courant.



RESULTAT NON COURANT

Résultat des opérations à caractère non répétitif.

RESULTAT DE L’EXERCICERESULTAT DE L EXERCICE

o Base de calcul de la répartition des bénéfices entre les actionnaires.o Base de calcul de la répartition des bénéfices entre les actionnaires.


Ratios issus de l'analyse des SIGValeur Ajoutée

L’utilisation de la valeur ajoutée dans une analyse basée sur les ratios permet :d’évaluer la dimension économique de l’entreprised évaluer la dimension économique de l entreprisede mesurer son degré d’intégration, en comparant cette valeur au chiffre d’affaires ou à la production.d’apprécier enfin les performances économiques de sa structure.

DEGRE D'INTEGRATION INDUSTRIELLE:

V A

PRODUCTION

Ce ratio varie théoriquement de 0 (taux d’intégration nul) à 1 (taux d’intégration maximale).



PERFORMANCE DES CAPITAUX UTILISES :PERFORMANCE DES CAPITAUX UTILISES :

ACTIF IMMOBILISE +BFR

VALEUR AJOUTEEVALEUR AJOUTEE

C ti dét i l l d l’i ti t é i 1 DH d l Ce ratio détermine la valeur de l’investissement nécessaire pour 1 DH de valeur ajoutée .



TAUX DE CROISSANCE DE LA VAVA(n) -VA(n - 1)

j

( ) ( )

VA(n - 1)

RÉ ÉRÉPARTITION DE LA VALEUR AJOUTÉE

Rémunérations des bénéficiaires

Valeur ajoutéeValeur ajoutée

Personnel

Rémunérations desbénéficiaires de la

État

P êtbénéficiaires de la valeur ajoutée

Prêteurs

Associés

Entreprise


Ratios issus de l'analyse des SIGChiffre d’affaires

TAUX DE CROISSANCE DU CA

CA(n) - CA(n - 1)CA(n - 1)

TAUX DE MARGE COMMERCIALE

Marge commercialegVentes de marchandises HT

Théoriquement appelé taux de marque

TAUX DE MARGE BRUTE D’EXPLOITATION

Excédent brut d'exploitationChiffre d'affaires HT


Ratios issus de l'analyse des SIGChiffre d’affaires& endettement

POIDS DE L’ENDETTEMENT

Charges d'intérêtChiffre d'affaires HT

Variable selon le secteur d'activité.Valeur limite souvent fixée à 4 %

Poids de l’endettementPoids de l’endettement

Charges d'intérêtE éd t b t d' l it tiExcédent brut d'exploitation

Valeur limite souvent fixée à 50 %


CORRECTION DE CERTAINS POSTES DU CPC

Objectif :

Afin de privilégier une approche économique de l'entreprise et favoriser les comparaisons dans le temps et entre entreprises du même secteur

Objectif :

les comparaisons dans le temps et entre entreprises du même secteur d'activité, certains analystes retraitent l'information de base.

Les retraitements usuels portent sur :

• Charges du personnel extérieur• Redevances crédit bail• Subventions d’exploitation


CHARGES DE PERSONNEL EXTÉRIEUR


CHARGES DE PERSONNEL EXTÉRIEUR

Justificatif Élément du coût du facteur travailJustificatif Élément du coût du facteur travail.

Retraitement 1. Retirer des charges externes . 2. Ajouter aux charges du personnel.


REDEVANCES CRÉDIT BAIL

CORRECTION DE CERTAINS POSTES DU CPCREDEVANCES CRÉDIT BAIL

JustificatifHarmonisation de traitement avec des immobilisations acquises et financéesJustificatif immobilisations acquises et financéespar emprunt

RetraitementLes loyers retirés des charges externessont ventilés en dotations aux amortissements et charges d’intérêt


SUBVENTIONS D’EXPLOITATION


SUBVENTIONS D EXPLOITATION

Compensent l'insuffisance d'un prixJustificatif

Compensent l insuffisance d un prixde vente

Retraitement Ajouter à la production de l’exercice


CAPACITÉ D’AUTOFINANCEMENTET AUTOFINANCEMENT

Capacité d'autofinancement (CAF)

La capacité d'autofinancement est la ressource interne dégagée p g gpar les opérations enregistrées en produits et charges au cours d'une période et qui reste à la disposition de l'entreprise après encaissement des produits et décaissement des charges concernés.Cette notion s'oppose aux ressources externes provenant des partenaires de l'entreprisedes partenaires de l entreprise.


