Les crypto-monnaies, avenir de la finance ou bulle ... ?· Lorsque l’on évoque le phénomène des…

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    16-Sep-2018

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  • POINT DE VUE

    Les crypto-monnaies, avenir de la finance

    ou bulle spculative ?

    La performance depuis le dbut de lanne de la monnaie virtuelle la plus connue,

    le Bitcoin, clipse celle ralise par les grants les plus agressifs. La valeur du Bitcoin contre

    le dollar a t multiplie par quatre depuis le dbut de lanne et le cours a dpass

    Usd 4'000.-- lheure o nous rdigeons cette rflexion. Les crypto-monnaies ou monnaies

    cryptographiques vont-elles remplacer les devises traditionnelles et devenir de nouveaux

    moyens de paiement et surtout de nouveaux actifs financiers pour linvestisseur priv et

    institutionnel ? Nous allons tenter, dans le cadre de cette tude, de rpondre ces questions.

    LA MONNAIE

    La monnaie, sous la forme de pices en mtaux plus ou moins prcieux, est un moyen

    de paiement qui remonte lAntiquit et qui a permis de quantifier la valeur dun bien par

    rapport un rfrentiel montaire, mettant fin au troc de marchandises. Le droit de battre

    monnaie est, depuis longtemps, lun des pouvoirs rgaliens qui marque lemprise de lEtat

    sur ses sujets mais permet galement de circonscrire son territoire. En consquence, les faux-

    monnayeurs ont t frapps des pires chtiments pour avoir tent de sattaquer ce monopole

    tatique. Aujourdhui, la monnaie sinscrit dans le cadre de la politique montaire conduite

    par les banques centrales dont les prrogatives vont au-del de la simple mission de

    monnaie. La politique montaire et la gestion budgtaire sont les deux grands outils de

    politique conomique la disposition dun Etat. Indpendantes du pouvoir politique,

    les banques centrales ont pour mandat de mettre en place des conditions-cadres montaires

    pour assurer le plein emploi, juguler linflation ou conduire une politique de soutien

    lindustrie dexportation. Cest en loccurrence le mandat plus ou moins explicite que la

    Banque Nationale Suisse mne depuis quelques annes en cherchant limiter lapprciation

    du franc suisse sur le march des changes et, en consquence, soutenir lindustrie

    dexportation et le tourisme. Dans un monde globalis, ouvert aux changes, la monnaie est

    devenue devise et un actif financier. Aujourdhui, le commerant ou linvestisseur a le choix

    de traiter, de convertir ou de couvrir son risque de change dans de multiples devises. Le taux

    de change entre deux devises reflte en permanence la synthse des forces et faiblesses

    conomiques, financires et politiques entre deux Etats et pourrait, titre de comparaison, si

    lconomie dun pays tait une action, reflter son cours en bourse. Que sont les monnaies

    virtuelles si elles ne refltent pas, pour simplifier, lactivit conomique dun pays ?

  • LA CRYPTO-MONNAIE

    Wikipdia nous donne la dfinition suivante dune crypto-monnaie : une monnaie

    cryptographique est une monnaie lectronique sur un rseau informatique pair pair ou

    dcentralise bas sur les principes de la cryptographie pour valider les transactions et

    mettre la monnaie elle-mme. Aujourd'hui, toutes les crypto-monnaies sont des monnaies

    alternatives, car elles n'ont de cours lgal dans aucun pays. Les crypto-monnaies utilisent un

    systme de preuve de travail pour les protger des contrefaons lectroniques.

    De nombreuses crypto-monnaies ont t dveloppes mais la plupart sont similaires et

    drivent de la premire implmentation complte : le Bitcoin. Sauf exception, la majorit des

    crypto-monnaies sont conues pour que la cration de nouvelles units de monnaie soit

    graduelle, tout en plaant un plafond la masse montaire qui sera terme en circulation.

    Ceci est fait dans le but d'imiter la raret (et la valeur) des mtaux prcieux et d'viter

    l'hyperinflation. Compares aux monnaies ordinaires maintenues par des institutions

    financires ou gardes en espce, les crypto-monnaies sont gres par un grand livre de

    comptes ouvert et consultable de tous (le blockchain) qui rpertorie l'ensemble des

    transactions depuis l'origine. Une crypto-monnaie n'est donc pas anonyme dans la mesure o

    n'importe quelle transaction est consultable sur internet avec mention de l'adresse

    lectronique du compte metteur et receveur ainsi que le montant de la transaction.

