Syz & co syz asset management - 1 an en 10 images 2012

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Chaque mois, SYZ Asset Management publie dans 1 mois en 10 images un survol de lactivit conomique dans le monde. Une image valant parfois plus quun long discours, nous choisissons chaque mois 10 graphiques montrant les donnes-cls qui ont marqu lactualit conomique et financire du mois coul, avec un bref argumentaire dcodant leur signification

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  • 1. 2012Chaque mois, SYZ Asset Management publie dans 1 mois en 10 images un survol de lactivit conomiquedans le monde. Une image valant parfois plus quun long discours, nous choisissons chaque mois 10graphiques montrant les donnes-cls qui ont marqu lactualit conomique et financire du mois coul,avec un bref argumentaire dcodant leur signification.Publication du team Recherche & Analyse SYZ Asset Management - Tel. +41 (0)58 799 10 00 - info@syzgroup.comAuteur: Adrien PichoudCe document se base sur des graphiques dont les donnes ont t rcoltes au cours de lanne 2012.En cette nouvelle anne, nous avons choisi de vous proposer un regard non pas sur le seul mois dedcembre dernier mais sur lanne 2012 dans son ensemble. Voici donc le 1 an en 10 images 2012 !Index1.Economie mondiale Les trois catastrophes annonces ont t vites2.Etats-Unis Jusquau bord de la falaise3.Etats-Unis Acclration de la reprise dans limmobilier4.Zone euro Stabilisation en rcession5.Zone euro Mario Draghi, sauveur de leuro6.Japon Vers une politique montaire beaucoup plus accommodante ?7.Asie Les exportations rebondissent8.Obligations Une anne sens unique9.Le billet vert reprend des couleurs, lor perd de son clat10. Energie La rvolution amricaine1. Economie mondiale Les trois catastrophes annonces ont t vitesUn ouf de soulagement. Cest sans doute INDICES DACTIVITE EN CHINE ET AUX US ET EUR/USD ce qui rsume de faon succincte mais efficace lanne 2012. En effet, aucun des trois risques55 1.36 majeurs identifis en dbut danne ne sest finalement matrialis. 1.34La crainte dune rechute en rcession de 54 lconomie amricaine, provoque par un essoufflement des crations demplois, a t1.32 vite grce la reprise dans limmobilier, la53 baisse des prix de lnergie et les 1.30 interventions de la Fed.Lconomie chinoise a finalement enregistr unatterrissageen douceur desa52 1.28 croissance, donnant mme des signes de reprise durant lautomne. 1.26La zone euro ne sest pas dsintgre et a vu51 le niveau de stress dans le systme financier 1.24 reculer considrablement aprs lintervention dcisive du prsident de la BCE. 50 1.22Ainsi, lentame de 2013, force est de constater que les risques de catastrophe imminente ont recul dans chacune des trois49 1.20 principales conomiques de la plante. DeJ FM AUS - ISM MANUF ACT URINGM J J AS O N D J quoi regarder vers 2013 avec un peu plus CHINA - PMI MANUF ACT URING despoir !EUR/USD(R.H.SCALE)Source: T homson Reuters DatastreamLe prsent document est exclusivement ralis titre dinformation et ne constitue donc ni une incitation investir, ni une offre dachat ou devente de titres, ni un document contractuel. Les opinions mises refltent notre jugement au jour de sa rdaction et sont donc susceptiblesdtre modifies tout moment sans pravis. Nous dclinons toute responsabilit en cas de pertes directes ou indirectes engendres parlutilisation des informations fournies dans le prsent document.

