Plan de présentation

• Introduction

• Contexte de la recherche

• Positionnement de la recherche

• Problématique de recherche

• Question de recherche

• Hypothèse et méthodologie de recherche

• Conclusion

Profil des entreprises biomédicales canadiennes

• Les biotechnologies médicales– Définition (Rigaux,1994)

• Ensemble de techniques qui utilisent les ressources du vivant (tissus, cellules, protéines, molécules etc.) pour concevoir ou produire des substances actives utilisées dans les activités liées à la biopharmacie, la bio-alimentaire et la bio-environnement.

– Typologie – 2 groupes• La biotechnologie moderne

– Technique in vitro pour modifier les gênes

• La biotechnologie ancienne– Fermentation des micro-organismes

– Phase de développement d’un médicament• Les études de Campart et Pfister (2001)

Production

Développement

Recherche appliquée

Recherche fondamentale

Progrès scientifique

majeure

Prototype

Commercialisation

1 à 2 ans 2 à 3 ans 3 à 4 ans 2 à 3 ans

Industrie

Université

Essai pré-clinique I et II

Essai clinique Phase I et II et

III

autorisation

Capital de risque

8k – 10k 30 - 20 18 – 12 4– 2 1

BourseApprobation

1 an

Les phase de valorisation

du développement d’un médicament

Phase I Phase II Phase III Phase IV

7,6%

8,5%

7,4%

3,7%

0,97%

coût

temps

• Profil de l’industrie– Étude de Niosi (2000) , Niosi et al. (2002 ) et (2003)

• Bio-industries• Les entreprises en croissance rapide

• Les entreprises traditionnelles – Étude de Traoré (2004)

• Grande entreprise 11% 72% C.A. 57% des recherches • Moyenne entreprise 14%• Petite entreprise 75%

– Étude de Ernst et Young (2005)• 10 plus grandes compagnies publiques ont 67% du marché, 9,3

Milliards $ U.S. des 13,8 milliards de capitalisation boursières• 55 compagnies ont un C. A. moins (100 millions $ U.S)• 42 compagnies ont un C.A. moins (50 millions $ U.S.)• 16 compagnies ont un C. A. moins (10 millions $ U.S.• Les autres sont négligeables

Contexte de la recherche

• Point de vue des dirigeants et des analystes financiers

• Les investisseurs et le financement des entreprises• Problèmes managériaux

– Mesure des pratiques et stratégies d’affaires

– Mesure de la vision stratégique de l’entreprise

• Définition de pratiques d’affaires et de stratégies d’affaires

Positionnement de la recherche

• Capitalisation des dépenses en R et D: les études de Robbin-Roth (2000), de Stewart et Stern (1995)

• La variation du prix des actions comme indicateur de mesure : les études de Nixon et Woo (2003), Ding et al. (2003), et Kale et al. (2002)

• La réaction des marchés financiers : les études de Amir et Lev (1996), Merchant et Schendel (2000), Austin (2000), Zarawin (1990), chopra et al. (1998), Barberis et al. (1998)

• Les modèles d’évaluation financière de Fama et al. (1965, 1969, 1992, 1998)

Pourquoi une recherche sur la performance des firmes biomédicales canadiennes

• Les biotechnologies dans une nouvelle ère basée sur la fluidité de l’information financière

• Plus de 90% des produits mondiaux issus des biotechnologies ont trait à la santé (Robbin-Roth, 2000)

• Afin les capitaux de risque et les investisseurs financiers, ces entreprises épousent des modèles d’activités à caractère spéculatifs.