Capacité d’autofinancementet autofinancement

Internes Entreprise CAF

Origine Nature de la ressource

Ressources deRessources del’entreprise Associés Apports en capital

Externes Prêteurs Emprunts

État Subventions



A QUOI SERT LA CAF?



CALCUL DE LA CAF SELON DEUX APPROCHES: EXPLICATIVE ET DE VÉRIFICATIVE.

Formulation explicative:Chacun des postes apparaissant dans la

Formulation vérificative:La CAF calculée comme indiquée ci-

définition est théoriquement générateur de trésorerie. Cette méthode doit toujours être

préférée à l'approche vérificative.

contre peut être contrôlée en partant du résultat de l'exercice.

Excédent brut d’exploitation (EBE)+ Transferts de charges d’exploitation

Résultat net de l’exercice+ dotations d’exploitation+ d t ti fi iè+ Autres produits d’exploitation

- Autres charges d’exploitation+ Autres Produits financiers - Autres Charges financières

+ dotations financières+ dotations non courantes- Reprises d’exploitation- Reprises financièresg

+ Autres Produits non courants- Autres Charges non courantes

- impôts sur les bénéfices---------------------------------------------------

- Reprises non courantes- Produits des cessions d’immobilisations

+ VNA des immobilisations cédées------------------------------------------------------

= Capacité d’autofinancement = Capacité d’autofinancement



Calcul de la CAF selon deux approches: Explicative (1- 2) et de vérificative( 3+4).p ( ) ( )



Notion d'autofinancement

L'autofinancement est la part de la CAF consacrée au financement de l'entreprise. C'est la ressource interne disponible après rémunération des associésdisponible après rémunération des associés.

Autofinancement de l'exercice (n) =CAF (n)CAF (n)

- Dividendes versés durant l'exercice (n) (relatifs auxrésultats de l'exercice (n - 1)


ETUDES DE CAS


Etude du bilanStructure de l’actif du bilan

CLASSEMENT PAR DESTINATION CLASSEMENT PAR NATURE

Les éléments de l’Actif sont classés selon leur liquidité.

Immobilisations en non valeurs

Immobilisations incorporelles

Actif immobilisé Immobilisations corporelles

Immobilisations financières

Ecart de conversion-actif (sur

Dettes de financement permanentDettes de financement permanent

ou créances d'actif immobilisé)

Stocks

Titres et valeurs de placement

Actif circulant Créances

Ecarts de conversion-actif (sur dette passif circulant ou

créances d'actif circulant)

Chèques et valeurs à encaisser

Trésorerie actif Banques (avoirs)Trésorerie actif Banques (avoirs)

Caisse


Etude du bilanStructure du Passif du bilan

Les éléments du passif sont classés selon leur origine.CLASSEMENT PAR DESTINATION CLASSEMENT PAR NATURE

Capitaux propres

Capitaux propres assimilés

Financement permanent Dettes de financementFinancement permanent Dettes de financement

Provisions durables pour risques et

charges

Écart de conversion passif (surÉcart de conversion passif (sur

dettes de financement permanent

ou créances d'actif immobilisé)

Dettes du passif circulantDettes du passif circulant

Provisions pour risques et charges

Passif circulant Écarts de conversion actif (sur

d tt if i l t é d' tif i l t)dette passif circulant ou créances d'actif circulant)