    Pour autant, ces transactions sont infalsifiables et inviolables grce au recours la

    cryptographie. Il existe des exceptions cette rgle comme le Darkcoin et le Zerocoin ainsi

    que le Bytecoin, Black Coin qui sont des monnaies totalement anonymes.

    Le Bitcoin a t lanc en janvier 2009 et sest rapidement impos comme la monnaie

    virtuelle de rfrence pour le grand public bien que de nombreux autres instruments virtuels

    aient t mis depuis, avec plus ou moins de succs. Il en existerait aujourdhui plus de 700

    aux noms vocateurs tels que : Litecoin, Peercoin, Namecoin, Monero Nxt ou Ethereum qui

    pourrait simposer comme le grand concurrent du Bitcoin.

    Evolution du cours du Bitcoin contre dollar depuis 2012

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  • LEXPLOITATION DU PHENOMENE DE RARETE

    Les crypto-monnaies sont bases sur quelques principes gnraux : elles sont mises

    sur la base dune preuve de travail, sur le concept du blockchain et de la transparence. Il est

    particulirement intressant de se pencher sur la cration montaire, appele minage dans le

    jargon. Les concepteurs des monnaies virtuelles ne font pas mystre que la cration montaire

    est base sur le concept de la raret. Ils sinspirent de lhistoire de lor ou du ptrole, par

    exemple. A lorigine, le mtal prcieux tait relativement abondant, en chercher relativement

    facile et, en consquence, le prix sur le march tait attrayant pour lacheteur. Au fur et

    mesure de lpuisement des ressources, la valeur de lor va sapprcier. Le lecteur comprendra

    rapidement que les premiers investisseurs qui sont entrs dans la chane sont ceux qui

    bnficieront au maximum de lapprciation inluctable de la monnaie virtuelle.

    Les concepteurs du Bitcoin ont impos une limite maximum dmission de 21 millions

    dunits ; ce jour, 16 millions ont t mises. On ne peut sempcher de penser au fameux

    jeu de lavion qui avait dferl sur Genve dans les semaines qui avaient suivi le krach

    doctobre 1987, une chane virtuelle bien avant larrive dInternet que stait effondre

    delle-mme en quelques semaines. Dans le cadre des monnaies scripturales, les banques

    centrales ajustent en permanence loffre montaire la demande montaire afin de trouver un

    juste quilibre au niveau du cot de prt ou demprunt, cest--dire les taux dintrt et viter

    des priodes de surchauffe avec pour consquence de linflation ou de glaciation montaire

    caractrises par la dflation. Il nexiste rien de tel dans le cadre des crypto-monnaies.

    En revanche, lun des principaux arguments avancs par les concepteurs des crypto-monnaies

    est que les transactions seront plus rapides et effectues moindre cot. Cet avantage parat

    bien relatif lorsque la monnaie virtuelle peut fluctuer de 10 % dans la journe contre une

    devise classique.

    Le phnomne de raret impos par les initiateurs du Bitcoin ou par la suite pour

    dautres crypto-monnaies contribue ainsi la bulle financire laquelle nous sommes en train

    dassister et, malgr la technicit qui entoure ces monnaies, sapparente, selon beaucoup

    dobservateurs la premire grande spculation de lhistoire : les bulbes de tulipes en

    Hollande au 17me

    sicle. En 1636, la valeur des bulbes de tulipes a pris lascenseur jusqu

    atteindre le prix dune maison sur les contrats terme, certainement le premier march

    organis de ventes terme, avant de seffondrer en fvrier 1637. La frnsie avec laquelle les

    investisseurs se prcipitent pour financer des startups actives dans le domaine des monnaies

    digitales rappelle trangement la priode 1995-2000 o des milliards de dollars ont t

    investis pour financer des concepts lis au dveloppement dInternet. Nous rappellerons que

    les quelques grands gagnants de la vague Internet, tels que Google (entr en bourse en 2004)

    ne sont arrivs quaprs lexplosion de la bulle. Dans un article rcent du Wall Street journal,

    ce dernier estime que la somme de 1,33 milliard de dollars a t leve depuis le dbut de

    lanne auprs dinvestisseurs dans le cadre dinitial coin offerings.

