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La balance des paiements La balance des paiements et le marché des changeset le marché des changes
Copyright - École des Hautes Études Commerciales
Janvier 1998
DéfinitionDéfinition • La balance des paiements est un système
comptable enregistrant toutes les transactions effectuées entre les résidents d’un pays et les résidents du reste du monde (ou d’une zone géographique particulière) au cours d’une période déterminée.
• Ce système omptabilise deux types de transaction:• Les transactions courantes ,enregistrées à la
balance courante;
• Les transactions financières ,enregistrées à la balance des capitaux.
Les transactions courantesLes transactions courantes•La façon la plus simple de concevoir les transactions courantes en biens et services est de les assimiler aux transactions qui seraient enregistrées à un état des revenus et des dépenses.
•La balance courante constitue en quelque sorte l’état des revenus et des dépenses d’un pays (ou d’une région)
BC = Revenus gagnésExportations de biens (Xbiens)
Exportations de services (Xservices)
Revenus de placement (RP)
Transferts courants (TC)
- Dépenses encouruesImportations de biens (Mbiens)
Importations de services (Mservices)
Revenus de placement (RP)
Transferts courants (TC)
Exemple: Les balances courantes des Exemple: Les balances courantes des États-Unis et du Japon en 1995États-Unis et du Japon en 1995
ÉTATS-UNIS (milliards de $)
Revenus
Xbiens 576,76
Xservices 206,79
RPgagnés 181,47
TCreçus 5,74
Dépenses
Mbiens 749,77
Mservices 143,93
RPversés 194,11
TCversés 35,93
Balance courante
-152,98
JAPON (milliards de $)
Revenus
Xbiens 429,32
Xservices 65,21
RPgagnés 192,61
TCreçus 1,98
Dépenses
Mbiens 297,24
Mservices 122,70
RPversés 148,20
TCversés 9,73
Balance courante
+111,25
Les transactions financièresLes transactions financières• Les transactions financières correspondent aux
échanges d’actifs entre résidents et non-résidents.
• La vente d’actifs permet de financer les dépenses courantes. Celle-ci donne lieu à un crédit à la balance des capitaux; elle accroît les engagements vis-à-vis les non-résidents.
• L’achat d’actifs permet de placer les revenus courants. Celui-ci donne lieu à un débit à la balance des capitaux; il accroît les créances détenues par les résidents.
Exemple: La balance des capitauxExemple: La balance des capitauxdes États-Unis et du Japon en 1995des États-Unis et du Japon en 1995
ÉTATS-UNIS (milliards de $)
Crédits
Inv. directs des étrangers 74,70
Ventes de titres financiers 191,39
Autres engagements 54,61
Réserves officielles 105,62
Débits
Inv. directs à l’étranger 96,90
Achats de titres financiers 79,69
Autres créances 93,77
Réserves officielles 9,75
Balance des capitaux
+146,21
JAPON (milliards de $)
Crédits
Inv. directs des étrangers 0,06
Ventes de titres financiers 51,96
Autres engagements 100,04
Réserves officielles
Débits
Inv. directs à l’étranger 22,60
Achats de titres financiers 88,07
Autres créances 105,71
Réserves officielles 58,64
Balance des capitaux-
122,96
La balance des paiementsLa balance des paiements
• Comme on vient de le voir, au surplus de la balance courante correspond un déficit de la balance des capitaux et au déficit de la balance courante correspond un surplus de la balance des capitaux.
• Cela va de soi:• À tout déficit de la balance courante correspond une
augmentation équivalente des passifs (ou diminution équivalente des actifs)
• À tout surplus de la balance courante correspond une diminution équivalente des passifs (ou augmentation équivalente des actifs).
Voyons encore les exemples des Voyons encore les exemples des États-Unis et du JaponÉtats-Unis et du Japon
États-Unis
BC (courante) = - 152,98
BK (capitaux) = +146,21
BC + BK = - 6,77
Erreurs et omissions = +6,77
Solde de la BP = 0
Japon
BC (courante) = +111,25
BK (capitaux) = - 122,96
BC + BK = - 11,46
Erreurs et omissions = + 11,46
Solde de la BP = 0
Introduction au marché des changesIntroduction au marché des changes
• Le taux de change représente le prix en monnaie locale de la devise étrangère. Dans un contexte canadien, c’est le prix du dollar américain qui constitue le taux de change le plus important.