Crédits d'escompte

Trésorerie passif Crédits de trésorerie

Découverts


ANALYSE DU BILAN

D l i i l t Deux analyses principales sont possibles:

Analyse par la liquiditéAnalyse fonctionnelle

Le bilan comptable est reclassé sous trois fonctions: Le bilan comptable est reclassé sous trois fonctions: investissement,

financement et exploitation

preclassé suivant l’échéancier des Actifs et Passif.

p


BILAN FONCTIONNEL: OBJECTIFS ET PRINCIPE

Pour une gestion efficace de la structure financière, vérifier en permanence l’équilibre

Objectif Analyse Fonctionnelle:

entre les trois activités économiques de l’entreprise: investissement, financement et exploitation.

Principes et modalités :

Utilisateurs: gestionnaires, analystes économiques.

Principe: tirer du bilan les masses d’activité économiquement significatives: besoin de financement

Principes et modalités :

et capital économique (actif immobilisé + BFRE).

Problématiques: adéquations du financement au capital économique et pertinence du capital économique au niveau de l’activité de l’entreprise.

Modalités: découpage (lecture horizontale) du bilan en cycle d’investissement, de financement et d’exploitation.Le BFR est au cœur de de cette séparation d’activité et le FRD est déterminé en conséquence.

Limites: nouvelle approche dite Bilan-Pool de fonds qui consiste à associer au capital économiqueLimites: nouvelle approche dite Bilan Pool de fonds qui consiste à associer au capital économique un pool de ressources propres internes, ressources propres externes et dettes financières. Cette approche consiste en lecture verticale du bilan (Pool de fonds).


ANALYSE FONCTIONNELLE DU BILAN:

Transformation du bilan comptable en bilan fonctionnel : appréhender la politique financière de l’entreprise.Le bilan fonctionnel retrace trois principales fonctions d’une entreprise : Le bilan fonctionnel retrace trois principales fonctions d une entreprise : Investissement, financement et exploitation. Structuration du bilan en grandes masses: Actif / Passif stable, Actif / Passif circulant circulant.

Capitaux propres +Immobilisations

Capitaux propres Amortissement? Dépréciation et provisions + dettes financières.

Stock + Créances d’exploitation + Créances diverses + Trésorerie disponible

Dettes d’exploitation + dettes diverses + soldes créditeurs de banques


ANALYSE FONCTIONNELLE DU BILAN:

R l t t t it t d t i t d bil t blReclassements et retraitement de certains postes du bilan comptable :

• Intérêts courus sur créances immobilisées.

• Actionnaire capital non appelé

• Frais d’émission d’emprunt ( charges à répartir)

• Prime de remboursement des obligations.

• Concours bancaires courants et soldes créditeurs de banque.q

• Comptes courants d’associés créditeurs ( dépôts temporaires uniquement).

• Intérêts courus sur emprunts.

Ecarts de conversion: à éliminer et prendre la valeur d’origine des créances ou dettes en question• Ecarts de conversion: à éliminer et prendre la valeur d’origine des créances ou dettes en question.

• Effets escomptés non échus: à rajouter à l’actif circulant et aux dettes circulantes au niveau du

solde créditeur de banques.

• Location & financement.


ANALYSE FONCTIONNELLE DU BILAN:EXEMPLE TYPE DU BILAN

Emplois stables :Actif immobilisé brut

ActifRessources stables :Ressources propres

Passif

Actif immobilisé brut- Intérêts courus sur créances immobilisées

Ressources propresCapitaux propres- Actionnaire, Capital non appelé-Frais d’émission d’emprunt+ Amortissements et dépréciation+ P i i+ Provisions.Dettes financières-Concours bancaires courants et soldes créditeurs de banques.- Primes de remboursement des obligations- Intérêts courus sur emprunts.

Actif Circulants (montant brut) :Actif circulant d’exploitationStock+ Avances et acomptes.

