Présentation du 24 juin 2014

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Présentation du 24 juin 2014

Profil Financier du CAC 40

24 JUIN 2014

• / 282

Avertissement / préambule

24 JUIN 2014

● Les informations présentées dans le « Profil financier du CAC 40 » sont issues des rapports annuels et documents de référence des sociétés du CAC 40, ou calculées à partir des chiffres publiés par ces sociétés

● Nous remercions le lecteur du « Profil financier du CAC 40 » de bien vouloir noter que notre présentation ne comporte aucune appréciation ni opinion sur les informations présentées

• En particulier, si certains chiffres ou ratios relatifs à une entreprise donnée apparaissent en première lecture négatifs, ils peuvent en réalité être parfaitement justifiés par la stratégie ou la situation particulière de la société concernée et n’impliquer aucune conséquence défavorable à court, moyen ou long terme

● C’est la raison pour laquelle le cabinet Ricol Lasteyrie Corporate Finance ne saurait être tenu responsable des interprétations qui pourraient le cas échéant être faites sur la base des chiffres communiqués dans le « Profil financier du CAC 40 »

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Sommaire

24 JUIN 2014

Présentation générale « Profil CAC 40 » 4

Indicateurs clés 8

Structure financière 14

Valorisation boursière 17

Analyse des incorporels 24

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Présentation générale « Profil CAC 40 »

24 JUIN 2014

Les principales conclusions 5

Panel des sociétés étudiées 6

Méthodologie 7

• / 285

Les principales conclusions

24 JUIN 2014

● Le chiffre d’affaires des entreprises du CAC40 a baissé de 3%

● La marge opérationnelle courante s’est dégradée à 9,9% contre 10,4% en 2012

● Le résultat net cumulé a baissé de 9% et atteint la moitié du niveau record atteint en 2007

● L’appréciation de l’euro par rapport à l’ensemble des grandes devises a amputé le CA de 17 milliards d’euros (échantillon de 26 sociétés)

● Cependant la croissance organique est identique à celle enregistrée en 2012 (2%) sur cet échantillon

● Les entreprises du CAC 40 ont déprécié pour 23,7 milliards d’euros d’actifs en 2013, soit près de 7 milliards de plus qu’en 2012

● Jusqu’alors concentrées sur les goodwills, ces dépréciations ont également porté cette année sur des actifs corporels

● L’effort de dépréciation est concentré sur 3 entreprises qui en représentent 80%

● Les investissements des entreprises du CAC ont baissé de 6% en 2013

● Le secteur TMT a enregistré la plus forte baisse tant en volume qu’en ratio relatif au chiffre d’affaires

● Le secteur Energie, matières premières, utilities reste le plus fort contributeur, avec un effort d’investissement stable

● Le ratio P/Book atteint 1,37 en masse et 1,86 en moyenne soit les plus hauts niveaux enregistrés depuis le début de la crise financière

● Les cours ne sont néanmoins pas revenus aux niveaux d’avant crise, et le CAC a sous performé par rapport à la plupart des indices internationaux

Les effets de change ont pesé sur la croissance2.

Les dépréciations d’actifs ont encore battu un record3.

L’effort d’investissement a baissé, avec de fortes disparités sectorielles4.

Présentation générale « Profil CAC 40 »·1 ·

Une dégradation démentie par la bourse 5.

Croissance et rentabilité sont en berne en 20131.

• / 286

Panel des sociétés étudiées

24 JUIN 2014

Le chiffre indiqué pour chaque société est la capitalisation boursière au 31 décembre 2013

Biens et Services aux consommateurs

Accor 7,5 Mds€

Carrefour 20,1 Mds€

Groupe Danone 32,6 Mds€

LVMH 66,4 Mds€

L’Oréal 75,2 Mds€

Pernod-Ricard 23,6 Mds€

Kering 19,2 Mds€

Sanofi 98,5 Mds€

Energie, Matières premières et Services aux collectivités

EDF 48,0 Mds€

GDF-SUEZ 40,4 Mds€

Technip 7,7 Mds€

Total 102,5 Mds€

Veolia Environnement 6,3 Mds€

Industries et BTP

Air-Liquide 31,0 Mds€

Airbus group 41,5 Mds€

Alstom 6,0 Mds€

Arcelor-Mittal 20,5 Mds€

Bouygues 8,4 Mds€

Essilor International 15,9 Mds€

Lafarge 14,8 Mds€

Legrand 10,4 Mds€

Michelin 14,1 Mds€

Renault 17,5 Mds€

Safran 20,3 Mds€

Saint Gobain 20,9 Mds€

Schneider Electric 33,8 Mds€

Solvay 9,3 Mds€

Vallourec 5,1 Mds€

Vinci 27,6 Mds€

Banques, Assurances et autres institutionnels

AXA 45,7 Mds€

BNP-Paribas 67,0 Mds€

Crédit Agricole SA 22,7 Mds€

Société Générale 32,4 Mds€

Unibail-Rodamco 17,7 Mds€

Technologie, Télécommunication et Media

Alcatel 9,1 Mds€

Cap Gemini 7,5 Mds€

Gemalto 6,9 Mds€

Orange 23,7 Mds€

Publicis 13,6 Mds€

Vivendi 24,4 Mds€

ST Micro

Sortant

Alcatel

Entrant

EADS devient Airbus group

France Telecom devient Orange


343 Mds€ 297 Mds€205 Mds€

186 Mds€ 85 Mds€

• / 287

Méthodologie

24 JUIN 2014

● L’analyse que nous présentons a été réalisée sur la base des états financiers 2013, publiés au printemps 2014

