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Mastère Professionnel Finance d’Entreprise et Ingénierie Financière Cours Cours Finance d’entreprise Finance d’entreprise Saber SEBAI Institut Supérieur de Comptabilité et d’Administration des Entreprises 2010-2011

Mastère Professionnel Finance d’Entreprise et Ingénierie Financière Cours Finance d’entreprise

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Mastère Professionnel Finance d’Entreprise et Ingénierie Financière Cours Finance d’entreprise Saber SEBAI Institut Supérieur de Comptabilité et d’Administration des Entreprises 2010-2011. CH 2 : Choix des investissements Evaluation des projets: Mesure des CF - PowerPoint PPT Presentation

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Mastère ProfessionnelFinance d’Entreprise et Ingénierie Financière

Cours Cours Finance d’entrepriseFinance d’entreprise

Saber SEBAI

Institut Supérieur de Comptabilité et d’Administration des Entreprises

2010-2011

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CH 2 : Choix des investissementsCH 2 : Choix des investissements

Evaluation des projets:– Mesure des CF– Problèmes particuliers: impôts, amortissement,

BFR, …

Page 3: Mastère Professionnel Finance d’Entreprise et Ingénierie Financière Cours  Finance d’entreprise

Choix des investissementsChoix des investissementsDans quels projets investir?

- Marketing et publicité,

- R&D,

- Choix entre différents processus de production,

- Développement de nouveaux produits, marchés, industries,…

- Investissement dans les TIC,

- Acquisitions et Fusions,

- …

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ExempleExemple

Une société veut développer un nouveau produit (des engins industriels). Le développement de ce projet dure 2 ans, avec un coût estimé à 750 mille. Le coût unitaire est de 32 mille. On espère vendre 30 unités par an à un prix moyen 41 mille. (La durée de vie du projet ?)

Comment évaluer ce projet?

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Principe de l’évaluationPrincipe de l’évaluation

La valeur d’un actif ou d’un projet est égal à la VAN de ses CF futurs espérés:

VAN= CF0 (-I0)+ CF1/(1+r)+CF2/(1+r)2+CF3/(1+r)3+CF4/(1+r)4+…

r: coût d’opportunité du capital

C’est le taux de rendement exigé par le marché sur les invsts de risque similaire.

Un projet crée de la valeur (VAN > 0) ssi il réalise un rendement supérieur aux autres invsts de même risque.

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Evaluation des projets

Estimation des CFEstimation des CF

– Les CF pertinents?Les CF pertinents?

- La différence entre bénéfice comptable et CF?La différence entre bénéfice comptable et CF?

- Le caractère incertain des CF prévus? La sensibilité de la VAN aux Le caractère incertain des CF prévus? La sensibilité de la VAN aux différentes hypothèses de calcul?différentes hypothèses de calcul?

- Comment prendre en compte les considérations stratégiques? Comment prendre en compte les considérations stratégiques?

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Détermination des CF

Les CF différentiels: la différence entre les CF de l’entreprise « avec le Les CF différentiels: la différence entre les CF de l’entreprise « avec le projet» et « sans le projet », en prenant en compte les effets concurrentiels et projet» et « sans le projet », en prenant en compte les effets concurrentiels et stratégiques.stratégiques.

CF CF projetprojet = CF = CF eseese (avec le projet) – CF (avec le projet) – CFeseese (sans le projet) (sans le projet)

Les considérations:Les considérations:

- Les coûts perdus - L’invest. dans les BFR- Les coûts perdus - L’invest. dans les BFR

- Les coûts d’opportunité - L’incidence fiscale- Les coûts d’opportunité - L’incidence fiscale

- Coût marginal ou coût moyen - Coût marginal ou coût moyen

- Les amortissements - Les amortissements

- Les options réelles- Les options réelles

- Les interactions entre projets- Les interactions entre projets

- L’inflation- L’inflation

- La durée de vie optimale du projet.- La durée de vie optimale du projet.

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Détermination des CF 1

Les coûts perdusLes coûts perdus: des coûts passés et irréversibles; déjà réalisés et ne : des coûts passés et irréversibles; déjà réalisés et ne peuvent pas être affectés par la décision d’adoption ou de rejet du projet. Ils peuvent pas être affectés par la décision d’adoption ou de rejet du projet. Ils doivent être ignorés. doivent être ignorés.