• Le marché des changes que nous allons étudier est donc un marché où l’on vend le dollar américain contre le dollar canadien (offre) et où l’on achète le dollar américain en payant en dollars canadiens (demande).
• Nous aurons donc:
Une demande de $US dont la contrepartie est
une offre de $CDN
Et une offre de $US dont la contrepartie est
une demande de $CDN
• Les deux grandes catégories de transaction
composant la balance des paiements sont
justement à la source de ces ordres d’achat et
de vente.
Introduction au marché des changesIntroduction au marché des changes
Offre et demandeOffre et demandesur le marché des changessur le marché des changes
Les déterminants de la demande de $US
1. Les transactions courantes• Les importations canadiennes génèrent une demande de
$US (l’importateur qui doit faire un paiement en $US devra se procurer la monnaie américaine sur le marché des changes)
• Les revenus d’intérêt et dividendes versés aux résidents étrangers (en particulier américains) génèrent également une demande de $US (le résident américain qui reçoit le paiement en $CDN souhaitera obtenir des $US sur le marché des changes)
Offre et demandeOffre et demandesur le marché des changessur le marché des changes
Les déterminants de la demande de $US
2. Les transactions financières• Les achats de titres américains (actions, obligations, bons
du Trésor ou autres) par les résidents canadiens génèrent une demande de $US (l’investisseur canadien doit acheter le $US pour acheter un titre libellé en devise américaine)
• Notez bien qu’à chacune des transactions énumérées ici en 1 et 2 correspond un débit à la balance des paiements.
Offre et demandeOffre et demandesur le marché des changessur le marché des changes
Les déterminants de l’offre de $US
1. Les transactions courantes• Les exportations canadiennes génèrent une offre de $US
(l’exportateur qui reçoit un paiement en $US souhaitera en échanger une partie contre des $CDN; l’importateur américain qui paie en $CDN doit vendre des $US)
• Les revenus d’intérêt et dividendes en provenance des États-Unis génèrent également une offre de $US (le résident canadien qui reçoit le paiement en $US souhaitera en échanger une partie contre des $CDN)
Offre et demandeOffre et demandesur le marché des changessur le marché des changes
Les déterminants de l’offre de $ US2. Les transactions financières
• Les achats de titres canadiens (actions, obligations, bons du Trésor ou autres) par les résidents étrangers (en particulier américains) génèrent une offre de $US (l’investisseur étranger doit acheter le $CDN pour acheter un titre libellé en devise canadienne, l’emprunteur canadien doit échanger les $US qu’il emprunte contre des $CDN si le titre est libellé en devise américaine)
• Notez bien qu’à chacune des transactions énumérées ici en 1 et 2 correspond un crédit à la balance des paiements.
Le taux de change d’équilibreLe taux de change d’équilibre• Pour que le taux de change soit en équilibre, il faut que
les ordres d’achat soient appariés aux ordres de vente; la demande doit être égale à l’offre.
• Du point de vue de la balance des paiements, cela implique l’égalité entre les crédits et les débits et donc, en définitive, l’équilibre de la balance des paiements ( BP = 0 ).
• Le taux de change d’équilibre est celui qui permet de réconcilier la demande et l’offre de $US sur le marché des changes et qui assure par le fait même l’équilibre de la balance des paiements.
L’équilibreL’équilibre du marché des changes du marché des changes
Taux de change ($CDN/$US)
Quantité échangée de $US
D ($US contre $CDN)
O ($US contre $CDN)
Taux de changed’équilibre
BP = 0
PerturbationsPerturbationssur le marché des changessur le marché des changes
• L’équilibre du marché des changes est soumis à des perturbations constantes affectant le volume global des débits et crédits à la balance des paiements.
• À court terme, ce sont les perturbations affectant les flux de capitaux qui dominent le marché mais à moyen et long terme, les perturbations affectant la valeur des transactions courantes jouent également un rôle important.
• Voyons les plus fréquentes de ces perturbations.