Dettes Circulantes:Dettes d’exploitationAvances et acomptes reçus.+ Dettes fournisseurs d’exploitation+ Dette fiscales et sociales d’exploitation+ Créances d’exploitation

+ Autres créances d’exploitation+ Charges constatées d’avances d’exploitationActif circulant hors exploitationCréances hors exploitions

+ Dette fiscales et sociales d exploitation+ Charges constatées d’avances d’exploitation+ Autres dettes d’exploitation+ Produits constatés d’avance d’exploitationDettes hors exploitationp

+ Charges constatées d’avance hors exploitation+ capital souscrit appelé non versé+ Intérêt courus sur créances immobilisées

Trésorerie Actif:

Dette fournisseurs d’immobilisations+ Dettes fiscales.+ Autres dettes hors exploitation+ Produits constatés d’avance hors exploitation.+ Intérêts courus sur empruntsTrésorerie Actif:

Valeurs mobilières de placement+ disponibilités

p

Trésorerie Passif:Concours bancaires courants et soldes créditeurs de banques.


Analyse fonctionnelle du bilan:Quelques indicateurs

Fonds de roulement

Ressources stables Actif circulant

net global (FdR)

Actifs immobilisés

-

Passif circulant

-

Actif circulant hors trésorerie Ressources stables + trésorerie passif

Besoin en fonds de roulement (BFR)

Passif circulant hors trésorerie

-

Actif immobilisé + Trésorerie

-

Actif

FDR trésorerie Actif

Trésorerie nette (TN)- -

BFR Trésorerie Passif


Etude de cas

APPROCHE FONCTIONNELLE HORIZONTALE

Concepts de base à comprendre:

Emplois stables, ressources durables, emplois et ressources d’exploitation, emplois t h l it ti l i t d t é i

o FDR = ressources durables – Emplois stables.

et ressources hors exploitation, emplois et ressources de trésorerie.

BFRE = (client + stock) – fournisseur.BFRG = BFRE + AHE - PHETrésorerie nette = FdR – BFRG: indicateur de l’équilibre financier.Pour une approche fonctionnelle correcte, il est nécessaire de procéder à des retraitements et à

certains reclassements:− Le fondement de ces retraitements étant d’affecter chaque élément dans la sphère

économiquement justifiée compte tenu des informations disponibles.q j p pEmplois stables : Actif immobilisés en valeur brute (amortissement en capitaux durables, permet des

comparaison sectorielles), frais d’établissement, charges à répartir sur plusieurs exercices ( pour le PCG ces charges peuvent être assimilées à des investissements et seront prises en charge en actif immobilisé pour leur valeur brute et suivant certaines considérations ces charges sont à retrancherimmobilisé pour leur valeur brute et suivant certaines considérations ces charges sont à retrancher des immobilisations et des capitaux propres car elles correspondent aux simples charges transférées du compte résultat au bilan. Matériel en Crédit Bail,



Ressources durables: Ressources propres ( capital+primes+ écarts et réserves + résultat avant répartition+ Amortissement et provisions)+ quasi fonds propres (dettes subordonnées + emprunts obligataires convertibles + emprunts et titres participatifs + avances conditionnées de l’Etat et comptes courants associés + Endettement structurel ( emprunts à moyen et long terme)courants associés + Endettement structurel ( emprunts à moyen et long terme)

Actif Immobilisé Capitaux propres

Bilan comptable avant retraitement

Actif Circulant

Comptes de régularisation

Autres fonds propres

Provisions pour risques et charges

Dettes

Emplois Ressources

Comptes de régularisation

Bilan fonctionnel

Emplois stables

Emplois d’exploitation

Emplois hors exploitation

Ressources durables

Ressources d’exploitation

Ressources hors exploitation

FDR

BFRE

BFRHEEmplois hors exploitation Ressources hors exploitation

Ressources de TrésorerieEmplois de Trésorerie

BFRHE

∆T

Certaines considérations suggèrent d’enlever des ressources durables les provisions justifiées, telle que les provisions pour dépréciation des stocks et des créances et provisions pour risques etque les provisions pour dépréciation des stocks et des créances et provisions pour risques et charges assimilées à des dettes provisionnées.