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  • CONCLUSION

    Lengouement des investisseurs qui se prcipitent pour participer au phnomne des

    monnaies virtuelles recle, selon lobservateur attentif des marchs financiers que nous

    sommes, toutes les caractristiques dune bulle financire sur le point dclater et nous en

    avons connues de nombreuses ces quarante dernires annes. Nous citerons, par exemple, la

    spculation entourant les actions de mines ayant soi-disant trouv du diamant au Canada dans

    les annes quatre-vingt-dix, passe relativement inaperue auprs du grand public alors que

    lexplosion de la bulle Internet en mars 2000 est encore dans lesprit de tout le monde.

    Dans une industrie financire de plus en plus rgule depuis la crise de 2008, les crypto-

    monnaies voluent dans une zone trs grise que le lgislateur, a, pour le moment, laiss

    relativement libre. Les autorits commencent toutefois sen inquiter.

    La Chine et le Japon, la suite dun norme scandale sur une plateforme dchanges

    il y a quelques annes, ont dcid de soumettre les transactions en monnaies virtuelles aux

    lgislations anti-blanchiment et de lutte contre le financement du terrorisme. LAustralie vient

    dannoncer quelle suivait le mouvement. Gardons lesprit le pouvoir rgalien que les Etats

    exercent sur la monnaie et, par exemple, le diktat que les Etats-Unis imposent au monde

    entier afin que le dollar reste et demeure la devise de rfrence dans le cadre du commerce

    mondial et de la valorisation des matires premires. Dailleurs, lorsque lon lit un article sur

    le Bitcoin, il est toujours fait rfrence son cours par rapport au dollar, qui demeure

    le rfrentiel par excellence pour linvestisseur et lacheteur ou le vendeur de biens et

    services. Le plus gros danger pour lavenir des monnaies virtuelles vient delles-mmes, cest-

    -dire de loffre bientt illimite de monnaies qui vont se livrer une concurrence sauvage pour

    simposer. Qui survivra ? Qui pouvait affirmer lors de lclatement de la bulle Internet en

    mars 2000 que le grand gagnant de la vente en ligne serait Amazon ? Des dissensions entre

    les mineurs du Bitcoin ont men une subdivision du Bitcoin au dbut du mois daot entre

    le Bitcoin Cash et le Bitcoin Core ; le premier ayant, apparemment, de la peine susciter de

    lintrt auprs des utilisateurs potentiels.

    Lorsque lon voque le phnomne des monnaies digitales, il faut galement

    sintresser la cybercriminalit qui na pas attendu longtemps pour sattaquer des

    plateformes dchanges et de stockage pour piller les comptes des clients. Cela est dautant

    plus facile que dans le cadre du blockchain, les transactions sont irrversibles, quil nexiste

    aucun rgulateur institutionnalis et que les transactions sont anonymes en se rfugiant

    derrire nimporte quelle adresse IP localise nimporte o sur la plante. Le magazine

    Fortune estime dans sa dernire dition que le cybercrime li aux monnaies virtuelles a cot

    aux investisseurs 2,3 milliards de dollars lanne passe (nous tenons larticle disposition

    des lecteurs, sadresser : olr@emcge.com). Finalement, que faut-il penser de la fiabilit et

    de la prennit dun systme montaire bas sur un rseau dordinateurs gr par des

    informaticiens anonymes et qui ne sentendent pas forcment entre eux sur lavenir de la

    monnaie virtuelle quils ont conue ? Nous laisserons la rponse la rflexion et la sagesse

    du lecteur. Face ces interrogations et au phnomne spculatif qui entoure lmergence des

    crypto-monnaies, nous recommandons aux investisseurs de sen tenir lcart. La meilleure

    protection pour linvestisseur qui craint linflation ou une dmontisation de la valeur de sa

    monnaie de rfrence reste depuis des millnaires lor. Le mtal jaune montre, depuis

    quelques temps, des signes de raffermissement sur les marchs financiers.

    Nous recommandons nos clients den dtenir dans le cadre de la gestion globale de leur

    patrimoine et nous nous tenons la disposition de toutes personnes intresses par

    la protection de son capital pour en parler.

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  • Evolution du cours du lingot dor dun kilo en francs suisse depuis aot 1997

    Olivier Rigot

    Septembre 2017

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