Julien MANCEAUX, ING, Economic Research

Perspectives économiques internationales et conjoncture belge, quels défis pour la Wallonie ?

Parole d’experts

Avec le soutien de :

ING BELGIUM 1

2014: La reprise marche sur des oeufs

Julien Manceaux - Senior Economist ING Belgium LIEGE CREATIVE - 03/12/2013

ING BELGIUM 2

I.  Les pays émergents ralentissent

II.  La reprise américaine se confirme en dépit de l’impasse budgétaire

III.  Eurozone: la route sera longue

IV.  Compétitivité belge et wallone: la clé pour la croissance

ING BELGIUM 3

Les prévisions de croissance s’abaissent au sud

•  La politique de la FED sonne peu à peu la fin des flux de capitaux entrants •  Certains pays sont vulnérables à l’inversion de ces flux •  Cela affectera la croissance mondiale l’an prochain, surtout en Chine et en

Europe

2012 2013 2014 2013 2014World GDP 3.2 2.9 3.6 -0.3 -0.2Advanced 1.5 1.2 2 0 0Emerging 4.9 4.5 5.1 -0.5 -0.4

CEE 1.4 2.3 2.7 0.2 -0.1Russia 3.4 1.5 3 -1 -0.3China 7.7 7.6 7.3 -0.2 -0.4India 3.2 3.8 5.1 -1.8 -1.1Latin AM 2.9 2.7 3.1 -0.3 -0.3Brazil 0.9 2.5 2.5 0 -0.7Source : IMF World Economic Outlook 8/10/2013

Oct 13 Delta since July

ING BELGIUM 4

…car la dépendance aux capitaux étrangers va devenir un problème

Hungary

Ukraine

Poland

India

Thailand

Malaysia

Philippines

Colombia

Brazil

Indonesia

Turkey

China

Russia

Romania

South Africa

Mexico

Chile

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16

Weak credit Too much credit

Capital surplus

Capital shortage

Source:IMF

Balance courante moyenne en 2010-2012 (%

PIB)

Croissance réelle excédentaire du crédit par rapport à celle du PIB (2010-2012, en %)

ING BELGIUM 5

Les choses vont changer en Chine

•  Le pays va connaître une vague de réformes qui devraient aider la consommation privée…

Ø  Réforme des droits sociaux des émigrants ruraux en ville

Ø  Réforme du droit de la terre (possibilité de vendre sa terre pour la quitter)

Ø  Plus de concurrence et moins de monopoles d’Etat

Ø  Restructuration des finances publiques locales

Ø  Un resserrement de la politique monétaire en est à ses débuts (sur la politique de crédit notamment)

•  …et le pire pourrait déjà être passé pour le ralentissement actuel

ING BELGIUM 6

I.  Les pays émergents ralentissent

II.  La reprise américaine se confirme en dépit de l’impasse budgétaire

III.  Eurozone: la route sera longue

IV.  Compétitivité belge et wallone: la clé pour la croissance

ING BELGIUM 7

La reprise continue sur sa lancée…

•  L’emploi se porte mieux, même si la cplupart des chiffres du 3ème trimestre étaient encore décevants

•  Les prix des maisons augmentent à nouveau (+25% depuis le minimum de mars 2012)

•  Mais les défauts sur les crédits restent élevés

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

0

2

4

6

8

10

12

House prices (% YoY)Delinquencies (% of mortgages - Inv. Rhs)

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

08 09 10 11 12 13-10000

-9000

-8000

-7000

-6000

-5000

-4000

-3000

-2000

-1000

0

Quarterly payrolls ('000s)Cumulated payrolls since 2008 ('000s - Rhs)

ING BELGIUM 8

… mais l’agenda politique affecte la confiance

•  Le plan d’économies 2013-2022 doit être négocié pour le 13/12

•  Le Gouvernement Fédéral n’est financé que jusqu’au 15/01

•  Et le débat sur le plafond de la dette recommencera le 07/02

•  Ces incertitudes ont déjà coûté un point de croissance aux USA depuis 2010 Certains indicateurs de confiance étaient encore en baisse en octobre, la prudence est de mise

Source: Scott Baker, Nicholas Bloom and Steven J. Davis

0

50

100

150

200

250

300

Jan-

03

Jan-

04

Jan

-05

Jan-

06

Jan-

07

Jan

-08

Jan

-09

Jan-

10

Jan-

11

Jan

-12

Jan-

13

US Economic Policy Uncertainty Index

ING BELGIUM 9

Les coupes budgétaires ralentissent la croissance…

•  Les dépenses publiques (consommation et investissements) ont baissé de 6% depuis 2010 et leur part dans le PIB décline