Approche fonctionnelle horizontaleRetraitements nécessaires

La divergence de la vision du comptable de celle de gestionnaire rend certains retraitements nécessaires.

Certains retraitements présentent des difficultés et des discussions. Le bon sens tranche et le principe de cohérence justifient le reclassement à retenir.

La recherche d’information est généralement coûteuse, par conséquent la question des retraitements est fonction de l’importance significative de l’opération. Un détail peu significatif peut être occulté (faible niveau des engagements en crédit-bail, charges constatées d’avance faibles…).

Objectif: transformer le bilan comptable en bilan fonctionnel retraçant les activités économiques de l’entreprise.

− Il convient de procéder à des retraitements extra comptables par prise en charge des éléments hors bilan et du calcul de certains postes en vue de donner une image la plus représentative de la réalité économique et permettre des benchmarks inter-entreprises et inter-exercices pour une même entreprise ou inter-entreprise

ê ti itépour une même activité.

− Les retraitements portent sur le bilan horizontale que sur le « pool de fonds ».

− Crédit Bail:

Les biens acquis par crédit bail sont intégrés à l’actif immobilisé pour leur valeur brute au contrat. EnLes biens acquis par crédit bail sont intégrés à l actif immobilisé pour leur valeur brute au contrat. En contrepartie on inscrit au niveau des fonds propres des entreprises le montant des amortissements que l’entreprise aurait constatés comme s’elle détient le bien en question. Le solde, soit la différence entre la valeur brute et la sommes des amortissements, est inscrit en dette en constatation d’un emprunt fictif.

− Effets escomptés non échus ( EENE) et créances cédées: le montant des EENE est à intégrer au niveau du poste clients et comptes rattachés et en ressources de trésorerie. Même chose lorsque il s’agit de cession de créances ( factoring…).

− Réévaluation de l’actif et Instruments financiers



Besoins en Fonds de roulement :

Cycle d’exploitation: ensemble des opérations successives qui vont de l’acquisition des éléments de départ (matières premières, m/s…) jusqu’à l’encaissement du prix de vente des produits (ou service) vendus.Les opérations d’achat approvisionnement production et vente de l’entreprise génèrent un besoin deLes opérations d achat, approvisionnement, production et vente de l entreprise génèrent un besoin de financement compte tenu des décalages de flux monétaire par rapport aux flux physiques y afférents. Le décalage est lié à la durée du cycle (paiement des achats et charges liées à la production avant toute vente) et au délais de règlement.Le BFRE constitue un besoin permanent renouvelable ( achat, production et vente), par conséquent l’approche fonctionnelle retrace bel et bien la continuité de l’exploitation.La variation du BFRE pourrait être justifié par le niveau d’activité ( chiffres d’affaires). Le BFRE est généralement exprimé en nombre de jours du CA HT Le secteur d’activité et le produit la valeurgénéralement exprimé en nombre de jours du CA HT. Le secteur d activité et le produit, la valeur ajoutée (cycle de production), mode de gestion des composantes du BFRE, …Certains analystes distinguent le BFRE structurel et le BFRE conjoncturel (sporadique).


APPROCHE FONCTIONNELLE HORIZONTALEÉTUDE FINANCIÈRE DU CYCLE D’EXPLOITATION: BFRE

Montant

789 BFRE conjoncturel

3456

BFRE structurel

0123 BFRE structurel

Temps

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

La difficulté de calculer le BFR structurel est dépassé par le calcul du BFRNormatif surLa difficulté de calculer le BFR structurel est dépassé par le calcul du BFRNormatif sur la base des conditions jugées normales d’exploitation de l’entreprise.


ÉTUDE FINANCIÈRE DU CYCLE D’EXPLOITATION: BFRE

Trois facteurs permettent d’apprécier l’importance du BFRE:1 Son évolution dans le temps et ses composantes sur un horizon plus ou moins important1. Son évolution dans le temps et ses composantes sur un horizon plus ou moins important.