Effet d’une augmentation des taux Effet d’une augmentation des taux d’intérêt à court terme au Canadad’intérêt à court terme au Canada
Quantité de $US
E
Oct0
Dct1
Dct0
E0
E1
•L’augmentation des taux d’intérêt canadiens augmente l’attrait des titres canadiens tout en réduisant l’attrait des titres américains.
•L’offre de $US augmente tandis que la demande diminue; le taux de change réagit à la baisse.
•Le dollar américain s’est déprécié vis-à-vis du dollar canadien.
Oct1
Effet d’une augmentation des taux Effet d’une augmentation des taux d’intérêt à court terme aux États-Unisd’intérêt à court terme aux États-Unis
Quantité de $US
E
E0
Dct0
Oct0
Oct1
Dct1
E1
•L’augmentation des taux d’intérêt américains augmente l’attrait des titres américains tout en réduisant l’attrait des titres canadiens.
•L’offre de $US diminue tandis que la demande augmente; le taux de change s’ajuste à la hausse.
•Le dollar américain s’est apprécié vis-à-vis du dollar canadien.
L’écart entre les taux d’intérêt L’écart entre les taux d’intérêt canadien et américaincanadien et américain
• On vient de le voir, le taux de change
dépend tout autant de l’évolution des taux
d’intérêt aux États-Unis que de l’évolution
des taux d’intérêt au Canada.
• Dans les faits, c’est l’évolution de l’écart
entre les deux taux (iUS - iCDN) qui est
déterminante à court terme.
-7.00
-6.00
-5.00
-4.00
-3.00
-2.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
1987 T1
1987 T3
1988 T1
1988 T3
1989 T1
1989 T3
1990 T1
1990 T3
1991 T1
1991 T3
1992 T1
1992 T3
1993 T1
1993 T3
1994 T1
1994 T3
1995 T1
1995 T3
en
%
1.1000
1.1500
1.2000
1.2500
1.3000
1.3500
1.4000
1.4500
tau
x d
e c
ha
ng
e
Évolution du taux de change nominal ($CAN/$US) et du différentiel Évolution du taux de change nominal ($CAN/$US) et du différentiel des taux d’intérêt à court terme (BTus -BTcandes taux d’intérêt à court terme (BTus -BTcan) ) de 1987 à 1995de 1987 à 1995
Tx de change
différentiel d’intérêt
Effet d’une augmentationEffet d’une augmentationdu taux de change anticipé (Edu taux de change anticipé (EAA))
Quantité de $US
E
E0
Dct0
Oct1
Dct1
E1
•L’augmentation du taux de change anticipé augmente l’attrait des titres américains car cela implique un gain supplémentaire sur les placements en $US.
•La demande pour le $US augmente tandis que l’offre diminue; le taux de change s’ajuste à la hausse.
•Fait important: L’anticipation d’une appréciation du $US cause une appréciation immédiate.
Oct0
Effet d’une diminutionEffet d’une diminutiondu taux de change anticipé (Edu taux de change anticipé (EAA))
Oct1
Quantité de $US
E
Dct1
E1
Oct0
Dct0
E0
•La diminution du taux de change anticipé augmente l’attrait des titres canadiens car cela implique un gain supplémentaire sur les placements en $CDN.
•La demande pour le $US diminue tandis que l’offre augmente; le taux de change s’ajuste à la baisse.
•Fait important: L’anticipation d’une dépréciation du $US cause une dépréciation immédiate.
Effet d’une baisse du prix desEffet d’une baisse du prix desmatières premières pour le Canadamatières premières pour le Canada
(détérioration des termes de l’échange)(détérioration des termes de l’échange)
Quantité de $US
E
E0
Dct0
Oct1
E1
•La baisse du prix des matières premières réduit la valeur des exportations
•L’offre de $US se contracte; le taux de change s’ajuste à la hausse.
•À noter: La seule anticipation d’une baisse du prix des matières premières pourrait causer une dépréciation immédiate du dollar canadien.
Oct0
La balance des paiements La balance des paiements et le marché des changeset le marché des changes
Copyright - École des Hautes Études Commerciales
Janvier 1998