• Il s’agit donc des arrêtés de comptes au 31 décembre 2013, à l’exception des groupes Alstom et Pernod Ricard qui ont un exercice décalé :

– Pernod Ricard : 30/06/2013

– Alstom : 31/03/2014

● Le CAC 40 a connu un changement de périmètre depuis notre dernière étude :

• ST Microelectronics a été remplacée par Alcatel-Lucent en décembre 2013

● Les résultats sont présentés pour chaque année sur la base de la composition de l’indice au 31 décembre

● L’impact des évolutions de périmètre, lorsqu’il est significatif, est analysé

● Le calcul « à périmètre constant » est réalisé en réintégrant dans le total de 2012 les agrégats des sociétés entrantes et en retirant ceux des sociétés sortantes

Nos sources

Changement de composition de l’indice

Convention de présentation


• / 288

Indicateurs clés

24 JUIN 2014

Chiffre d’affaires 9

Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances)10

Résultat net part du groupe 11

Principaux décaissements 12

Pay out ratio 13

• /9

Une baisse du chiffre d’affaires due largement aux effets devises

Chiffre d’affaires

24 JUIN 2014

● Le chiffre d’affaires global du CAC 40 a baissé de 3% à composition de l’indice comparable. Le changement de composition de l’indice a légèrement modéré cette baisse. Quelques opérations de changement de comptabilisation ou des cessions d’actifs ont eu des impacts significatifs sur la base de comparaison 2012. Sur la base 2012 retraitée, le chiffre d’affaires baisserait de moins de 1%.

● Cette évolution est comparable à celle des sociétés allemandes de l’indice DAX 30 qui ont enregistré une quasi stabilité de leur CA

● La dégradation par rapport à 2012 (+ 3% à composition constante) s’inscrit dans un contexte de ralentissement économique dans le monde (la croissance mondiale selon le FMI a atteint 3% contre 3,2% en 2012) et d’atonie en Europe (+0,2% après la baisse de 0,2% en 2012). En outre, contrairement à 2012, les entreprises du CAC ont dû faire face à un environnement devises très défavorable

● Malgré l’effet devises, la part de l’Europe dans le CA a diminué, illustrant la forte croissance obtenue dans le reste du monde

● Energie et TMT ont enregistré les plus fortes baisses dues à des effets de base ou de périmètre significatifs (GDF, Veolia, Vivendi)

ST Micro : 6 Mds €

CA 2013 Sortant

Alcatel : 14 Mds €

CA 2013 Entrant

Changement de composition de l’indice

9901 116

1 2341 299

1 1711 272 1 322 1 297 1 268

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés

Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (Mds €)

+11%

+5%-10% +9%

+4%

+13%

-2% -2%-3% *

* Hors changements de composition de l'indice

205

386 410

17097

Biens et services auxconsommateurs

Energie, MP et servicesaux collectivités

Indust ries et BTP Banque & assurances Technologie, telecomet médias


Chiffre d'affaires 2013 par secteur (Mds €) et évolution 12/13

-1%

-5% -1%

+0%-1%-9% *


73% 72% 69% 70% 66% 64% 64% 62%

13% 13% 15% 13% 14% 15% 16% 16%

8% 9% 9% 9% 10% 12% 13% 15%

6% 6% 7% 8% 10% 8% 7% 6%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Reste du monde

Asie, Océanie,Afrique, MoyenOrientAmériques (Nord,Central, Sud)

Europe

Répartition géographique du CA (hors banques et assurances)


Indicateurs clés·2 ·

28

• / 2810

Focus sur la croissance organique

24 JUIN 2014

● En 2013, contrairement à ce qui s’était produit en 2012, l’euro s’est apprécié par rapport à l’ensemble des grandes devises (pays émergents compris)

• 29 sociétés ont publié une information sur l’impact devises : sur cet échantillon, il représente un impact négatif de 19 milliards d’euros soit 2,6% de baisse

● 26 sociétés (qui représentent plus de 60% du chiffre d’affaires hors banques) ont communiqué sur l’ensemble des composantes de leur croissance (effet devises, croissance externe et croissance organique). Sur cet échantillon, la croissance organique ressort à 2,0%, soit la même qu’en 2012