Calcul de certains ratios de rotation des stocke, de délai de règlement pour compléter l’analyse.

2. Comparer le BFRE exprimé en jour de CA HT de l’entreprise avec celui des entreprises de même secteur concurrentes.

3. Calculer le BFRN sur la base des conditions normales d’exercice de l’entreprise.

Composé des éléments acycliques et souvent facultatifs.Il flè l dé i i i ll ( ) é i

Besoin de financement hors exploitation: BFHE

Il reflète les décisions exceptionnelles (non courantes) et économiquement non ou peu significatives (créances sur cession d’immobilisation, dettes sur achat d’immobilisations, règlement de l’IS…Généralement les ressources hors exploitation sont inférieures aux emplois horsGénéralement les ressources hors exploitation sont inférieures aux emplois hors exploitation.BFR = BFRE + BFHE.


LIMITES DE L’APPROCHE FONCTIONNELLE HORIZONTALE

Le déséquilibre de trésorerie n’est pas synonyme de problème de structure financière. La trésorerie négative peut être un choix de gestion d’une entreprise.C i édi d é i ê à d édi l i dCertains crédits de trésorerie même à court terme sont par essence des crédits revolving et donc par reconduction se sont des crédits à moyen et long terme. L’appréciation de la structure financière de l’entreprise repose sur la situation du bilan à un moment donné et par rapport à un cycle d’exploitation qui doit être identifié au même date que le bilan, p pp y p q q ,comparer son importance par rapport au secteur, à la conjoncture et par rapport aux exercices antérieurs (approche dynamique (exemple au TER))…

Question :Comment justifier que la structure financière est déséquilibrée ou pas?(trésorerie négative ou positive)?

Éléments de réponse:

Si l’endettement à CT génère des charges d’intérêt dont l’encours est important et compromette les résultats de l’entreprise(Chges Intérêts/ Résultat), Chges Intérêt/CA, Chges Intérêts/EBE.

Étudier l’adéquation des moyens de production ( Actif immobilisé + BFRE) et le niveau d’activité ( CA/Capital économique)

Comparer différents niveaux de BFRE à sa norme ( BFRNormatif)


APPROCHE FONCTIONNELLE « POOL DE FONDS » » » » »

C’est une approche à base économique.Elle consiste à identifier dans les emplois le capital économique générateur de l’activité et des résultats et présente le passif comme un seul pool sans distinction entre fonds propres et emprunt p p p p p pet quelque soit leur échéance ( absence de principe d’orthodoxie financière).La lecture du bilan est verticale.Distinction au niveau de l’actif: actif économique ( immobilisation + BFRE) et actif financier( Hors exploitation (financier), valeurs mobilières, disponibilités)Le passif est constitué d’un seul pool de fonds hors passif inclus au niveau du BFR.L’approche permet de rapporter l’outil de production au niveau d’activité en calcul de la productivité et la capital économique au résultat en calcul de la rentabilité économiqueet la capital économique au résultat en calcul de la rentabilité économique.

Immobilisations brutes d’ l it ti

Ressources propres internes ( é ti td’exploitation

BFR

( réserves, amortissements, provisions…

Ressources propres externes

K E

PF

Immobilisations brutes financières

VMP + Di ibilité

p p( capital, prime, subventions…

Dettes financière ( emprunts, LMT et trésorerie passive)

AF

VMP + Disponibilités et trésorerie passive)…


FONDS DE ROULEMENT NORMATIF

Le FDRN est le niveau moyen de toutes les valeurs du BFRE pour un CA annuel donné. Pour éviter des situations de difficultés durables de trésorerie l’entreprise peut viser un FDR égale au niveau moyen du BFRE, soit le FDR normatif.

