Hanel 1

Marchés de change

Taux de change prix d’une monnaie nationale en termes d’une autre monnaie

Marché de change - supposons pour commencer, que les gouvernements n’interviennent pas sur le marché de change

Hanel 2

Déterminants du taux de change (exchange rate)

• Taux de change prix d’une monnaie nationale en termes d’une autre monnaie

• Taux de change au comptant (spot)• Par ex. 1 CAD= 0,833 USD ce qui

implique que : 1.2CAD =1USD 1,25 USD= 1Euro => Euro0,8=1USD

• Taux croisé: CAD1.2=0,8Euro, donc• 1 CAD=0.666Euro

Hanel 3

Hanel 4

Hanel 5

http://pacific.commerce.ubc.ca/xr/

Hanel 6

Taux de change multiples, exprimés en indices

Hanel 7

Prix intérieurs et prix extérieurs

Exemple: Prix d’un chandail 50£ en GB

Prix d’un pair de jeans 45$ au Canada

Prix relatifs Pj/Pc dépendent du taux de change

Hanel 8

Déterminants du Taux de change

La monnaie est une marchandise comme tout autre, son prix est déterminé par l’offre et la demande.

La demande pour une monnaie étrangèreD=f(importation des Biens, services et actifs)

L’offre d’une monnaie étrangèreO=g(exportation des biens, services et actifs)

Hanel 9

Facteurs qui influencent le taux de change d’équilibre

Offre et demande sur le marché de change

£

$/£

D(B,S,A)

O (B,S,A)

Hanel 10

Offre et demande sur le marché de change

Demande étrangère pour les biens canadiens a augmenté, les recettes en £ augmentent, l’offre des £ sur le marché de change augmente, $ s’apprécie p.r. à £. $/£

D(B,S,A)

O (B,S,A)

O’ (B’, S, A)

B’ > B

£

Hanel 11

Facteurs qui influencent le taux de change

• Taux d’inflation relative• Taux d’intérêt relatifs• Taux relatifs de de croissance

économique• Anticipation des risques politiques et

économiques relatifs

Hanel 12

Calcul d’une dépréciation ou appréciation du TdC.

E0(2002)= 1.61 CAD$/1 US$ => 0.625USD/CADE1(2004)=1.18 CAD$/1US$ => 0.84 USD/CADVariation % =(1.18-1.61)/1.61= -27% c’est une dépréciation du USD de 27% et

Du point de vue des États UnisVariation % = (0.84-0.625)/0.625= 34% Appréciation du dollar canadien de 34%

Hanel 13

Types de taux de change

• Marché au comptant• bilatéral• effectif (moyenne pondérée des taux

de change bilatéraux).

• Marché à terme• Marché des futures • Marché des options

Hanel 14

Fonctions des marchés de change

• Compensation (transfère du pouvoir d’achat d’un pays à l’autre export-import)

• Couverture (‘hedging’ pour éliminer le risque)

• Spéculation (en fonction des attentes)

Hanel 15

Régimes de change

• Flottant (dépréciation-appréciation)• Flottement administré (interventions

de la Banque centrale-> dévaluation-réévaluation)

• Fixe mais ajustable• Fixe• Fixe-caisse d’émission (currency

board)

Hanel 16

Régimes de change en 2003

• Flottant indépendant – (55pays, Ca, US, Jap.)• Flottement administré (interventions de la Banque

centrale- 40 pays• Parité fixe entre les des monnaies composant Euro,

euro flexible p.r. aux autres monnaies • Semi-fixe (la monnaie d’un pays liée à une ou

plusieurs monnaies étrangères – 21 pays )• Fixe – (p. r. à une monnaie de référence 62 pays)• Fixe-caisse d’émission (‘currency board’ –

Argentine abandonné en 2002)

Hanel 17

Intervention de la B.C. sur le marché des changes

En plus d’influencer le taux de change par sa politique monétaire (varier M et donc R), la B.C, peut intervenir directement sur le marché de change en vendant ou en

achetant les monnaies (voir Shapiro p.64-66)

$/£

£

D(B,S,A)

O (B,S,A)

O’ =O+d£

B.C. a vendu d£ = acheté $Effet: $ s’apprécie p.r. à £

1

2

D£

Appréciationdu $

Hanel 18

Effet d’une intervention de la B.C. sur le marché de change

La quantité de la monnaie en circulation dépend entre autres de la quantité des réserves internationales de la B.C.