• L’impact des évolutions de devises est négatif à hauteur de 2,5%

• La croissance externe représente moins de 0,4% de croissance montrant la faiblesse de l’activité M&A des sociétés

Un fort effet devises négatif et peu d’effet périmètre

677,2

710,9

+ 13

+ 11+ 9

2011 Croissance Organique Impact change Variation de périmètre 2012

Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des 26 sociétés

Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (26 sociétés) en 2012

+2,0%

+1,7%

+1,4%

679,0 678,9

+ 14 (17)

+ 3

2012 Croissance Organique Impact change Variation de périmètre 2013

Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des 26 sociétés

Evolution du chiffre d'affaires du CAC 40 (26 sociétés) en 2013

- 0,0 %

+2,0%-2,5% +0,4%

Evolution des devises en 2013 (cours moyen)Moy 2012 Moy 2013 Var. %

Dollar 1,29 1,33 3%Pound 0,81 0,85 5%Yen 102,63 129,63 26%Real Brésilien 2,51 2,87 14%Yuan 8,11 8,16 1%Rupee (Inde) 68,65 77,86 13%Rouble (Russie) 39,91 42,32 6%

Source Datastream

• / 2811

Marge opérationnelle (hors Banques & Assurances)

24 JUIN 2014

● Le résultat opérationnel du CAC a baissé de 18,6% en 2013 à 75,5 Md€

● La marge opérationnelle se dégrade ainsi fortement, passant en deçà de son niveau le plus bas atteint en 2009

● Le poids des dépréciations d’actifs a été très significatif cette année encore : elles ont atteint 23,7 Md€ soit près de 40% de plus qu’en 2012

● Par secteur, la baisse la plus forte est enregistrée par le secteur Energie / Utilities

● Compte tenu du poids de cet élément, nous avons analysé les résultats opérationnels courants hors dépréciations, charges de restructuration et résultats de cession d’actifs, qui sont les éléments les plus fréquemment retraités par les sociétés pour présenter leurs résultats opérationnels courants

• Sur cette base, la diminution de la marge opérationnelle est moins spectaculaire, passant de 10,4% en 2012 à 9,9% en 2013. Quatre sociétés concentrent l’essentiel de cette dégradation. A l’exception du secteur Industries et BTP qui reste stable, la marge opérationnelle courante des autres secteurs se dégrade entre 0,5 et 1,1 point

• Une des raisons de cette baisse tient à l’impact des changes sur les marges. Quelques sociétés ont donné l’écart entre marge opérationnelle courante avant et après effet devises : cet écart négatif atteint par exemple 1,1 point dans le cas de Michelin

● Le secteur financier n’est pas intégré dans ce calcul. Cependant on constate que le ratio RBE/PNB des trois banques s’est globalement amélioré, fruit des efforts de productivité mis en place

Une dégradation de la marge opérationnelle courante

10,4% 10,9%

9,1%

7,8%

9,1% 9,5%

8,2%

6,9%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


Marge opérationnelle du CAC 40 (hors Banques & Assurances)

9,7%

10,9%

9,5% 10,0% 9,9%

11,5%

11,2%

15,3% 14,5%

11,7%11,0%

9,7%

5,4%

6,7% 8,1%7,3%

3,2%

6,2% 6,3%5,3%

10,9%

10,2%9,0%

12,4%13,6%

7,2%

6,4%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20132,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

16,0%

Biens e t services aux consommateurs Energies, MP et services aux collectivitésIndustries e t BTP Techno log ie , telecom et medias


Evolution des marges opérationnelles des sociétés du CAC 40 par secteur


Marge opérationnelle courante 2012 2013

Biens et services aux consommateurs 14,6 % 14,1 %Industries et BTP 7,1 % 7,2 %Energies, MP et services aux collectivités 11,1 % 10,0 %Technologies, telecom et medias 12,4 % 11,4 %

• /12

Un résultat net fortement impacté par les dépréciations d’actifs

Résultat net part du groupe

24 JUIN 2014

● Sous le poids des dépréciations d’actifs record, le bénéfice net des entreprises du CAC a connu une baisse de près de 10%, atteignant exactement la moitié du niveau des résultats atteint en 2007

● 5 sociétés ont publié des pertes en 2013 contre 4 en 2012

● Les dépréciations d’actifs de 23,7 Md€ se décomposent en

• 10,6 Md€ de dépréciations de goodwill, portant la dépréciation du stock de goodwill au bilan à 15% (contre 12% en 2012)

• 13,1 Md€ de dépréciations d’actifs corporels et incorporels

● L’effort de dépréciation a été encore plus concentré qu’en 2012, 3 sociétés représentant 80% de ces dépréciations

● Le secteur Banque & Assurances retrouve progressivement le niveau de résultat atteint avant la crise (20 Md€). Le rebond enregistré dans le secteur TMT est dû au redressement des résultats d’Orange et de Vivendi impactés en 2012 par des éléments non récurrents

81

9196

57

47

8274

5348

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


Evolution du résultat net part du groupe du CAC 40 (Mds €)