Prise en compte uniquement des éléments d’exploitation.Possibilité de calcul du FDRN sur base historique ou prévisionnellePossibilité de calcul du FDRN sur base historique ou prévisionnelle.Hypothèses de calcul du FDRN:

1- L’activité est uniforme sur toute l’année ( 12 mois de 30 jours)2- Proportionnalité des composantes du BFRE au CA HT2 Proportionnalité des composantes du BFRE au CA HT.3- Les coefficients de proportionnalité sont fixes en l’absence de changement important dans les

conditions d’exploitation.Résultat: la connaissance du CA HT de l’exercice et les différents coefficients de proportionnalité

permet le calcul du FDRN.L’évaluation du FDRN peut être directe (sur la base de l’exercice écoulé, calculer la part du stock

moyen dans le CA HT) ou par la méthode dite des «experts comptables».


FONDS DE ROULEMENT NORMATIF

Méthode des experts comptables:Chaque poste du FDRN (ou BFRE moyen) est exprimé en nombre de jours de CA HTLe nombre de jours K= (éléments FDRN* 360 )/ CA HT) jours= TE ( temps d’écoulement)* CS ( coefficient de structure).Avec TE= poste FDRN/Flux journalier du poste

= (poste FDRN * 360 jours de CAHT) / CAHTCS est tel que : TE*CS = x*360 / CAHT

d’où CS = Flux annuel de poste/ CA HTLe coefficient de structure ( CS) est le coefficient de proportionnalité qui mesure la part du poste de

BFRE moyen par rapport au CA HT. Le numérateur du CS est le dénominateur de TE et le dénominateur est le CA HT.

E lExemple :CAHT annuel = 12 000000 MAD, le niveau moyen du poste client est 1 608 000 MAD, le taux de TVA est 20%.. Calculer le TE (40j)et CS(1,206) du poste Client.R l TE d t li t é t l dél i d édit dé li tRemarque: le TE du poste client représente le délai moyen de crédit accordé aux clients.


ANALYSE DES PRINCIPAUX POSTES DU FDRN

Stocks: le temps d’écoulement du stock représente le temps passé par un article en magasin avant sa transformation en flux monétaire (vente).sa transformation en flux monétaire (vente).La valeur d’un élément du BFRE en mouvement permanent s’apprécie par sa valeur moyenne.La valeur du stock moyen est généralement donnée comme suit: (SF + SI)/2 ou ( SI + (SF-SI)/2 )Étude de cas:Étude de cas:Stock de marchandises:

TE= stock moyen de m/s * 360 / coût d’achat de m/s vendues. CS= coût d’achat de m/s vendues/ CA HTExemple: SI = 21 000 et SF= 22 000, achats HT de l’exercice = 130 000 et CA HT = 300 000.Calculer le TE (60j) et le CS(0,43) des m/s.Stock matières premières ( MP):TE = stock moyen des MP* 360 / Coût d’achat des MP utilisées.CS= Coût d’achat des MP utilisées/ CA HT.


ANALYSE DES PRINCIPAUX POSTES DU FDRN

Stock d’en-cours:TE = stock moyen d’en-cours * 360/ Coût de production des en-coursCS= Coût de production des en-cours/CAHT.

Stock des Produits finis:TE = stock moyen des produits finis * 360/Coût de production des produits finis vendus.CS C ût d d ti d d it fi i d / CA HTCS= Coût de production des produits finis vendus/ CA HT.

Poste clients:Temps d’écoulement: = ( Clients + EENE+ Effets à recevoir)* 360/ CATTCCoefficient de structure = CATTC / CAHTCoefficient de structure = CATTC / CAHT

Fournisseurs:TE = même chose que pour le poste client = ( fournisseur + Effets à payer)/Achats TTCCS= Achats TTC/ CAHT.

TVA: i. TVA Déductible:

TE = (0+30)/2 = 15 jours.( ) jCS= TVA déductible de l’exercice / CAHT.


Documents

cours Analyse Financière 2009 & 2010 ( 1ère partie) ( 2ème année HBFA)