2. 20122. Etats-Unis Jusquau bord de la falaise Aprs une premire moiti danne marqueINDICE SYZ DACTIVITE DOMESTIQUE US ET PIB (% ANNUEL)par un ralentissement de la dynamique auxEtats-Unis, lconomie a donn des signes de10 3raffermissement lors du 3me trimestre, porte 5notamment par la bonne tenue de la 2consommation des mnages.0 Toutefois,laperspective dun brutal 1resserrement de la politique budgtaire dbut -52013 (le dsormais fameux fiscal cliff , 0susceptible de plonger les Etats-Unis en -10rcessionenlabsencedaccordentre -1Rpublicains et Dmocrates) a pes sur la -15confiance et lactivit durant les derniers mois -20 -2de lanne, en particulier au niveau desdpenses dinvestissement. -25 -3 A limage de ce qui stait produit lors de lt2011, lincertitude sur la politique fiscale -4 -30future a eu un impact ngatif sur lactivitdomestique.Uneincertitudeseulement -35 20082009 2010 2011 2012 -5partiellement dissipe dans les toutes SYZ US domest ic act ivit y index (U. of Michigan-based) US G DP YoY%(R.H. SCALE)dernires heures de lanne 2012Source: T homson Reut ers Dat ast ream3. Etats-Unis Acclration de la reprise dans limmobilier Aprs leffondrement de 2006 2008 puis une MISES EN CHANTIER, PERMIS DE CONSTRUIRE ET INDICEstagnation en 2009/2010, la constructionDACTIVITE DANS LA CONSTRUCTIONavait dj donn des signes de reprise en2011. Mais 2012 a t celle de la confirmation 2400100du retour de la croissance dans ce secteur.2200 90 Les mises en chantier et les permis deconstruire ont progress respectivement de 2000 8024% et 28% et lindice dactivit des1800 70constructeurssest fortementamlior,atteignant un plus haut depuis 2006. 1600 60 Ce mouvement a t rendu possible par une1400 50conjonctiondlments favorables : lararfaction du stock de logement aprs deux1200 40annes darrt quasi-complet de lactivit ; lerecul du taux de chmage ; la baisse des taux1000 30des emprunts immobiliers un plus bas 80020historique (3.5% pour un emprunt 30 ans),alimente par les achats de MBS de la Fed. 60010 Ainsi, le secteur de la construction et plusgnralement limmobilier (avec la reprise de 400090 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12la hausse des prix) sont redevenus, en 2012, US - HO USI NG ST ART S US - BUI LDI NG PERMI T Sun moteur de la croissance amricaine. US - NAHB HO MEBUI LDERS ACT I VI T Y I NDEX(R. H. SCALE) Source: T homson Reut ers Dat ast ream4. Zone euro Stabilisation en rcession Trois ans aprs le dbut de la crise des dettesINDICES PMI COMPOSITE (MANUFACTURIER + SERVICES)souveraines europennes, la zone euro est 65 enfin entre officiellement en rcession au3me trimestre 2012. Les conomies du sud delunion montaire y avaient plong ds la fin 602011 mais il aura fallu une perte de vitesse dunord de la zone pour que lensemble du bloc 55montaire affiche une croissance ngativedurant deux trimestres conscutifs (et sans50doute pour lanne 2012 dans son ensemble). Toutefois, les indicateurs dactivit ont eutendance se stabiliser partir du milieu de45lanne, suggrant un arrt de la dgradationgrce aux diverses mesures annonces par les40autorits politiques et montaires (et sansdoute laide du rebond de lactivit dans le35reste du monde). La croissance europenne semble donc stre30stabilise au cours des derniers mois de 2006 2007200820092010201120122013lanne 2012. Mais en territoire ngatifEMU G ERFR AITAS PASo urc e: B lo o m berg, SYZ A MLe prsent document est exclusivement ralis titre dinformation et ne constitue donc ni une incitation investir, ni une offre dachat ou devente de titres, ni un document contractuel. Les opinions mises refltent notre jugement au jour de sa rdaction et sont donc susceptiblesdtre modifies tout moment sans pravis. Nous dclinons toute responsabilit en cas de pertes directes ou indirectes engendres parlutilisation des informations fournies dans le prsent document. 3. 