•  La part du Gouvernement Fédéral a baissé d’un tiers dans le PIB •  Depuis mi-2010 (13 trimestres), la dépense publique en baisse a

été un frein pour la croissance, et cela continuera jusqu’à la fin de la « séquestre » en place depuis le 1/3/2013

10%

12%

14%

16%

18%

20%

22%

Q1 1999Q3 2000Q1 2002 Q3 2003Q1 2005Q3 2006Q1 2008Q3 2009Q1 2011Q3 2012-1.0%-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%

US Government total consumption and investments (% of GDP)of which Federal GovernmentContribution to growth (Rhs)

ING BELGIUM 10

…et l’incertitude change la donne pour la FED…

•  Un repli de l’assouplissement quantitatif serait risqué d’ici la fin de l’année •  Janet Yellen l’enclenchera sans doute au premier trimestre si les incertitudes

budgétaires se lèvent •  Si le repli est entamé en mars, il s’achèverait en septembre, parallèlement à

un taux de chômage de 6,5% (l’objectif actuel de la « Forward Guidance » de la FED)

•  Même sans assouplissement quantitatif, les taux devraient rester bas au moins jusqu’à la mi-2015. Certaines voix s’élèvent pour attendre que le chômage retombre à 5,5% avant de voir les taux se relever

4

5

6

7

8

9

10

Jan-06

Sep-06

May-07

Jan-08

Sep-08

May-09

Jan-10

Sep-10

May-11

Jan-12

Sep-12

May-13

Jan-14

Sep-14

May-15

Jan-16

Sep-16

Unemployment rate (%)

end of QE3

first rate hikes ?

ING BELGIUM 11

…sur fond de tensions en baisse sur les prix pétroliers

Capacités excédentaires de l’OPEP (k barils/jour)

Brent ($/baril, éch.droite inv.)

•  Plus de capacités excédentaires (dues au gaz de schiste et au ralentissement des pays émergents) devraient diminuer la pression sur le prix du pétrole

•  Le risque géopolitique a aussi diminué

•  Le niveau des prix devrait faciliter la reprise, sans qu’une forte baisse soit attendue pour autant

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

30

50

70

90

110

130

150

ING BELGIUM 12

I.  Les pays émergents ralentissent

II.  La reprise américaine se confirme en dépit de l’impasse budgétaire

III.  Eurozone: la route sera longue

IV.  Compétitivité belge et wallone: la clé pour la croissance

ING BELGIUM 13

La confiance reprend des couleurs dans la zone

ING BELGIUM 14

•  Le PIB s’est contracté de -0.4% YoY au Q3 après -0.6% au Q2.

•  En rythme trimestriel, la progression a été limitée à 0.1% QoQ avec de fortes disparités (+0.3% en DE et -0.1% en FR, tous deux en recul)

•  La récession ralentit plus vite aux NL qu’en IT

•  IT reste le principal frein à la croissance •  La récession dans le reste de la zone

euro ralentit rapidement •  La demande domestique reste très

affaiblie partout, laissant peu de perspectives de reprise purement interne

…qui sort lentement de la récession

Growth contributions (% YoY)

-1.3%

-1.1%

-0.9%

-0.7%

-0.5%

-0.3%

-0.1%

0.1%

0.3%

0.5%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3

FR DE IT NL Others

ING BELGIUM 15

Mais la demande intérieure est en panne…

•  La consommation des ménages s’est fortement réduite dans certains pays et ne participera pas à la reprise (le chômage reste élevé, les prix de l’immobilier sont en baisse)

•  Le moteur de la consommation restera donc absent dans plusieurs pays, avec des investissements faibles…

•  …alors qu’en Allemagne, la croissance de la consommation s’est montrée élevée en comparaison, c’est le signe d’un rééquilibrage

0

10

20

30

40

50

60

ES PT IT FR EZ BE NL DE

-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%

Harmonized unemployment rate for people under 25 y.o (2012)Long-term unemployment (in % of total unempl. 2012)Evolution in private consumption since 2007 (% variation - Inv. Rhs)

ING BELGIUM 16

…et la reprise vient de l’extérieur…

IT

ES

GR

PT

Balance commerciale (export + import, % PIB)

•  Les BC s’améliorent dans la périphérie, grâce à la baisse des importations, mais aussi grâce à des gains de compétitivité…

-16

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

ING BELGIUM 17

…ce qui permet de corriger les déséquilibres extérieurs

Correction du compte courant 2007 - 2013 (pp du PIB)