• Ainsi, le développement scientifique, et la connaissance sont devenus des actifs éligibles aux effets spéculatifs de l’activité économique

• Pour les investisseurs, avec la convergence des biopharmacies, la biotechnologie médicale offre un potentiel économique croissant

• Les entreprises canadiennes sont en pleine mutation et la performance passée cachent des signes tangibles de fragilisation qui peuvent avoir des impacts sur la valeur de l’entreprise

Les signes de fragilisation• Les anticipations et de la plus-value non réalisées• Les augmentations croissantes du coût de développement d’une

molécule (Plate-forme de plus en multidisciplinaire)• La chute des brevets « blockbuster »• Les évolutions de la protection intellectuelle• Clivage conflictuel entre les actionnaires et les détenteurs de

licences des produits génériques• La sous-capitalisation des entreprises• Le processus de développement d’une molécule trop long (12 ans

en moyenne)• La vitesse de remplacement des produits et le timing de l’arrivée

d’un nouveau produit sur le marché est devenu critique• La réglementation gouvernementale à chaque phase rend le

développement de plus en plus risqué.

Justification de l’étude

• La valorisation des pratiques et stratégies d’affaires devient un enjeu majeur dans le développement des entreprises canadiennes en biotechnologie médicale

• Dilemme dans la façon de mesurer la valeur des actifs intangibles résultants des activités de ces entreprises

• Aucune recherche antérieure, à notre connaissance, n’a porté sur la valorisation boursière des pratiques et stratégies d’affaires dans les entreprises canadiennes

Le but de la recherche

• Analyser la réaction du marchés financier lors des annonces publiques d’information

• Évaluer si ces annonces ont une valeur informative

• Vérifier si les marchés financiers ont assimilé l’information de façon efficiente

• Évaluer la contribution des pratiques et stratégies d’affaires dans la valeur boursière de l’entreprise

Problématique de recherche

• Plusieurs dirigeants se plaignent sur l’évaluation par les marchés financiers.

• Un dilemme sur le choix d’indicateurs d’appréciation de valeur de l’entreprise

• Une annonce publique d’information sur les pratiques et stratégies d’affaires d’une entreprise cotée influence-t-elle les marchés financiers canadiens, ou du moins, est-ce que les marchés financiers canadiens réagissent de façon efficiente à ces annonces?

• Si oui, quelles sont les pratiques et stratégies d’affaires privilégiées par les marchés financiers et qui offrent une meilleure contribution dans la valeur boursière d’une entreprise?

Question de recherche

• Les entreprises peuvent adopter des pratiques et des stratégies d’affaires similaires ou complémentaires. Si le marché est efficient, il devra réagir à chaque annonce publique importante, et ainsi, modifier la valeur de l’entreprise. À cette fin, nous posons la question de recherche suivante:

Existe-t-il une relation entre les pratiques et stratégies d’affaires adoptées et l’accroissement de la performance boursière des entreprises canadiennes en biotechnologie médicale?

Synthèse

• Les biotechnologies médicales forment une industrie basée sur le développement scientifique

• Évolution rapide et des incertitudes relatives aux résultats de la recherche

• Les investisseurs financent la R et D en espérant une plus grande valeur boursière de l’entreprise

• Certaines pratiques et stratégies d’affaires peuvent créer une plus-value dans la valeur boursière de l’entreprise

• Voici les principales pratiques et stratégies d’affaires citées dans la littérature

Typologie des pratiques et stratégies d’affaires

• Des stratégies et pratiques d’affaires basées sur le développement scientifique ( R et D)– Exemple : le dépôt de brevet, les phases cliniques,

l’autorisation de commercialisation

• Des stratégies et pratiques d’affaires basées sur le management de l’entreprise– Stratégie de commercialisation : accord de distribution

• Des pratiques et des stratégies d’affaires encastrées (non détachables)– Fusion et acquistion

Stratégie d’affaires

Annonces publiques

% actions détenues, taille, secteur

Réaction des marchés financiers

RAM, RAMC

Pratique d’affaires

Pratiques et Stratégie d’affaires

Le modèle conceptuel de la recherche

H1

H2

H3

H4

H5

Méthodologie de recherche

• Méthode d’études d’événements– Définition d’un événement

• Questionnaire auprès des spécialistes de l’industrie pour identifier les stratégies et pratiques d’affaires les plus valorisées

Abowd et al. (1990) définissent un événement comme une annonce d’entreprise ou une action sur le marché qui véhicule des informations incrémentales aux acteurs des marchés boursiers, leur permettant de réviser leur prévision initiale sur

les perspectives d’une organisation.