20125. Zone euro Mario Draghi, sauveur de leuro Les tensions dans la zone euro ontZONE EURO : TAUX DINTERET GOUVERNEMENTAUX A 10 ANSrapidement refait surface au printemps 2012,aprs une brve dtente permise par les 926 juillet 2012injections de liquidit de la BCE : dfautpartiel et risque de sortie dsordonne de 8leuro en Grce, craintes croissantes sur lesbanques espagnoles et dgradation des7finances publiques ibriques En juillet, les taux 10 ans espagnols6senvolaient au-dessus de 7%, poussant lerisque systmique un nouveau pic. Un 5homme et une phrase auront suffi toutchanger : le prsident de la BCE Mario Draghi, 4dclarant le 26 juillet que la BCE [tait]prte faire tout ce qui [tait] ncessaire 3pour prserver leuro . La BCE sengageait dsormais jouer le rle 2de prteur en dernier ressort pour assurer laprennit de lunion montaire. Sur les1marchs financiers, la prime de risque lie auJFMAMJJAS O ND J G ER ITArisque de dislocation de leuro pouvait se F RA BELSPAI RE Source: T homson Reut ers Dat ast reamdissiper, les carts de taux se resserrer et lesmarchs actions progresser6. Japon Vers une politique montaire beaucoup plus accommodante ? Lconomie japonaise soufre de nombreux DOLLAR CONTRE YEN (USD/JPY) ET NIKKEI 225 EN 2012maux, lorigine de la dflation persistante etdes rechutes successives de la croissance.88125Lun des maux de lconomie japonaise rsidedans le niveau lev du yen, rsultant du 86120conservatisme relatif dont fait preuve la Bankof Japan en matire de politique montaire. Ainsi, tout changement potentiel influe 84115directement sur la devise. En dbut danne,lespoir de voir la BoJ adopter un programmevolontaristedassouplissementquantitatif82110avait provoqu un premier mouvement debaisse du yen, espoir qui fut rapidement du.80105 A lautomne, llection de M. Abe commePremier ministre, sur un programme incluantune rformeprofondedu mode de 78100fonctionnement de la BoJ, a initi un nouveaurecul du yen, qui a atteint son plus bas depuismi-2010. Les actions nippones en ont76 JFMA MJ J AS O N D 95largement bnfici. Il reste maintenant USD/ JPY NIKKEI 225 (100 = 01. 01. 2012)(R.H. SCALE)tre la hauteur des attentes en 2013 ! Source: T homson Reut ers Dat ast ream7. Asie Les exportations rebondissent Le ralentissement de la croissance desVARIATION ANNUELLE DES EXPORTATIONS EN ASIEconomies mergentes de dbut 2011 mi-2012 avait pu sexpliquer en partie par50certains lments domestiques (normalisation40des politiques budgtaire et montaire). Mais cest surtout la perte de vitesse de la30croissance mondiale qui en a t lorigine.Le manque de dynamisme aux Etats-Unis, la 20dflation au Japon et surtout la plonge delEurope en rcession avait lourdement pes 10sur la demande finale de bien manufactursproduits dans les conomies mergentes.0 A cet gard le rebond des exportations desconomies asiatiques partir de lt 2012 -10constitue un bon indicateur du retournementde tendance de la croissance mondiale. Une-20consommation mieux oriente aux Etats-Uniset larrt de la spirale ngative en Europe ont -30permis au principal moteur de la croissance de00010203 04 05 060708 091011 12 CHI NA - EXPO RT YoY 3M MAVI NDO NESI A - EXPO RT YoY 3M MAVces conomies de repartir en fin danne. KO REA - EXPO RT YoY 3M MAV HO NG KO NG - EXPO RT YoY 3M MAVSource: T homson Reut ers Dat ast reamLe prsent document est exclusivement ralis titre dinformation et ne constitue donc ni une incitation investir, ni une offre dachat ou devente de titres, ni un document contractuel. Les opinions mises refltent notre jugement au jour de sa rdaction et sont donc susceptiblesdtre modifies tout moment sans pravis. Nous dclinons toute responsabilit en cas de pertes directes ou indirectes engendres parlutilisation des informations fournies dans le prsent document. 4. 