Dégradation Amélioration

Evolution du handicap de coût salarial 2007-2013

Détérioration supplémentaire

Correction du handicap

Source: Eurostat, ING

Slovenie

Pays-Bas

Italie

France

Autriche

Portugal

Espagne Irlande

Belgique

Finlande

Luxembourg

-30

-20

-10

0

10

20

30

-10 -5 0 5 10 15

ING BELGIUM 18

Les craintes d’un scénario à la japonaise augmentent

-2 -1.5 -1 -0.5 0 0.5 1 1.5

GR

IR

PT

ES

FR

BE

EZ

IT

DE

NL

CPI Inflation (% YoY)

•  En octobre, l’inflation abaissé fortement dans la plupart des pays: certains sont en déflation, la moyenne est passée sous les 1% pour la première fois depuis 2009

•  Le 7/11/2013, cela a poussé la BCE à abaisser une nouvelle fois ses taux, prolongeant la perspective de taux courts bas

•  La leçon japonaise nous apprend qu’il faut 2 éléments pour éviter le piège japonais:

Nous sommes prudemment optimistes

- Restructuration bancaire (raison pour laquelle la question de l’Union bancaire et du suivi des prochains stress tests est si importante) pour restaurer les canaux de crédits - Réformes structurelles pour améliorer la croissance (à bâtir sur ces canaux de crédits)

ING BELGIUM 19

La BCE a éliminé les risques extrêmes…

•  Les craintes d’une déstabilisation de l’euro ont disparu •  Les pertes de dépôts se sont arrêtées dans la périphérie •  Les spreads (écart de coût de financement entre un état

donné et l’Allemagne) se sont réduits fortement •  Cette situation est cependant un peu artificielle et contribue

en outre à la panne du crédit domestique

25%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

60%

65%

70%

75%

BE IR IT PT ES

2007 2013

Ecart de rendement sur les bons à 10 ans (vs Bund (bp) % de la dette publique détenue hors du pays (%)

0

200

400

600

800

1000

1200

Nov-11

Feb-12

May-12

Aug-12

Nov-12

Feb-13

May-13

Aug-13

ES IR PT IT

ING BELGIUM 20

… mais l’accès au financement reste très hétérogène

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

GR ES IT NL IE PT FR BE FI DE AT

Mar-13

Sep-13

L’accès au financement est la principale contrainte pour mon activité…

Source BCE, enquête sur l’accès au financement des PME

•  La BCE n’a toujours pas rétabli son canal de « transmission monétaire »

•  Cette dernière n’a donc pas le même effet partout

ING BELGIUM 21

La tempête s’est calmée, mais la crise n’est pas finie

•  Il reste peu de pistes d’action pour la BCE •  La Grèce aura besoin d’un 3ème plan d’aide (annonce en avril?) •  La probabilité que le Portugal ait besoin d’un coup de pouce

supplémentaire augmente •  Les résultats (en novembre 2014) des stress tests de la BCE

devraient jeter les bases de l’Union bancaire, mais les mauvaises surprises sont possibles

ING BELGIUM 22

C’est donc un scénario de reprise lente

2012 2013 2014 2015

USA 2.2 1.4 2.5 2.6 Eurozone -0.6 -0.4 1.0 1.5

Belgique -0.3 0.1 1.2 1.6 Japon 1.9 2.0 2.0 1.8 Chine 7.8 7.7 7.5 7.5

Croissance annuelle du PIB, Prévisions d’ING, Décembre 2013

ING BELGIUM 23

I.  Les pays émergents ralentissent

II.  La reprise américaine se confirme en dépit de l’impasse budgétaire

III.  Eurozone: la route sera longue

IV.  Compétitivité belge et wallone: la clé pour la croissance

ING BELGIUM 24

World Exports (YoY)

BE - GDP (YoY, rhs)

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

En Belgique, la reprise vient toujours de l’extérieur

•  La reprise belge est très dépendante de la reprise du commerce mondial

•  Raison pour laquelle les mesures pour la compétitivité sont plus importantes que celles pour la relance

•  La consommation privée a cependant été maintenue pendant la crise grâce à plusieurs mécanismes (chômage temporaire, indexation)

•  Elle se heurte aujourd’hui à un chômage persistant

ING BELGIUM 25

Une chance: il n’y a pas de credit crunch

95

100

105

110

115

120

08 09 10 11 12 13

Belgium Eurozone

1 2 3 4 5 6 7 8 9

06 07 08 09 10 11 12 13 Italy Germany Belgium Portugal Spain Greece

Total du crédit bancaire aux entrepr. Non financières Coût de financement des ENF (%)*

* BLS, > 1Mln. €, floating rate

•  Le crédit total aux entreprises a augmenté de 20% depuis 2008 alors qu’il a baissé en zone euro