+5%

-41%

-17%+74% -28%

-50%

+12%-10%


-10%-9% *

14

3

11

15

4


Energie, MP et serv icesaux collectiv ités

Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom etmédias


RNPG 2013 par secteur (Mds€) et évolution 12/13

-10%

-81%

-14%

+136%

RNPG : Résultat Net part du groupe

+191%+339% *



28

9,12012,156 10,626

1,323

1,070 3,2252,727

3,596

9,875

2011 2012 2013

Actifs corporels

Autres incorporels

Goodwill


Evolution des pertes de valeur sur l'ensemble des immobilisations (Mds €)


13,170

16,822

23,651

+28 %

+41 %+39% *

• /13

Part relative des parties prenantes des sociétés du CAC 40

Principaux décaissements

24 JUIN 2014

● Les principaux décaissements ont évolué de la façon suivante entre 2012 et 2013 :

• Charges de personnel : -1,0%

• Frais financiers bruts : -3,5%

• Impôt sur les bénéfices : -6,4%

• Dividendes : +5,6%

● La baisse des frais de personnel s’explique en partie par les effets de base. Hors changements de mode de comptabilisation chez GDF Suez et Veolia et cessions d’actifs chez Vivendi, les charges de personnel sont en légère baisse de - 0,3 % (soit 740 M€)

● Comme en 2012 l’impôt sur les sociétés a baissé mais de façon moins prononcée que les bénéfices, les dépréciations de goodwill n’étant pas déductibles. Les frais financiers ont diminué du fait de la baisse de la dette nette et du faible niveau des taux d’intérêt

● Les dividendes ont progressé alors que les résultats publiés sont en baisse, entrainant une progression du ratio de pay-out. Il convient de rappeler que les dépréciations d’actifs qui ont pesé sur les résultats sont des éléments non cash, donc n’obérant pas la capacité de distribution des sociétés

• Le pay-out median est en légère progression à 48%. Le pay-out en masse s’établit à 82 %. Sur la base du résultat retraité des dépréciations d’actifs, le pay-out ressort à 55 % (contre 53 % en 2012)


28

91 96

5747

82 74

53 48

38% 41% 42%

60%

45% 46% 46% 48%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

RNPG Pay out ratio (mediane)


Résultat net consolidé et Pay out ratio du CAC 40 (mediane)

192206 214 211

226 229 227 225

17 18 20 18 18 18 18 1738 38 31 23 34

4036 33

39 41 35 36 4036

3739

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Charges de personnel

Frais financiers

Impôt sur les sociétés

Dividende


Evolution des principaux décaissements des sociétés du CAC 40 (Mds €)

• / 2814

Pay out ratio

24 JUIN 2014

● En 2013, le ratio de pay-out median s’établit à 48%, plus de la moitié des sociétés se situent dans une fourchette comprise entre 30% et 60%

● 9 sociétés versent un dividende supérieur ou égal à leur résultat net, contre 6 en 2012

● Le dividende par action versé a progressé dans 23 cas, dont 6 pour lesquels les bénéfices de la société sont en baisse


3 707

1 574 1 503

915

473 449 435182

5 657

3 619

2 325

384209

1 065 1 049797

688 587 511 509 467 463287 278 271 259 243 201 104

1 956 1 867

876 865 799

2 119

1 085

235 17533 0

100%

46%

51%

64%

35% 37%

67% 66%

37%

54% 56%

49%

116%

40%

87%

34%

41%

48%

52%

42%

47%

34%

40%44%

39%35%

67%

37%

113%

55%

30%

40%

13%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

1 000

2 000

3 000

4 000

5 000

6 000 Dividendes versés Pay out ratio


Détail du montant (en Mds €) des dividendes distribués en 2010 au titre de 2009 et des ratios de pay-out des sociétés du CAC 40 en 2009Détail du montant (en millions €) des dividendes distribués en 2014 au titre de 2013 et des ratios de Pay-Out des sociétés du CAC 40 en 2013

Biens & Serv ices aux consommateurs Energie, MP Industrie et BTP Banques, assurances... Technologies

NS

NA

NA RNPG < 0

NS Pay -Out > 120%

NANS NA NA

• / 2815

Structure financière

24 JUIN 2014

Investissement industriel 15

Levier financier (hors banques et assurances)16

• /16

Un investissement en légère baisse pour la première fois depuis 2009

Investissement industriel

24 JUIN 2014

● Pour la première fois depuis 5 ans l’investissement global du CAC 40 est en baisse, et ce dans des proportions supérieures à l’évolution du chiffre d’affaires

● Parmi les plus forts contributeurs, Total a enregistré comme prévu un pic d’investissement lié aux efforts réalisés dans l’amont, EDF est stable et GDF Suez en baisse. Le secteur Energie maintient depuis 5 ans un niveau d’investissement stable en rapport au CA