Ex1. Ex1. En 1971, Lockheed cherchait une garantie fédérale pour un emprunt bancaire, pour continuer à développer l’avion TriStar. Les défenseurs du projet soutenaient qu’il est aberrant d’abandonner un projet pour lequel la somme de 1 milliard $ a été déjà dépensée. Les opposants soutenaient qu’il est aussi aberrant de poursuivre sur un projet qui n’offre aucune perspective de rendement satisfaisant pour cette somme.

Ex2. Ex2. Lors des JO, Motorola a la possibilité d’offrir 5000 téléphones. Le Dépt Compta estime que chaque appareil coûte 15$: 5$ coût de développement et 10$ coût des matériaux et MO. Quel est le coût de ce programme de sponsorisation?

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Détermination des CF 2

Les coûts d’opportunitéLes coûts d’opportunité: tous les CF auxquels renoncent la société si elle : tous les CF auxquels renoncent la société si elle adopte le projet.adopte le projet.

Ex1. Ex1. Une société évalue l’opportunité d’un nouveau projet. Si elle opte pour le lancement, elle aura à investir 200000 l’an prochain en R&D. Actuellement la trésorerie de l’entreprise est placée à CT et rapporte 2%. Le comptable pense qu’il faut tenir compte d’un coût de 4000 par an pour ce projet (200000*0.02). A-t-il raison?

Ex2. Ex2. Pour les besoins de la construction d’une nouvelle usine, une société va utiliser un terrain dont elle est propriétaire. Il a une valeur de marché de 100000.

Cette ressource n’est pas gratuite, elle a un coût d’opportunité, qui est le revenu qu’elle peut générer si le projet n’est pas adopté (le terrain peut alors être vendu ou affecté à une autre usage).

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Détermination des CF 3

Les coûts marginauxLes coûts marginaux: les décisions doivent être basées sur les coûts : les décisions doivent être basées sur les coûts marginaux et non les coûts moyens.marginaux et non les coûts moyens.

Ex. Ex. Un manager est généralement réticent à investir plus d’argent dans une division qui en perd déjà. Mais occasionnellement, il est possible de tomber sur une opportunité à VAN différentielle positive dans un investissement perdant.

De même, il n’est pas tjs évident qu’un nouvel investissement dans une division rentable en moyenne, soit lui-même rentable.

Un cheval de course qui a gagné beaucoup de prix, mais qui a déjà 20 ans, a peu de chances d’en gagner de nouveaux. Sentiments mis à part, il n’est pas question de l’acheter à un prix élevé.

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Détermination des CF 4

Les interactions entre les projetsLes interactions entre les projets: tenir compte des relations (parfois : tenir compte des relations (parfois stratégiques) entre les différents projets: cannibalisation du produit existant, stratégiques) entre les différents projets: cannibalisation du produit existant, projets dépendants, ...projets dépendants, ...ExEx. On a le choix entre 2 machines (A et B) qui produisent la même quantité. . On a le choix entre 2 machines (A et B) qui produisent la même quantité.

A: durée de vie = 3 ans. Coût = 15000 et Coût d’exploit = 5000 par anA: durée de vie = 3 ans. Coût = 15000 et Coût d’exploit = 5000 par an

B (+ écono): durée de vie = 2 ans. Coût = 10000 et Coût d’exploit = 6000 par anB (+ écono): durée de vie = 2 ans. Coût = 10000 et Coût d’exploit = 6000 par an

Les CF sont en termes réels et r = 6%. Le choix est fait sur la base des coûts.Les CF sont en termes réels et r = 6%. Le choix est fait sur la base des coûts.

Il n’est pas évident que B soit préféré à A (B doit être remplacée dans 2 ans). La date Il n’est pas évident que B soit préféré à A (B doit être remplacée dans 2 ans). La date du prochain investissement dépend du choix entre A et B.du prochain investissement dépend du choix entre A et B.

Mach. C0 C1 C2 C3 VA à 6%

A +15 +5 +5 +5 28.37

B +10 +6 +6 21.00

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Méthode du coût annuel équivalentMéthode du coût annuel équivalent (hypothèse que la machine soit louée à une somme annuelle constante dont la valeur actuelle = VA des coûts):

Machine A: CAE/(1.06)+CAE/(1.06)^2+CAE/(1.06)^3 = 28.37

CAE(A)= 10.61

Machine B: CAE/(1.06)+CAE/(1.06)^2 = 21.00

CAE(B) = 11.45.