20128. Obligations Une anne sens unique Les marchs de titres rendement fixe ont PERFORMANCE DES INDICES OBLIGATAIRES EN 2012connu uneanne2012spectaculaire,marquepar unetendancehaussire120quasiment ininterrompue et des performancesspectaculaires : prs de 20% pour le HighYield ou la dette mergente, plus de 10% 115pour les obligations europennes et prs de5% pour les obligations gouvernementalesmondiales, en dpit de la faiblesse des taux.110 Ce mouvement rsulte dune croissancemondiale faible, de labsence de tensioninflationniste et de politiques montairestoujours plus accommodantes dans le monde 105dvelopp (QE 2.5 et 3.0 de la Fed, LTRO etOMT potentiel de la BCE, QE de la BoE). Dans un contexte de rpression financire100(manipulation des taux dintrt par lesautorits pour forcer les pargnants investir/consommer), la qute de rendement95pousse inexorablement les investisseurs versJ F M A M CG BI W O RLD G O VERNMENT BO NDS J JAS OBof A ML G LO BAL HI G H YI ELD NDdes actifs de plus en plus risqus.Bof A EMU G O VERNMENT Bof A EMU CO RPO RAT EJPM EMBI G LO BAL CO MPO SI T E Source: T homson Reut ers Dat ast ream9. Le billet vert reprend des couleurs, lor perd de son clat Depuis 2008, le dollar amricain oscille autour OR (USD/OZ) ET US DOLLAR TRADE-WEIGHTED (INVERSE)de son plus bas au gr de laversion au risque68des investisseurs. Sil reste la valeur refuge de 2000rfrence en priode de pic de tension70(automne 2008, printemps 2010, t 2011), il 1800ptit de politiques montaire et budgtaire 72ultra-expansionnistes lorsque les investisseurs1600se remettent en qute de rendement. 74 Toutefois, lamlioration graduelle de la140076conjoncture amricaine et le dbut derquilibrage de la politique budgtaire 120078attendu en 2013 ontcontrebalanclassouplissement additionnel de la politique 80de la Fed et permis au billet vert de finir 1000lanne au niveau auquel il lavait commenc.82 Pour sa part, lor a enregistr une 12me anne80084conscutive de hausse en 2012 mais sadynamique a paru sessouffler avec la60086diminution des risques macro-conomiques. 20092010 20112012 G O LD - (USD/ O Z )Pas sr quil y ait une 13me anne de hausse US DO LLAR T RADE-W EI G HT ED - I NVERT ED SCALE(R. H. SCALE) Source: T homson Reut ers Dat ast ream10. Energie La rvolution amricaine En filigrane de la bonne tenue de lconomie COURS DU PETROLE ET DU GAZ, A NEW YORK ET A LONDRESamricaine en 2012 se trouve la dsormaisfameuse rvolution nergtique luvre aux 16020Oil price differentialEtats-Unis. Le dveloppement de lexploitation US/Europe18des gaz et ptroles de schiste a constitu un140lment majeur de la dynamique de 16croissance amricaine en 2012. 120 Les rpercussions directes et indirectes sont 14en effet nombreuses : le diffrentiel de cot100de lnergie entre les Etats-Unis et lEurope ou12lAsie offre un avantage comptitif de taille 8010aux entreprises amricaines et se rpercutedans leursbnficeset dansleur 8positionnement international (cest lun des60facteurs du mouvement de rindustrialisation 6de lconomie US).40 Mais les activits dexploration sont galement4un lment non ngligeable de soutien la20demande domestique, engendrant dpensesGas price differential2 US/Europedinvestissement, emploi, demande pour des 0 0logements, consommation, revenus fiscaux00 01 0203 0405 06 0708 09101112La rvolution nergtique participe activement O I L - LO NDO N BRENT (USD/BBL) NAT URAL G AS - LO NDO N I CE (USD/MMBT U)(R. O I L - US W T I CUSHING (USD/BBL)au redressement de lconomie amricaine.NAT URAL G AS - US HENRY HUB (USD/ MMBT U)(R.H.SCALE) Source: T homson Reut ers Datast reamLe prsent document est exclusivement ralis titre dinformation et ne constitue donc ni une incitation investir, ni une offre dachat ou devente de titres, ni un document contractuel. Les opinions mises refltent notre jugement au jour de sa rdaction et sont donc susceptiblesdtre modifies tout moment sans pravis. Nous dclinons toute responsabilit en cas de pertes directes ou indirectes engendres parlutilisation des informations fournies dans le prsent document.

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