● La diminution de l’effort d’investissement a été particulièrement sensible dans le secteur TMT. Elle est due pour 1 point environ au changement de composition de l’indice. Par ailleurs, les opérateurs Telecoms, après une période de fort investissement, ont modéré leurs budgets dans un contexte de forte pression concurrentielle

● Dans les deux autres secteurs le ratio investissement/CA reste inférieur à celui observé avant la crise

7075

86

75 78

8792

86

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


Evolution de l'investissement du CAC 40 ** (Mds €)

+5%

-6%-5%*-13%+14%

+8%


+12%

* *Hors Banques & assurances

+5%

9

45

23

10


Energie, MP et serv ices auxcollec tivités

Industries et BTP Technologie, telecom et médias


Investissement total par secteur du CAC 40 en 2013 (Mds€) et évolution 12/13

+2%

-9%

+0%

-23% (-21% *)


5%6%

5%4% 4%

4% 4%4%

8% 8%

11%11% 11%

11%12%

7% 6%5% 5%

6% 6%6%

10% 9% 10%9% 10% 11%

13%

10%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%

Biens e t services aux consommateurs Energies, MP et se rvices aux collectivités

Industries e t BTP Techno log ie , telecom et medias


Effort d'investissement des sociétés du CAC 40 par secteur (en % du CA)

Structure financière·3 ·

28

• /17

Les entreprises bénéficient d’une importante marge de manœuvre

Levier financier (hors banques et assurances)

24 JUIN 2014

● En lien avec la baisse de l’investissement, la dette nette s’est réduite de plus de 26 Md€ retrouvant quasiment son niveau de 2007

● GDF Suez et Veolia représentent 17 Md€ soit les deux tiers de la baisse de la dette. Hors changements de mode de comptabilisation chez ces deux sociétés la dette nette est en baisse de 19 Md€

● Les cessions d’actifs ont également apporté une contribution au désendettement et la croissance externe n’a pas enregistré de redémarrage significatif

● 7 sociétés sont en situation de trésorerie nette (8 en 2012)

● Les ratios d’endettement se sont encore améliorés montrant la marge de manœuvre très significative dont bénéficient les sociétés du CAC40

192211

261245

228248 245

219

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013


Evolution de l'endettement net du CAC 40 (Mds €)

+10%

+24%

-6%-7% +9%


-1%

-11%-11% *

23%17%

53%

28% 25%

42%

35%

27%

49%45%

58%

44%

36%

38%

35% 33%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Moyenne Dette nette / CapitalisationMoyenne Dette nette / Capitaux propres

* CAC 40 hors Banques et assurances Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés

Evolution des ratios de dette nette moyenne des sociétés du CAC 40 *

43%

50%58%

50%

42% 41%

32%33%

102%

72%

117%

89%

82%76%

82%

61%

39%46%

27% 23%29%

27% 29%29%28%

37%

15% 23% 23%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201310%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

110%

Biens e t services aux consommateurs Energies, MP et se rvices aux collectivitésIndustries e t BTP Techno log ie , telecom et medias

* CPPG : Capitaux propres part du groupe Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés

Moyenne des ratios Dette nette / CPPG* des sociétés du CAC 40 par secteur

Structure financière·3 ·

28

• / 2818

Valorisation boursière

24 JUIN 2014

Caractéristiques boursières du CAC 40 18

Capitaux propres et capitalisation boursière 19

Price to book ratio « P/B » 20

Pourquoi cette faible valorisation ? 21

Price earning ratio « PER » 22

Evolution du ROE 23

• /19

Caractéristiques boursières du CAC 40

24 JUIN 2014

● Le CAC 40 a certes progressé de 18% en 2013, mais a sous performé la plupart des grands indices internationaux (à l’exception du Footsie)

● Cette évolution s’est réalisée dans des volumes de transactions comparables à ceux de 2012

● La volatilité a été faible sur l’ensemble de l’année et reste sensiblement en dessous de la moyenne historique

● Au 20 juin, l’indice se situe à 4 541 points en hausse de 6% par rapport au début de l’année. La capitalisation en masse représente 1 218 mds€ (contre 1 116 mds€ fin 2013)

Valorisation boursière· ·

28

2 0002 5003 0003 5004 0004 5005 0005 5006 0006 500

CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2008 et le 20/06/2014

Source : Datastream

Evolution du CAC 40 depuis le 1er janvier 2008

Source : Datastream

Evolution du CAC 40 depuis le 1er janvier 2008

10

20

30

40

50

60

70

80CAC 40 Moyenne entre le 01/01/2008 et le 20/06/2014

Evolution de la volatilité du CAC 40 depuis le 1er janvier 2008

Source : Datastream

0

2 000

4 000

6 000

8 000

10 000

12 000

14 000

16 000

18 000CAC 40

Source : Datastream

Volumes de transactions (en valeur) du CAC 40 sur 10 ans au 20/06/2014

en millions

• /20

Capitaux propres et capitalisation boursière

24 JUIN 2014

● Compte tenu de la hausse des capitalisations boursières, le ratio Price to Book est repassé au dessus des niveaux atteints durant toute la période de crise, tant en moyenne qu’en masse

● Si le différentiel positif qui était réapparu l’an dernier s’est confirmé, il reste cependant bien en deçà du niveau d’avant-crise.