Stérilisation Une réduction des réserves internationales de la B. du Canada réduit la quantité de $ en circulation, donc tend à augmenter le taux d’intérêt, ce qui réduit la croissance économique et ralenti l’ inflation. Si la B du C veut éviter ces conséquences elle peut « stériliser » l’effet de son intervention en substituant les obligations gouvernementales aux réserves internationales. La stérilisation isole l’économie nationale des effets de la variation des réserves internationales.

#Exemple aujourd’hui la Chine et les autres pays asiatiques

Hanel 19

Réputation de la Banque Centrale

Les rôles de la B.C. :- Maintenir la stabilité de prix (contrôler inflation)- Surveiller et réglementer le système bancaire du

pays- Agir comme prêteur en dernier ressort

- Plus la BC est indépendante du pouvoir politique, mieux elle accompli ces rôles, plus stables sont les prix et plus grande la croissance économique (voir section 2.2 de Shapiro)

Hanel 20

Anticipations et le taux de changeDemande d’actifs en devises étrangères

Le taux de change et le rendement d’actifs en monnaie étrangère

Rendement en $ attendu d’un dépôt en EU

R en $ =Reu + (Ea$/Eu - E$/Eu ) / E$/Eu )

Les déterminants du rendement attendu:Reu = taux d’intérêt d’un dépôt en Euro

Ea$/Eu = taux de change attendu (par ex. dans 1 an)

Ea$/Eu = taux de change au comptant aujourd’hui

Hanel 21

Relation entre le rendement attendu et le taux de change au comptant

$/Eu

Rendement attendu en $ =Reu +(E a$/Eu - E$/Eu ) / E$/Eu )

Hanel 22

Taux de change d’équilibre

$/Eu

Rendement attendu en $ =Reu +(E a$/Eu - E$/Eu ) /

E$/Eu )

R$ intérêt

Équilibre sur le marché de changeR $ =Reu +(E a

$/Eu - E$/Eu ) / E$/Eu )

Hanel 23

Effet sur le taux de change d’équilibre d’une augmentation du taux d’intérêt au Canada

E=$/Eu

Rendement attendu en $ =Reu +(E a$/Eu - E$/Eu ) / E$/Eu )

R$

intérêt dépôt en $ : R’ > R => E’ < E , appréciation du $ p.r. à EU

R’$

E’=$/Eu

Hanel 24

Effet sur le taux de change d’une augmentation du taux d’intérêt d’un dépôt en Euro

E=$/Eu

Rendement attendu en $

R$

R’eu > R eu => e’ > e , dépréciation du $ p.r. à EuroE’= $/Eu

Hanel 25

Effet sur le taux de change d’aujourd’hui d’une baisse (dépréciation) du taux de change attendu du $ p.r. à l’Euro, pas de changements dans les taux d’intérêts

e=$/Eu

Rendement attendu en $

R$

ea’ > ea , => e’ > e , dépréciation attendue de $ augmente le rendement en $ d’un dépôt en euro et déplace la courbe de rendement à droit.

e’=$/Eu

1

2

Hanel 26

Le rôle de la banque centrale et l’effet de son indépendance sur les taux d’intérêt, prix et le taux de change

Rôles de la monnaie:- Moyen d’échange- Unité de compte

- Réserve de valeur

La raison pour détenir la monnaie plutôt que la garder en banque: Liquidité ; Peu de risque

Cependant, si le système financier d’un pays est peu fiable, les gens et entreprises peuvent recourir à une monnaie étrangère plus fiable- $ => dollarisation

Hanel 27

L’équilibre entre l’offre et la demande de la monnaie détermine le taux d’intérêt

Demande de la monnaie = Fonction(taux d’intérêt, niveau de prix, PIB réel)

Offre de la monnaie est déterminée par la B.C.

R

Demande réelle de monnaie

L’offre de la monnaie est déterminée par la Banque Centrale

Demande réelle de la monnaie L(R, PIB)

Hanel 28

Comment la banque centrale détermine le taux d’intérêt

En variant l’offre de la monnaie, la B.C. varie le taux d’intérêt : 1. Augmentation de l’offre de M à M’ => R baisse de R à R’

2. Réduction de l’offre de la M à M*, augmente R à R*

R

Demande réelle de monnaie

M

Demande réelle de la monnaie L(R, PIB)

R’

M’

21

3R*