Stratégie de recherche

• Étape 1 : - Identification des événements– Choix de la date d’annonce ou d’événements– Cueillette des données – Création d’une banque de données d’événements

• Étape 2 – Calcul des rendements anormaux– Période d’estimation 250 jours– Fenêtre d’événement 21 jours (t -10 à t +10)– Choix du modèle d’estimation– Procédure d’estimation et les tests statistiques

• Étape 3 – Analyse des données• Étape 4 - Conclusion

Période de régression Fenêtre d’analyse

250 jours

t0t-10t+10

Période d’estimation

Période d’événements

La période d’estimation servira à estimer les rendements normaux anticipé autour de la période d’événements. De plus, il sert aussi de référence à la détermination des paramètres des modèles théoriques. La période d’estimation représente 250

jours.

La fenêtre d’événements comprend 21 jours, et sert à estimer les rendements anormaux observés entre t-10 et t+10. Elle est centrée autour de T0, la date de l’annonce, dans le

but de relever les tendances avant, pendant, et après l’annonce de l’événement étudié

Sources : Desrochers (1989) page 23-48

Calcul du rendement observé d’un titre i pour la période t

ROit = (Pit – Pi t-1)+Dit

Pit

ROit : Rendement observé du titre i pour la date i

Pit : Prix du titre i à la fin de la période t

P it+1 : Prix du titre i à la fin de la période t+1

Dit : Dividende versé durant la période t

Calcul du rendement normal

• Modèle ajusté pour le risque

Rit = i + i RMt + it

Rit : Rentabilité du titre i pour la période t

i : Rendement autonome du titre i – le rendement qu’on aurait obtenu

du titre i si le marché obtenait un rendement nul.

i : Indice du risque systématique du titre i que représente la pente

de la droite de régression RMt : Rendement du marché pour la période t

it : Terme résiduel d’espérance nulle et de variance constante

Calcul du rendement normal

• Modèle du marché ajusté de la régression estimée pour la période t, le rendement normal s’obtient comme suit:

Rnt = + i Rmt

i

Constante de régression

Coefficient de régression

Rmt : Rendement du marché de la période t

Calcul du rendement anormal

• Un fois le Rendement normal estimé, nous pouvons calculer le rendement anormal moyen à chaque jour entourant l’annonce. Dans ce contexte, les rendements anormaux estimés Rait sont calculés comme suit:

RAit = ROit -Rnt

Calcul des rendements anormaux moyens (RAM) et des rendements anormaux

moyens cumulés (RAMC)

N étant le nombre de titres dans l’échantillon. Nous pouvons évaluer l’impact global d’une annonce par le rendement anormal moyen comme suit:

RAMt = RAit

RAMC = RAMt

N

t=1

N

t=1

N

Ébauche de la variance des RAM

• La variance est obtenu comme suit

N

t=1

σ2 = (RAi - RAM)2 N-1

Tests statistiques

Deux tests sont proposés selon les hypothèses émises sur la distribution des

RAM : les tests paramétriques et les tests non paramétriques T = RAM

Celle-ci mesurera l’ampleur de la réaction moyenne cumulée jusqu’à la nième date relativement à la date d’événement T0. Cette dernière étape consiste donc à tester la significativité des RAM et RAMC en testant l’hypothèse nulle H0

contre l’hypothèse alternative H1

σ N

Н0 : E(RAit) = 0

Н1 : E(RAit) # 0

Conclusion

• Fidélité des instruments de mesure

• Validité des données

• Faisabilité du projet

• Question?