● Il montre cependant que les investisseurs prennent progressivement mieux en compte :

• Les perspectives de croissance des sociétés, qui ne sont pas prises en compte dans la situation nette comptable

• Le moindre risque lié aux dépréciations d’actifs

• La valorisation des actifs immatériels non inscrits au bilan : marques créées en interne, recherche et développement par exemple

● Le ratio moyen de 1,86 est inférieur à celui du DAX30 qui ressort à 2,39. L’écart est identique hors secteur financier (2,04 contre 2,57)

609669 667

730810 801 812 812

1 231

1 417

805

996 1 002

804

946

1 116

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

CPPG Capitalisation

CPPG : Capitaux propres part du groupe Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés

Evolution des CPPG et de la capitalisation du CAC 40 (Mds €)

2,25

2,50

1,411,61 1,59

1,31

1,60

1,86

2,02 2,12

1,211,36

1,241,00

1,171,37

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Moyenne des P/B

P/B en masse


Moyenne des ratios Price to Book des sociétés du CAC 40

Valorisation boursière·4 ·

28

• /21

Price to book ratio « P/B »

24 JUIN 2014

● La situation reste très contrastée, tant entre secteurs qu’entre sociétés au sein d’un même secteur, les ratios étant compris dans une fourchette de 0,5 à 4,3 (fourchette de 0,6 à 4,7 pour les sociétés du DAX30)

● Seules 8 sociétés sont valorisées en dessous de leurs fonds propres contre 12 l’an passé

● Un des faits marquants de 2013 est la remontée de la valorisation du secteur Banques Assurances, dont le ratio moyen s’établit à 0,7 contre 0,5 l’an dernier (hors Unibail)

● 8 sociétés présentent un ratio supérieur à 3 soit le même nombre qu’en 2006

3,33,1

2,92,6

2,52,1

1,81,7

1,91,41,4

0,80,8

4,33,8

3,23,1

2,92,02,0

1,51,3

1,21,21,2

1,11,0

0,80,5

1,30,9

0,80,6

0,53,2

3,12,7

1,71,4

1,0

L'OréalDanone

AccorCarrefour

LVMHPernod-Ricard

KeringSanofi

TechnipTotalEDF

GDF SUEZVeoliaEssilor

Airbus groupLegrand

SafranAir-LiquideSchneider…

VinciMichelin

SolvaySaint Gobain

AlstomBouyguesVallourec

LafargeRenault

Arcelor-MittalUnibail-Rodamco

AxaBNP-Paribas

Société GéneraleCrédit Agricole

GemaltoAlcatel Lucent

PublicisCap Gemini

VivendiOrange

Source : Ricol Lastey rie - d'après les rapports annuels des sociétés

Ratio Price to Book par sociétés du CAC 40

Biens & Services aux consommateurs

Banques et assurances

Technologies, Telecom et Medias

2,5

1,3Energie, MP et services aux collectivités

Industries et BTP

Moyenne sectorielle

1,9

0,8

2,2


28

• /22

Evolutions par secteur et benchmark européen

24 JUIN 2014

● Nous avons comparé trois secteurs de notre échantillon par rapport à leurs indices sectoriels européens de référence

1,481,23

0,680,88

0,710,52

0,670,82

1,481,23

0,630,84

0,660,44

0,580,75

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Moyenne des P/B

P/B en masse


Price to Book du secteur Banques & Assurances

3,113,25

1,69 1,601,31

0,94 0,861,09

2,76

3,27

1,65 1,541,27

0,93 0,831,08

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Moyenne des P/B

P/B en masse


Price to Book des industries régulées


28

● Le secteur Banques et assurance en France a surperformé l’indice Euro Stoxx Banks de 11%

● Le ratio P/book reste inférieur à 1, dans un contexte toujours marqué par la pression réglementaire. Il est en ligne avec la moyenne de l’indice (0,8)

● Le secteur des industries régulées a été comparé à deux indices, Telecom et Utilities. Les sociétés du CAC 40 ont surperformé ces deux indices

● Le ratio P/book de 1,09 pour les sociétés françaises est significativement inférieur aux ratios moyens des deux indices (2,4 et 1,5). Il illustre le poids prépondérant des aléas règlementaires en France

● Le secteur TMT a évolué en ligne avec les deux indices Euro Stoxx Technology et Media

● Son ratio P/book moyen s’établit à 2,7 (hors Orange et Vivendi dont les valorisations sont dépendantes de l’activité télécoms) dans le bas de la fourchette des indices européens (3,1 et 2,8)

Banques et Assurances

Industries régulées

(EDF, GDF, Véolia, Bouygues, Orange,

Vivendi)