•  Et le coût du crédit reste plus faible qu’ailleurs

ING BELGIUM 26

Ce que les entreprises belges en pensent:

0

5

10

15

20

25

30

Costs of production or labour

Regulation Finding customers

Availability of skilled staff or

experienced managers

Competition Access to finance

Other

Mar-13 Sep-13

Le plus gros problème pour mon activité en ce moment

•  Contrairement à la périphérie de la zone, le financement n’est que le 6ème problème, loin derrière la disponibilité et le coût des facteurs de production (travail et énergie) et la faiblesse de la demande

Source pour BE: BCE

ING BELGIUM 27

Recréer de la croissance est le principal défi…

•  Des réformes structurelles doivent donc advenir pour palier ces problèmes et créer de l’emploi privé

•  L’emploi créé en Belgique pendant la reprise a en effet surtout été public, et le secteur public emploie 4 salariés wallons sur dix (contre 3 en Belgique)

… pour l’emploi

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

Industrie Construction Serv.Marchands

Emploipublic

Total

RW 2011 BE 2011 BE 2012

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

RW BE

Non marchand Services marchands Industrie Construction

Croissance du # de salariés depuis 2007 Répartition sectorielle des salariés (moy 2003-2012)

ING BELGIUM 28

•  Les objectifs d’équilibres budgétaires ont encore été reportés pendant toute cette législature

•  Faute de croissance ou d’efforts supplémentaires, le ratio dette PIB sera encore proche de 100% en 2015 lorsque le choc du vieillissement commencera

-3

-2.5

-2

-1.5

-1

-0.5

02013 2014 2015

2009 2011 20122013 EU Com 2013

75%

80%

85%

90%

95%

100%

105%

2005 2007 2009 2011 2013 2015

Debt/GDP ratio

Recréer de la croissance est le principal défi…

… et pour les finances publiques

Objectifs officiels de réduction du ratio déficit/PIB

ING BELGIUM 29

L’enjeu est rien moins que la stabilité des finances publiques

Coût total de la sécurité sociale en 2030* (% du PIB)

Estimation du Comité pour le vieillissement en:

25.3%

26.7% 26.8% 26.9%

29.2% 29.5%

23%

24%

25%

26%

27%

28%

29%

30%

2002 2004 2006 2008 2010 2012

Le rapport 2002 estimait le coût pour 2011 à 21.5% du PIB. A posteriori, le chiffre était 25.3% ... Un chiffre qui (dans le rapport 2002) n’était pas attendu avant …2030!

Source: Ageing Study Comitee

* The various simulations are made by implementing the cost of ageing and taking assumptions for all other possible shocks.

…laquelle sera remise en cause par le coût du vieillissement dont l’estimation ne cesse d’augmenter:

atteint en 2011 au lieu de 2030

ING BELGIUM 30

Conclusions

•  Le ralentissement des pays émergents risque de retarder la reprise européenne en 2014-2015

•  Les réformes chinoises donnent l’espoir que cet effet sera temporaire

•  La reprise devrait s’accélérer aux USA, si une solution apparaît face à l’impasse budgétaire

•  Elle devrait donner lieu au début de la fin pour l’assouplissement quantitatif de la FED, ce qui risque d’affecter une nouvelle fois les flux de capitaux et les taux de change dans le monde

•  La zone euro est entrée dans une reprise lente et inégale couplée à une inflation basse, mais un scénario « à la japonaise » devrait pouvoir être évité

•  La BCE doit maintenant surtout agir pour limiter les risques de déflation et relancer le crédit dans la périphérie où tous les pays ne sont pas tirés d’affaire

•  En Belgique, le ralentissement attendu du commerce extérieur est une mauvaise affaire à l’heure où les défis s’accumulent (coût et disponibilité des facteurs et désendettement en vue des coûts du vieillissement)

ING BELGIUM 31

Certain of the statements contained in this release are statements of future expectations and other forward-looking statements. These expectations are based on management’s current views and assumptions and involve known and unknown risks and uncertainties. Actual results, performance or events may differ materially from those in such statements due to, among other things, (i) general economic conditions, in particular economic conditions in ING’s core markets, (ii) changes in the availability of, and costs associated with, sources of liquidity such as interbank funding, as well as conditions in the credit markets generally, including changes in borrower and counterparty creditworthiness, (iii) the frequency and severity of insured loss events, (iv) mortality and morbidity levels and trends, (v) persistency levels, (vi) interest rate levels, (vii) currency exchange rates, (viii) general competitive factors, (ix) changes in laws and regulations, and (x) changes in the policies of governments and/or regulatory authorities. ING assumes no obligation to update any forward-looking information contained in this document.

www.ing.com

Disclaimer