Si on loue une des 2 machines, il est préférable d’utiliser A. Machine A est préférable.

Interactions entre projets

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Détermination des CF 5

L’inflationL’inflation: Actualiser les CF nominaux à des taux nominaux et les CF réels : Actualiser les CF nominaux à des taux nominaux et les CF réels à des taux réelsà des taux réels

(1+taux réel) = (1+taux nominal)/(1+taux inflation) cad

taux réel ≈ taux nominal – taux inflation

Généralement, les taux d’actualisation sont en termes nominaux. Les principales composantes des CF le sont aussi (les salaires par ex peuvent évoluer à un rythme > au taux d’inflation: productivité, etc. ). D’autres composantes (l’amortissement est pratiqué sur la base de la valeur historique) sont plutôt constantes.

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Détermination des CF 6

Le besoin en fonds de roulementLe besoin en fonds de roulement: : la différence entre les actifs courants et les passifs courants de l’entreprise générés au cours de l’exploitation du projet

Les investissements en BFR sont coûteux: Une augmentation du BFR représente une sortie de fonds (CF<0), une baisse du BFR représente une entrée de fonds (CF>0).

Achat mat. Stockage mat. Production Stockage PF Vente Flux physiques Règlement Frais product. Encaiss. ventes fourniss. Frais Frais stock. stock. Flux monétaires Crédit fournisseurs créance clients BFR

Généralement, les décaissements précèdent les encaissements et cela se traduit par un besoin de financement des actifs courants, appelé BFR

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Détermination des CF 6

Ex.: Pour un projet, on a estimé les niveaux suivants du BFREx.: Pour un projet, on a estimé les niveaux suivants du BFR

Déterminer les invsts en BFR.Déterminer les invsts en BFR.

t 0 1 2 3 4 5 6

BFR 550 1289 3261 4890 3583 2002

t 0 1 2 3 4 5 6

BFR 550 1289 3261 4890 3583 2002

Variat BFR +550 +739 +1972 +1629 -1307 -1581

Invst BFR (CF) -550 -739 -1972 -1629 +1307 +1581 +2002

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Détermination des CF 7

L’amortissementL’amortissement: une charge comptable et non un décaissement réel: une charge comptable et non un décaissement réel

- Incidence fiscale (économie d’impôt)

- Méthode d’amortissement (linéaire ou dégressif)

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Exemple

Une société vient de développer un nouveau produit TW. Pour ce faire, un invst en R&D de 300000 a été réalisé.

La société doit investir 2000000 dans de nouveaux équipements, durée de vie = 5 ans, valeur de revente espérée = 250000. Une grosse réparation sera nécessaire après 3 ans, coût = 100000.

Les quantités produites: 6000 unités. 9000 unités. 12000 unités, 11000 unités et 8000 unités. Le prix de la 1ère année: 500, avec un taux de croissance 2%/an.

Les coûts administratifs: 150000/an. Les coûts de production = 480/unité, avec une baisse de 8% annuellement.

La société doit tenir un stock de TW équivalent à 2 semaines (cad 4% du CA).

Des crédits clients seront accordés = 1 mois. Les M 1ères seront réglées au comptant.

L’IS = 30% et r = 12%.

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Exemple

La société pratique l’amort linéaire :

Dotations annuelles = (2000000 – 250000)/5 = 350000

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Exemple

Voir tableaux Excel

Remarques:

- La grosse réparation des équipts est supposée amortie à 100% à t = 3 ans

- L’invst de R&D est considéré comme perdu.

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Analyse de sensibilité

Variation de la VAN en fonction du taux d’actualisationVariation de la VAN en fonction du taux d’actualisation

Sensibilité de la VAN

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20%

Mil

liers

taux r

VA

N

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Analyse de sensibilité

Sensibilité de la VAN

-200

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7%

Mil

lier

s

taux croissance prix

VA

NVariation de la VAN en fonction du taux de croissance du prixVariation de la VAN en fonction du taux de croissance du prix

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Analyse de sensibilité

Variation de la VAN en fonction de la baisse des coûtsVariation de la VAN en fonction de la baisse des coûts

Sensibilité de la VAN

-1500,00

-1000,00

-500,00

0,00

500,00

1000,00

0,00 0,02 0,04 0,06 0,08 0,10 0,12

Mil

lier

s

baisse des coûts

VA

N