TMT

1,74 1,60 1,06 1,23 1,38 1,04 1,58 2,17

1,77 1,79

1,35 1,37 1,291,07

1,18

1,51

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Moyenne des P/B

P/B en masse


Price to Book du secteur TMT

• / 2823

Price earning ratio « PER »

24 JUIN 2014

Le PER (rapport de la capitalisation boursière sur les bénéfices) a progressé de près de 2 points entre 2012 et 2013 sous les effets conjoints de la remontée des cours et de la baisse des résultats

Plusieurs sociétés ont publié des pertes ou des bénéfices très faibles et présentent ainsi des PER non significatifs

Le PER s’analyse généralement sous un angle prospectif : il s’établit à 15 au 31/12/2013 sur la base des prévisions de résultat 2014 (source Datastream), soit 16 % supérieur au niveau observé au 31/12/2012 (12,9 sur la base des prévisions 2013)


26,525,4

23,019,9

19,315,9

NSNS

13,713,6

12,1NANA

35,229,9

28,327,0

24,620,1

19,619,3

18,917,9

14,614,1

12,510,8

NANA

14,913,913,7

10,29,1

26,517,216,9

12,612,4

NA

SanofiL'Oréal

DanonePernod-Ricard

LVMHCarrefour

AccorKering

TechnipEDFTotal

GDF SUEZVeolia

Saint GobainRenault

Airbus groupEssilor

LafargeSolvay

LegrandVallourec

Air-LiquideSchneider…

SafranVinci

MichelinAlstom

Arcelor-MittalBouygues

Société…BNP-Paribas

Unibail-…Axa

Crédit AgricoleGemaltoPublicis

Cap GeminiOrangeVivendi

Alcatel Lucent


PER des sociétés du CAC 40

Biens & Serv ices aux consommateurs

Energie, MP et serv ices aux collectivités

Industries et BTP

Banques et assurances

Technologies, Telecom et Medias

NA : RNPG < 0NS : RNPG très faible

20,9

16,0

12,6

24,9*

16,3

12,2**

16,8***

18,5****

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

* Hors Arcelor ** Hors Accor *** Hors Vivendi **** Hors Kering et Accor Source : Ricol Lasteyrie - d'après les rapports annuels des sociétés

Moyenne des PER des sociétés du CAC 40

21,7

13,2

20,9

12,3

17,1


Energie, MP et servicesaux collectivités

Industries et BTP Banque & assurances Technologie, telecom etmédias


Moyenne des PER du CAC 40 par secteur en 2013

• /24

Evolution du ROE

24 JUIN 2014

● A 5,9% le rendement des capitaux propres s’inscrit au plus bas depuis le lancement de cette étude

● La forte ponction sur les résultats liée aux dépréciations d’actifs explique cette évolution, alors que les fonds propres sont globalement restés stables

● Après retraitement des dépréciations d’actifs, le ROE s’établit à 8,8% contre 8,6% en 2012. Il reste inférieur de plus de 2 bp à ce qu’il était en 2011

● Compte tenu du redressement de ses résultats, le secteur bancaire enregistre une forte progression, mais reste en deçà des ratios des autres secteurs après retraitement des dépréciations

609 669 667 730 810 801 812 812

1 231

1 417

805

996 1 002

804

946

1 116

15,0% 14,4%

8,5%6,4%

10,1% 9,2%6,5% 5,9%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

CPPG Capitalisation RoE (CPPG)


Capitalisation, CPPG et RoE du CAC 40 Mds €)

426 473 482 505 562 576 570 565

959

1 175

687806 837

704806

930

15,0% 15,7%

11,3%

7,2%

11,0% 10,7%8,2%

5,7%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

CPPG Capitalisation RoE (CPPG)


Capitalisation, CPPG et RoE hors Banques & Assurances (Mds €)

183 197 185

225248

225242 248

15,0%

11,2%

1,4%

4,8%

7,9%

5,6%

2,7%

6,2%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

CPPG

RoE


CPPG et RoE secteur Banques & Assurances (Mds €)



28

• / 2825

Analyse des incorporels

24 JUIN 2014

Poids des immatériels dans la valorisation du CAC 4025

Composition des incorporels 26

Perspectives 2014 27

• /26

Poids des immatériels dans la valorisation du CAC 40

24 JUIN 2014

● Compte tenu de la hausse des cours, la valeur des actifs immatériels non inscrits au bilan atteint plus de 300 Md€, son plus haut niveau depuis 2008

• Cela reste cependant inférieur de plus de moitié aux 748 Md€ enregistrés en 2007. Les investisseurs restent donc encore relativement prudents quant à la capacité des entreprises à générer de la croissance et à créer de la valeur

● Du fait des importantes dépréciations passées ces dernières années, le stock de goodwill au bilan des entreprises du CAC40 retrouve son plus bas niveau depuis 2008. Il ne représente plus que 28% de la valeur boursière totale, contre 42% au plus haut en 2011

● Le secteur Banques & Assurances présente toujours un « badwill » significatif. Il s’est néanmoins réduit du fait de la progression des capitalisations boursières (+33 %) qui s’élèvent à 185 Md€ pour des actifs nets cumulés de 248 Md€

● Compte tenu de l’évolution favorable des cours de bourse, le secteur Energie, matières premières, services aux collectivités passe d’une situation équilibrée à un niveau d’incorporels non inscrit au bilan représentant 18 % de la capitalisation du secteur

● Dans les autres secteurs, le poids des incorporels non inscrits au bilan est plus significatif allant jusqu’à 57 % pour le secteur Biens et services aux consommateurs (contre 54 % en 2012)

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

185 210 175 224 284 247 279 311

170 179 181 184 192 213 207 195

254 280 311 322 334 341 326 307

622748

138266 192

2 134 303Incorporels non comptabilisés

Goodwill

Act ifs incorporels identifiés

Act ifs corporels et autres actifsnets


Décomposition de la valeur boursière (en Mds €)

15% 15% 22% 23% 28% 31% 29% 28%14% 13%

23% 18%19%

27% 22%17%21% 20%

39%32%

33%

42%

34%28%

50% 53%

17%27% 19% 14%

27%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Incorporels noncomptabilisés

Goodwill

Actifs incorporelsidentifiés

Actifs corporels etautres actifs nets

Décomposition de la valeur boursière globale


Analyse des incorporels·5 ·

28

• /27

Composition des incorporels

24 JUIN 2014

● Malgré les dépréciations, le goodwill reste le principal actif incorporel et représente 65% du total (en légère progression par rapport à 2012)

● Le poids relatif des concessions, brevets et droits assimilés progresse (+1 point) tandis que le poids des licences et logiciels ainsi des actifs de R&D et des marques est en recul

● Le poids des différents actifs varie fortement en fonction des secteurs

• Les marques représentent 26% du total pour Biens et services aux consommateurs et restent faiblement valorisées dans les autres secteurs

• Les concessions, brevets et droits assimilés atteignent 19% dans le secteur Energie, Matières premières et services aux collectivités

• Les licences et logiciels représentent 13% du total pour le secteur Technologie, télécoms, médias


28

64%

9%6% 4% 3%

15%

64%

9%6% 4% 2%

16%

65%

8%6% 4% 2%

15%

65%

6% 6% 4% 2%

18%

63%

8% 5% 3% 2%

18%

64%

8% 5% 5% 3%

15%

65%

8%4% 5%

2%

16%

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007


Moyenne des poids des principaux actifs incoporels des sociétés du CAC 40

65%8%

4%

5%2%

16%

GW / Total incorp (Gw inclus)

Marques & réseaux/Total incorp(Gw inclus)

Frais de R&D capitalisés/Totalincorp (Gw inclus)

Concessions, brevets et droitsassimilés/Total incorp (Gw inclus)

Licences & logiciels

Autres immobilisations / Totalincorp (Gw inclus)


Moyenne des poids des principaux actifs incorporels en 2013

• /28

Perspectives 2014

24 JUIN 2014

● Les publications des chiffres d’affaires du premier trimestre font apparaître une baisse de - 1,5 % (-2,2 % hors banques)

• L’effet devises a encore été négatif

• Les objectifs annuels ont été confirmés lors de ces publications

● La tonalité générale des discours est plutôt optimiste sur l’évolution de l’activité en 2014

• Les entreprises attendent une confirmation des prémices de redémarrage en Europe

• Elles alertent généralement sur l’effet potentiellement négatif sur leurs prévisions d’une nouvelle réappréciation de l’euro au-delà des niveaux actuels

● En date du 20 juin 2014, le consensus des analystes (source Datastream) table pour 2014 sur

• Une stabilité du chiffre d’affaires (-0,4%)

• Une légère progression du résultat net global hors exceptionnels et éléments non récurrents (+3,6%)


28

0

20

40

60

80

100

120

51

96

113

52

20

Source : Analyse Profil CAC 40

Evolution du CA Q1 2014 vs Q1 2013

-2,4%

-5,9%

+1,6%

+2,2%

-3,0%

Devise Moy Q1 2013 Moy Q1 2014 Var. %

Dollar 1,32 1,37 4%Pound 0,85 0,83 -3%Yen 121,61 140,87 16%Real Brésilien 2,64 3,24 23%Yuan 8,22 8,36 2%Rupee (Inde) 71,53 84,63 18%Rouble (Russie) 40,15 48,02 20%

Source Datastream

• 29

Contacts :

Sonia Bonnet-Bernard 01 44 15 25 18

Alban Eyssette 01 44 15 25 20

Jean-Laurent Lebon 01 44 15 25 60

2 avenue Hoche – 75008 ParisTel : 01 44 15 15 15Fax : 01 44 15 25 50

24 JUIN 2014

Documents

Présentation du 24 juin 2014